在过去一个世纪的金融危机之后，公共债务的实际价值平均较危机前水平飙升86%。如果国际货币基金组织的预测准确，二十国集团经济体的公共债务水平将在2014年达到峰值，占GDP的122%，仅比2007年危机前水平高出53%。
一年前，局势看起来要糟糕得多。当时，在全球议程委员会的年度主要关切调查中，参与者将公共债务危机列为最令人不齿的首要问题。今年，公共债务危机在调查中仅排第十位。取而代之的是更具针对性的担忧：欧元区可能致命的问题已取代一般性公共债务问题，居于危机之首。
最新调查将焦点对准欧元区，将其视为对全球金融稳定的潜在风险，这一判断是正确的。在货币联盟的头十年里，外围国家和核心国家都无视旨在确保财政审慎的规则。更糟的是，私营部门债务水平未被纳入考量，而这些债务最终可能给纳税人带来沉重负担。由于无法获得来自核心国家的财政转移支付，到2009年，外围经济体的处境与二十世纪九十年代许多时期新兴市场所面临的固定汇率制度问题几无二致。
欧洲央行推出的新型直接货币交易计划，在为货币联盟内各国建立防护机制方面迈出了一大步。欧元区systemic危机演变后蔓延至全球其他地区的风险已明显降低。从急性阶段进入慢性阶段固然算不上值得庆贺，但更坏的消息是，欧元区仍是最可能引发新一轮全球冲击的源头。欧洲领导人必须就财政、银行乃至政治联盟达成具体愿景，而此时维系这一联盟的理由更多源于恐惧而非热情。体系已趋于稳定，但房间里仍有一头无人认领的大象：外围国家遗留的债务负担。
对于欧元区外围国家而言，这一次并不不同。这一次更糟。希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙的公共债务水平已上升70%至376%。平均情况远比罗格夫与莱因哈特关于金融危机后果的里程碑式著作所得出的结论更为糟糕。
该集团内部的不平等、青年失业以及系统性风险，使欧元区成为全球金融危机附带损害的典型缩影。慢性阶段的残余风险，尤其是政治极端主义的倾向，可以说比危机的急性阶段更为严重，因为共同事业的意识正让位于对谁该为错误负责的相互指责。
在这一新阶段，欧元区绝非唯一。
作者：Gene Frieda，全球策略师，英国Moore Capital Management；全球议程委员会“新经济思维”成员 全球议程委员会“新经济思维”成员
图片：欧元符号位于欧洲中央银行总部旁 路透社/Lisi Niesner
