丹尼尔·格罗斯是欧洲政策研究中心主任。
当金融体系中大量资产突然显得风险高企，投资者急于抛售持仓时，金融危机便会爆发。这些资产变得“有毒”——不仅仅是风险高，而是其风险无法量化。有毒资产不再依据常规的风险收益测算进行交易。由于其风险无法计算，持有人只想将其出售，有时甚至不计价格。
2007至2008年间，美国住房抵押贷款支持的一类证券（RMBS，即住宅抵押贷款支持证券）便是如此。在繁荣阶段，这些证券被当作无风险资产出售，其前提假设是美国房价不会下跌，因为在和平时期这种情况从未发生过。
但这一假设在广泛的 房地产价格下跌于2007年开始 并且抵押贷款的违约率突然上升时被打破。结果，人们发现RMBS的风险远高于预期。起初，由于此次事件（和平时期美国房价下跌）前所未有，几乎没有理性重新定价的依据。此外，持有大量RMBS的银行及其他金融机构缺乏衡量风险的能力，而且在某些情况下，如果被迫以危机高峰期普遍存在的甩卖价格出售持仓，它们本会破产。
欧元危机遵循了类似的模式。直至不久前，公共债务仍被视为终极安全资产。事实上，其无风险地位已写入欧盟监管框架，该框架允许银行持有任何欧元区国家的大量公共债务，而无需预留任何资本以弥补潜在损失。
与RMBS的情况一样，公共债务绝对安全的观点，还得到了一个“事实”的支撑：至少在1945年后的时代，没有任何发达国家曾经违约。因此，投资者认为他们无需评估欧元区国家（国家层面的）公共债务的信用风险。
希腊事实上的违约 于今年早些时候发生，打破了投资者的安逸心态。因此，欧元区外围国家的政府债券变得有毒。鉴于希腊违约的前所未有性质，外围债务的市场估值一直大幅波动，仍在寻找能够解释风险溢价随时间变化的“基本面”因素，例如赤字或债务水平。
此外，许多银行资产负债表上持有大量公共债务，一旦发生全面违约，它们便会破产。这导致欧元区银行体系出现极度不稳定。
当问题债务已被社会化，或其估值已趋于稳定，并已转移至有足够偿付能力承担风险的投资者手中时，金融危机便会结束。美国即是如此。当局收购了部分“有毒”资产，随着抵押贷款拖欠率数年数据的积累，投资者找到了衡量风险的方法，这些资产的估值随时间推移变得更容易。
大多数RMBS的市场价格已经回升，因为由房主单纯弃房而造成的损失，远低于危机高峰期的预期。此外，RMBS的持有方已转移至有能力支持和管理剩余风险的机构。如今，RMBS不再被视为有毒资产，市场得以重新正常运转。最终，美国当局甚至从其在危机高峰期收购的资产中获得了少量利润。
这一模式在欧元区只能部分重演，因为债务社会化和恢复正常的风险评估似乎都更为困难。
债务社会化能力有限，源于欧盟条约的不救助条款，该条款禁止在欧元区层面直接将国家公共债务整体共同化。此外，新设救助基金—— 欧洲稳定机制——的放贷能力上限为7000亿欧元（9056亿美元），这仅占可能需要财务援助的国家公共债务总额的一小部分。
只有欧洲央行才能在欧元区真正实现国家债务的社会化。但欧盟法律明确禁止欧洲央行以任何形式为财政赤字融资。
在欧洲，恢复正常的风险评估也更为困难。欧洲理事会郑重宣布，希腊的 事实上的违约 （通过所谓的“私营部门参与”实施）仍属例外和独一无二的案例。但是，恢复无风险公共债务的 原有状态 的承诺，与国家债务社会化持续受限的现状并不相容。事实上，随着外围国家的银行增加对本国债券的投资，风险日益集中。欧洲发生的主权违约绝不会仅仅是插入某个统计风险模型中的一个数值。
这些差异意味着，在欧元危机中，市场恢复正常的速度将更为缓慢。尽管如此，危机应会有所缓和，因为最厌恶风险的机构如今已出售了其持有的外围国家主权债务。此外，欧洲央行已明确表示，它不会允许欧元解体。这一保证已为投资者规避了其最大的风险。
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图片：照片显示两枚欧元硬币透过放大镜呈现，旁边是德国股票交易DAX指数的图片 REUTERS/Tony Gentile
