影响全球金融的五大变革性趋势

与几年前相比，现在的全球经济已大不相同。新冠疫情以来，重大的结构性转变正在发生。去全球化、脱碳、人口结构、债务激增和数字化正在影响着世界经济和金融市场。

这五种基本力量（“5D”）为决策者和投资者建立了一个多维决策空间。这些力量需要仔细评估，因为它们有可能产生变革性影响。

随着贸易紧张局势、地缘政治竞争以及对供应链脆弱性的重新评估，经济民族主义和贸易区域化复苏，但全球化浪潮正在加速退却。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，全球每年实施的贸易限制从2019年的约1000项增至2023年的3000多项。而新一届特朗普政府又已表示将采取更多依赖美国关税的政策，这一数字预计还会进一步上升。

去全球化给经济增长带来了巨大挑战，并显著增加了通胀压力。贸易碎片化降低了专业化和竞争带来的效率提升，限制了规模经济，而金融碎片化则限制了跨境资本流动，增加了宏观金融波动。国际货币基金组织（IMF）和国际清算银行（BIS）的研究表明，即使考虑到其他通胀因素，开放型经济体的通胀率也往往较低。

去全球化对全球的影响程度不一。由于对外商直接投资的依赖以及面临能源和商品供应风险，新兴经济体和发展中经济体可能会受到更大的影响。鉴于美元在结算方面的统治地位，其持续保持强势地位可能会进一步影响这些经济体。重要的是，去全球化可能会阻碍应对气候变化等全球挑战的努力。

与此同时，随着既有贸易关系的瓦解和新关系的形成，一些国家或地区可能会从中受益。随着中美关系的动摇，东南亚正在出现新的贸易模式。

知名气候学家维拉布哈德兰·拉马纳森（Veerabhadran Ramanathan）警告称，如果排放得不到控制，全球变暖的速度会比我们想象的还要快，气候变化可能会在2030年引发像新冠疫情一样的重大危机。气候变化导致极端天气事件的影响已经成为严峻的现实，从澳大利亚日益严重的野火、迪拜的极端降雨、欧洲的洪水到美国日益频繁的飓风。这些事件都会造成通货膨胀，因为它们都需要财政支持才能恢复原状。适应气候变化是抵御天气事件的当务之急。无论气候变化的速度如何，适应气候变化都需要拨款和财政支持，而这又会造成通货膨胀，因为生产力或税基并没有随之提高。虽然绿色债券和可持续贷款正在增长，但其规模还不足以应对这些挑战；因此，各国政府就必须用某种形式的财政支持来填补缺口。

人口结构变化（包括人口老龄化）导致劳动力逐渐减少。寿命延长和出生率下降进一步加重了为老龄人口提供医疗和退休福利的财政负担。正如在美联储杰克逊霍尔会议上所指出的，金融市场对财政压力及其对货币政策的影响已变得高度敏感。但重写社会契约充满不确定性，人口老龄化和抚养人比率的上升都会降低生产力，增加通胀力度，同时也会加剧财政压力。

政府支出的增加会增加政府的债务负担，而这些债务已经创下了纪录。根据世界经济论坛的数据，全球债务最近达到了创纪录的307万亿美元，主要由发达国家造成。仅新冠疫情期间的全球财政支持就使发达经济体的政府债务创下50万亿美元的纪录。再加上二十年来最高的利率，很可能导致额外债务发行的风险溢价增加，也导致偿债成本增加。以美国为例，到2025年，偿债成本将超过国防预算，而且这一趋势可能会进一步恶化。

债务增加会限制政府投资基础设施、教育和研究的能力，而这些领域正是长期经济增长的主要动力。如果政府持续借款导致利率上升，抬高私营部门的资本成本，这种挤出效应也可能出现。对于美国一些高收益债务公司来说，这一影响尤其严重，因为它们面临着严峻的高额债务到期挑战，预计2024至2025年到期的债务约为2000亿美元，2024至2028年到期的债务约为1.1万亿美元。

在全球经济增长面临重大挑战的背景下，数字化的发展趋势与之形成鲜明对比。虽然前景尚不能确定，但数字化、人工智能和更广泛的技术创新有望成为平衡阻碍增长的一股重要力量。以生成式人工智能（GenAI）的经济潜力为例，据估计，广泛采用GenAI技术后，相关生产率每年将提升约1.5%，各行业的总经济效益将达到2.6万亿至4.4万亿美元。虽然过去技术的颠覆性影响给了我们保持谨慎的教训，但GenAI的主要特点，即可及性和多功能性，很可能有助于该技术克服之前的障碍，让创新产生更显著的效益。

这些力量之间的相互作用十分复杂。关税增加导致经济活动减少，会减少税收收入，加剧财政赤字。同时，投资脱碳和应对人口结构变化也会增加财政压力。这些都会引发通货膨胀，限制货币政策的效力。而数字技术的进步，尤其是GenAI技术，可以优化能源消耗，加快清洁技术发展，从而有可能缓解通胀压力，并通过规模化的应用带来更广泛的生产力提升。

虽然这些基本力量给经济增长带来了重大挑战，但也给许多行业带来了独特的机遇，尤其是金融业。为了满足不断变化的需求，必须筹集和管理大量资金流动。在这些力量的相互作用下，市场的动态变化可能为财富和资产管理行业、流动性提供者和动态风险管理工具提供机遇。灵活应对市场动态变化，同时协调整合前后端各环节，有助于应对这些变革性趋势带来的多方面挑战。

本文作者：

韩利诺（Ronald P. O'Hanley），道富集团总裁兼首席执行官

本文原载于世界经济论坛Agenda博客，转载请注明来源并附上本文链接。

翻译：孙芊

编辑：王灿