加密货币需要更强监管

本已动荡的加密货币世界，近期因其最大交易平台之一FTX的破产而经历了新一波的市场震荡，这一事实凸显了加密货币资产缺乏基本保护的风险。

FTX破产带来的市场波动，为加密货币本已十分灰暗的这一低谷时期（其市场价值已损失数万亿美元）带来了进一步的打击。国际清算银行11月的一项新分析显示，作为市值最大的加密货币，比特币的市场价格已经从2021年底的峰值下降了近三分之二，约有四分之三的投资者在比特币交易中遭受亏损。

在这一承压时期，我们已经看到了稳定币、以加密货币为重点的对冲基金以及加密货币交易所失败的市场表现。这些事件反过来又引发了对于加密货币市场完整性以及用户保护的严重关切。而随着加密货币与核心金融系统的关联越来越紧密，在不久的将来，也可能出现对系统性风险和金融稳定的担忧。

关于加密货币市场的诸多担忧，其实可以通过加强金融监管和监督以及制定可由各国监管部门一致执行的全球标准来解决。

国际货币基金组织最近发布了两份关于监管加密货币生态系统的报告。这两份报告来得恰是时候，因为加密货币市场的诸多部分已经出现了严重的动荡和混乱。围绕虚拟数字资产的生态系统，反复出现繁荣-衰退的经济周期。

国际货币基金组织的报告尝试从两个层面解决上述问题。首先，我们站在宏观视角，着眼于加密货币行业内执行核心职能的关键实体，因此我们的结论和建议适用于整个加密资产生态系统。

其次，我们着重关注稳定币及其相关制度安排。稳定币是旨在保持相对于特定资产或资产池价值稳定的加密资产，对于整个加密资产生态系统的稳定至关重要。

包括稳定币在内的加密资产尚未对全球金融体系构成风险，但一些新兴市场和发展中经济体已经遭受到实质性影响。其中一些国家甚至出现了大规模的加密货币资产个人持有和货币替代（主要是以美元计价的稳定币）。另外一些国家则正在经历资产加密化过程（cryptoization），法定货币和国内资产逐渐被加密资产所替代，并依靠加密资产的特性规避汇率和资本管制限制。

这种货币替代现象有可能导致主权国家的资本外流、货币主权丧失以及金融系统震荡，为政策制定者带来新的挑战。金融监管部门需要通过提高金融市场对其国内经济政策、货币及银行系统的信任，来剔除资产加密化的根本性原因。

鉴于机构投资者在之前的低利率环境下被加密资产更高的回报率所吸引，增加了稳定币的持有量，发达经济体也容易受到加密货币市场风险对于金融系统稳定的冲击。因此，我们认为，监管部门必须迅速管理来自加密货币的风险，同时注意避免扼杀创新。

具体而言，我们在9月份发布的两份金融科技报告《监管加密货币生态系统：无担保加密资产的案例研究》以及《监管加密货币生态系统：稳定币及其制度安排的案例研究》当中提出了五项规范加密货币市场的关键性建议。

1. 加密资产服务提供商应获得许可、备案和授权。这包括那些提供存储、转移、交换、结算和托管服务的供应商，其执行规则与传统金融部门的服务供应商类似。尤为重要的是，客户资产应与公司自身的资产相隔离，并与其他金融功能也互相隔离。许可证和授权标准应该被清晰界定，并明确指定其负责机构。

2. 同时涵盖多种职能的金融实体需要经受额外的审慎管理。如果这些金融实体可能产生利益冲突，监管部门应考虑是否应禁止这些实体履行多种职能。如果某些公司被允许并且确实履行了多种职能，它们应该受到严格的透明度和披露要求的约束，以便监管部门能够识别关键的依赖关系。

3. 稳定币的发行者应当经受严格的审慎管理。稳定币系统中的一些工具开始被非加密货币用户所接受，并被用作价值储存功能。如果缺乏适当的监管，稳定币可能会破坏货币系统和金融稳定。根据稳定币制度安排的模式和规模，我们可能需要对其实施强有力的、类比于银行系统的金融监管。

4. 对于目前正在接受监管的金融机构，应订立明确的要求，规范其对于加密货币的接触和参与。如果这些机构提供加密资产托管服务，应对这些服务提出明确要求，以解决这些金融功能所带来的潜在风险。巴塞尔银行监管委员会最近制定的关于审慎处理银行的加密货币资产风险的标准，在这一方面得到了广泛认可。

5. 最后，我们需要稳健、全面、全球一致的加密货币监管和监督。加密货币的跨部门和跨国界性质，限制了未经协调的、仅限于一国的管理方法的有效性。为了使全球性监管发挥作用，这一制度还必须能够适应不断变化的金融环境和风险前景。

鉴于加密货币行业的快速发展，遏制用户风险对世界各地的金融监管部门来说都是困难的。一些国家正在采取更为严厉的措施，例如在撒哈拉以南非洲，这个体量最小但增长最快的加密货币交易地区，近五分之一的国家已经颁布了各种形式的禁令，帮助减少由加密货币带来的金融风险。

对加密货币领域施加全方位的禁令可能是不合适的。我们认为，只要有足够的监管能力，有针对性的限制会提供更好的政策结果。例如，我们可以像日本和英国政府那样限制部分加密货币金融衍生品的使用，或像西班牙和新加坡政府那样限制加密货币的大众宣传。

尽管制定监管加密资产的全球标准仍然需要时间，但金融稳定委员会（FSB）已经完成了一系列出色的工作，例如为加密资产和稳定币提供建议。我们国际货币基金组织发布的《金融科技报告》也得出了许多与金融稳定委员会相似的结论，这证明了我们的紧密合作和对市场的共同观察。就其本身而言，国际货币基金组织将继续与全球机构和成员国合作，帮助这一领域的主要决策者为个人用户和全球金融体系提供最佳服务。

本文作者：

李波，国际货币基金组织副总裁

杉本展康，国际货币基金组织货币与资本市场部及金融监督与监管司副司长

本文原载于国际货币基金组织博客，翻译自世界经济论坛Agenda博客，转载请注明来源并附上本文链接。

翻译：陈达铿

编辑：江颂贤