在不确定时期如何构建有韧性的投资组合

• 2023年的投资环境充满前所未有的不确定性，要求投资者考量传统经济指标之外更为广泛的因素。

• 精细化多元配置与价格纪律对长期投资取得成功至关重要，尤其是在尚未充分计入当前各种不确定性的市场中。

• 长期投资者可以通过提供耐心、灵活的资本，在不确定时期把握机遇。这一做法对于为新兴或趋于成熟的气候科技项目提供资金尤为有益。

2023年充满了意想不到的变化。尽管普遍预测全球经济将陷入衰退，经济却出人意料地保持了韧性。地缘政治事件令许多人措手不及，尤其是中东爆发的冲突。

与此同时，人工智能（AI）的热烈应用推动美国股市大幅上涨。气候纪录被不断打破，2023年成为有记录以来最热的一年，海平面上升速度也创下最快纪录。极端天气事件在各大洲造成了广泛破坏。

应对深度不确定性

不确定性对任何投资者而言都是常态，但过去几年的事件使其加剧至深刻的程度，挑战了过去四十年的基本假设。世界秩序正在重塑，多个大国的国内政治局势处于动荡之中，快速的技术变革冲击着社会，气候变化的影响也日益加剧且难以预测。

如今，仅关注宏观经济周期所处阶段或利率的未来走势已远远不够。国家安全问题、政治驱动的监管、气候影响、政策等因素也必须纳入考量。这种前所未有的不确定性意味着可能的结果范围更加广泛，陷阱与机遇同样并存。

目前尚无可以帮助投资者穿越这一不确定地带的地图。旧有理论和典型模型无法涵盖足够的历史经验——均值回归（即估值或利润率等周期性变量随时间回归平均水平）的规律也变得不那么确定，可供参考的先例也寥寥无几。

为了探索未知，投资者应转而依赖两件事：

• 他们的锚——定义其组织的核心宗旨与原则。

• 他们的罗盘——他们独特的优势。

对于GIC这样的长期投资者而言，这意味着更加坚定地践行我们的价格纪律原则、精细化的多元配置方法，并发挥我们的优势，例如我们长期、灵活的资本。

明确自身定位，指导行动方式

坚守价格纪律

价格纪律是长期投资策略的核心组成部分，因为它能带来投资组合总回报的稳定复利增长。尽管宏观经济和地缘政治环境波动不定，某些市场尚未对投资者所面临的不确定性程度进行定价。相反，许多市场正为“戈尔迪洛克斯”经济——即“不过热，也不过冷”——做好准备。这是一种合理的情景，但只是众多可能情景之一。

风险溢价，即超过无风险利率的预期额外回报，在信贷和股票等多个市场中处于较低水平。这表明投资者信心可能与实际风险不相匹配。在此情况下，投资者需谨慎定价，并全面评估投资的风险与回报，以确保其所承担的风险得到适当补偿。

人工智能就是一个具体例子。许多早期人工智能企业的估值极高，只有在它们最终成为赢家的情况下才算合理。然而，预测赢家与输家十分困难。硬件制造商（包括半导体企业）以及云平台等基础设施层企业，下行风险较小，但其估值近期也已有所扩张。每一个案例都需要仔细评估其潜在的风险与回报权衡。

精细化多元配置

有效的多元配置在不确定时期能提供最佳保护。然而，仅在不同资产类别之间进行多元配置是不够的，大多数投资者已经这样做了。在私募市场等领域进行更加精细化的多元配置，可以为投资者带来优势。

以房地产为例。通过投资数据中心、学生公寓、物流等细分领域以及不同地区进行多元配置，帮助投资者应对不利的宏观经济和微观经济状况，包括近期利率的急剧上升以及美国商业地产的转变。

发挥我们的优势

不确定性既带来风险，也带来机遇。长期投资者提供长期、灵活资本的能力，使其能够把握其他投资者可能忽视的机会。

长期、灵活的资本

气候转型是长期、灵活资本如何产生影响的一个典型范例。投资者现已认识到，为转型提供资金可能涉及他们尚未准备好承担的短期机会成本。2023年，气候科技企业不得不在估值水平低迷的情况下继续融资。投资者看到退出案例减少，该领域的风险投资和成长型投资同比下降了30%。尽管能源转型带来了清晰的长期机遇，这一放缓仍然发生了。

包括GIC在内的长期投资者的耐心资本，非常适合应对气候科技可能存在的J型曲线。去年，我们私募股权部门下的可持续解决方案小组（SSG）识别出了一些需要大量资本支出才能扩大“首创型”气候科技项目规模的企业。这些早期试点或示范项目已超越实验室阶段，但尚未实现商业化规模，通常处于传统资本类别之间的空白地带。

这些投资无法达到风险投资的回报门槛，同时又缺乏足够的业绩记录以吸引基础设施融资。为弥补这一资金缺口，我们推出了绿色资产投资计划，并借助SSG的业绩记录和行业知识。这种灵活资本通过可根据风险进行调整的融资机制实现，使我们能够投资于此类脱碳解决方案的商业化。

在不确定性动摇了投资环境根基的当下，坚守我们的宗旨与核心投资原则，同时发挥我们的优势，将对驾驭这些未知水域至关重要。

如需进一步了解GIC的投资方法，请参阅《GIC报告2023/24》。