欧元区货币官员预计将在1月22日举行欧洲央行下一次政策制定会议时创造历史。观察人士预计，欧洲央行行长马里奥·德拉吉及其同事最终将迈过卢比孔河，宣布启动大规模量化宽松（QE）计划——换言之，大量购买政府债券。尽管欧洲央行抵制量化宽松已逾五年，而其他主要央行纷纷采纳这一做法，执行委员会委员贝努瓦·克雷已将其称为“基准选项”。
表面看来，欧洲央行有诸多理由启动量化宽松。两年来，通胀率始终未能达到2%的目标。11月，年度价格涨幅仅为0.3%，近期油价暴跌还将在未来几个月带来进一步的下行压力。更重要的是，通胀预期已开始脱锚：预测者和投资者预计，通胀低于目标的状况将在中期持续。
低通胀已成为欧元区经济复苏和再平衡的严重障碍。全面通缩将构成更加危险的威胁。
此外，金融市场认为量化宽松极有可能推出，因此其对债券利率和汇率的大部分影响已经被市场计入。如果欧洲央行令市场预期落空，债券和外汇市场将面临仓位突然且有害的平仓：长期利率将上升，股市将下跌，汇率将升值。在欧洲努力实现美国一个季度就已取得的增长、而它却要用一年时间才能实现之际，这并非欧洲所需要的局面。
然而，犹豫之情显而易见。德国联邦银行行长延斯·魏德曼仍公开持怀疑态度。魏德曼并不否认通缩风险，但他认为，近期价格数据带来的后果可能没有人们相信的那么严重，而全面量化宽松的后果则可能比人们假设的更加严重。他的几位同事也持有相同保留意见。
理解法兰克福方面为何仍未就最佳行动方案达成一致十分重要。在美国数据似乎印证美联储战略之际，欧洲央行为何仍在犹豫？
与通常的看法相反，问题并非纯粹出于教条。没错，德国联邦银行强烈反对欧洲央行有条件地支持陷入债务困境的欧元区成员国，并支持对德拉吉的创新——直接货币交易（OMT）计划提出法律挑战。但德国官员并不质疑为货币政策目的而大规模购买债券的正当性，也不否认在某些情况下有必要实施量化宽松。
正统观点排除欧洲央行为某个特定国家提供支持，因为这会违反货币政策与财政政策之间的分离原则：承诺动用公共资源使某个特定国家受益的权力专属于议会，而非中央银行。但大规模购买政府债券并不会引发类似担忧。
与2012年宣布OMT时不同，量化宽松的目的并非帮助各国政府维持进入市场融资的能力。原则上，量化宽松与主权偿付能力无关。当政策利率触及零利率下限、因而无法进一步下调时，量化宽松是一种中央银行必须依赖的货币工具。政府债务水平与是否使用这一工具的决定无关。
但是，中央银行购买政府债务会降低长期利率，从而有助于控制政府偿债成本。如此一来，量化宽松可能使一个原本会无力偿债的政府保持偿付能力——这是中央银行的噩梦情景。
日本就是一个例子。日本央行持有的政府证券已经相当于GDP的40%，并承诺在首相安倍晋三经济振兴议程框架下，每年购买相当于GDP 16%的证券。日本央行计划的庞大规模意味着，它已全面掌控政府债券市场。年度购买额达到赤字的两倍，使人们很难再把政府债务称为一个“市场”。事实上，价格由日本央行决定。
这种局面可能使中央银行受制于政府的行为。日本央行的行动以安倍承诺在战胜通缩、经济恢复增长后重建公共财政可持续性为前提。如果安倍未能兑现承诺，日本央行就会陷入困境。如果停止购买政府债务，可能引发主权债务危机，并降低其自身投资组合的价值（尤其是如果它开始出售资产负债表上的债券）。但继续购买则会加深政府对它的控制。
因此，对于任何启动量化宽松的中央银行而言，对政府的信任都至关重要。而欧洲缺乏这种信任。尽管欧盟积累了大量法律文本和程序，其财政框架仍缺乏公信力，也无法让欧洲央行确信：在债券购买进一步使各国政府免受市场压力后，各国政府仍会继续追求财政可持续性。
此外，与其他央行不同，欧洲央行并非只有一个对话对象，而对它负有问责责任的各国政府，没有一个负责或自认为负责整个欧元区。这是一个极为不利的局面，也解释了为何欧洲央行曾一度执着于担心各国政府联合起来攻击其独立性，如今却成了财政政策协调最坚定的倡导者。
因此，担忧是可以理解的。但这并不能削弱采取大胆非常规行动应对通缩的必要性，也不应阻止欧洲央行启动量化宽松。与日本的对照凸显了各国政府无论单独还是集体都必须负责任地行事。欧洲各国民选领导人肩负重要责任，他们不应逃避职责。他们给予欧洲央行的信心越多，量化宽松的效果就越好。
本文由 辛迪加项目合作发表。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中观点。
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作者：让·皮萨尼-费里是柏林赫尔蒂治理学院教授，目前担任法国政府政策规划总专员。
图片：2014年8月7日，欧洲央行（ECB）总部旁矗立着一个巨大的欧元标志。路透社/拉尔夫·奥洛夫斯基。
