2024年，全球公共债务超过102万亿美元。
埃及一般预算债务从2023年6月占国内生产总值近96%降至2025年6月约85.6%，反映了创新债务管理的成效。
应对埃及债务问题的方案也可能适用于其他发展中经济体。
全球主权债务已达到危急水平。2024年，全球公共债务总额为102万亿美元，其中发展中国家承担约31万亿美元的债务。
自2010年以来，发展中经济体的公共债务——即政府持有的债务，也称主权债务——增长速度一直约为发达经济体的两倍。
根据国际货币基金组织最新统计数据，全球债务总额（公共债务加私人债务）仍超过全球国内生产总值的235%，凸显了全球债务压力的整体态势。仅公共债务就接近全球国内生产总值的93%。
这一沉重的债务负担带来严重的社会影响，对发展中国家尤为如此。根据联合国的数据，仍有33亿人生活在利息支出超过国家卫生和教育支出的国家。这直接挤占了关键社会投资，损害长期增长、福祉和人类发展。低收入国家普遍面临严重脆弱性。与此同时，二十国集团于2020年宣布设立旨在帮助低收入国家重组债务的共同框架，但该框架因成效不彰、影响受限且成功案例有限而遭到批评。因此，低收入国家恢复财政稳定的选择寥寥无几。
埃及公共债务：案例研究
埃及一般预算债务包括国内和外部债务，从2023年6月占国内生产总值近96%降至2025年6月约85.6%，反映了该国近期采取的债务管理方式。尽管取得这些进展，公共债务仍给国家预算带来巨大压力。
仅外债在2024年就达到约1560亿美元，相当于国内生产总值的42%；债务偿付额则接近出口总额的49%，几乎耗尽一半出口收入，并造成流动性约束。
近期改革增加了埃及的收入并实现初级财政盈余，但债务仍在压缩该国的财政空间，凸显了进一步加强债务管理的重要性。
埃及的成就与挑战构成了一个实践案例，也可能成为推动区域发展的动力。
以下框架并非埃及的官方债务计划，而是一套建议采用的创新融资工具，旨在帮助债务总体可持续、但融资约束日益加剧的政府。
这一框架分为四大支柱，可适用于埃及及其他更广泛的地区。
支柱一：重塑埃及的债务结构
通过债务转换重塑埃及公共债务，有望在减轻该国债务负担方面发挥重要作用。
债务转换是指调整现有债务存量的核心特征，以降低风险。这可以通过将外币债务转换为本币或风险较低的外币债务、在固定利率与浮动利率之间转换，以及调整到期日来缓解还款压力。
一个实际案例是国际复兴开发银行灵活贷款。该贷款使政府能够主动管理货币、利率和期限风险，同时保障债权人权益。它已在菲律宾、印度尼西亚和哥伦比亚得到运用。债务转换也可借助主动风险管理工具予以支持：多边开发银行（MDB）或开发金融机构（DFI）等第三方机构提供对冲工具和担保，帮助政府更有效地管理货币、利率和期限风险。
债务互换
与债务转换不同，债务互换是指一国以不同条款的新债务替换部分现有债务。新条款可包括延长到期期限、降低利率或承诺为特定项目提供资金，从而在保障债权人权益的同时减轻还款压力。
债务互换是成功债务管理的关键组成部分。债务换气候和债务换发展计划侧重卫生、教育和粮食安全，已显现出良好成效，未来可在国际金融支持下扩大规模。这些互换将债务偿还与可信的社会和环境成果紧密挂钩，确保财政可持续性转化为公民能够切实受益的成果。
埃及的蓝图以过往经验为基础，同时因地制宜地适应区域特点。值得注意的是，埃及已参与债务互换安排，包括与阿联酋达成的与拉斯埃尔赫克马交易相关的协议、与德国和意大利进行的债务互换，以及与中国签署的未来债务互换合作谅解备忘录。这些经验为埃及大规模拓展和创新债务互换机制奠定了实践基础。
支柱二：创新主权风险管理
混合融资对冲平台通过结合优惠融资和私人资本，提供低成本外汇风险保护。
菲律宾和印度尼西亚与亚洲开发银行合作，建立了混合融资对冲平台，以防范货币和利率风险，从而能够在基础设施和气候项目上投入更多资金。
巴西通过风险分担机制以及推出巴西生态投资推进混合融资。这一专门的对冲平台由巴西与美洲开发银行共同开发，为可再生能源和基础设施项目提供成本可负担的外汇风险保护。
借鉴这些全球经验，埃及可采用类似的混合融资和对冲平台，稳定债务结构、降低借贷成本，并吸引私人资本投入战略领域。
提供首损担保有助于增强投资者信心并吸引私人融资。
合成货币本币贷款/债券是通过互换或担保构建的外币证券。它们可能使埃及以本币偿还债务，同时让投资者获得硬通货收益，从而降低外汇风险。国际金融公司（IFC）、欧洲复兴开发银行（EBRD）和世界银行等机构经常提供或支持此类产品。
外汇挂钩债券通过防范汇率波动，稳定债务偿付成本。
支柱三：以主题债券为可持续发展融资
主题债券是专用于资助具有特定社会或环境目标项目的债务工具，包括绿色债券、可持续发展挂钩债券（SLB）、蓝色债券和社会债券。每种债券都旨在使债务与可衡量的发展成果相契合。埃及已推出可持续金融框架并发行了首只绿色债券，从而确立其作为区域气候融资领先者的地位。
可持续发展挂钩债券（SLB）是一类将借贷成本与可衡量的可持续发展目标相挂钩的债务产品，例如减少排放或增加可再生能源项目。实现目标后，票面利率会下降，从而降低债务偿付成本，并对政府的努力予以奖励；若未能实现目标，利率则可能上升，对改革形成显著压力。
借鉴这些全球经验，埃及可在本区域环境中运用这些理念，提供汇率保护，并增强对主权和经济举措的信心。
支柱四：信用增级
信用增级是创新债务管理的基石。简而言之，信用增级是降低投资者和贷款人风险的机制。多边开发银行、开发金融机构和捐助国政府可提供担保、保险或首损保障等支持，使创新融资更具吸引力。
部分担保可降低违约风险。首损基金通过互换、侨民平台和对冲策略撬动私人资本。基于政策的增信机制将优惠融资与改革相结合，提升问责水平并取得可衡量的成果。
埃及已有一些信用增级方面的实践经验。一个明显案例是埃及在日本发行武士债券时，非洲开发银行提供了部分担保。这一担保降低了投资者风险和借贷成本，使埃及能够以更优惠的条件进入日本市场。
在这些经验的基础上，埃及可扩大信用增级措施的系统化运用，例如首损基金、外汇对冲平台和可持续发展挂钩担保，以稳定债务结构、降低借贷成本，并大规模吸引私人资本。
埃及在债务管理方面的借鉴意义
埃及与塞舌尔、伯利兹和巴巴多斯一道，率先开展了债务互换。如今，埃及提出了更广泛的框架，明确将主权债务与可持续发展目标挂钩。
该国有潜力将国家债务转化为推动经济增长和长期发展的有力工具。此举可为其他经济体摆脱债务负担提供借鉴。
本文作者正在开展博士研究，探讨创新主权融资工具对吸引国内外投资的影响。
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