自全球金融危机爆发以来，欧元区投资，尤其是私人投资，一直未能复苏。
事实上，投资降幅远大于其他金融危机期间的降幅；其走势更接近这些危机中最严重的情况（见图表1）。2014年10月《世界经济展望》 指出，许多政府因危机期间财政状况吃紧而削减了投资。此外，一些国家的住房投资大幅萎缩，反映出在不可持续的繁荣之后自然收缩的过程。但是什么因素抑制了私人非住宅投资？
在一篇 IMF工作论文中，我们考察了截至2013年欧元区七个国家——德国、法国、西班牙、意大利、爱尔兰、葡萄牙和希腊——以及整个欧元区私人非住宅投资的驱动因素。我们发现，增长乏力无疑是重要原因之一。但危机遗留问题，例如企业杠杆率高、融资受限以及政策不确定性，也在一些国家抑制着投资。
恶性“进退两难”
危机以来投资下滑，很大程度上可以用低增长或负增长来解释。实际上，这造成了一种“进退两难”：增长疲弱，部分原因是投资低迷；而投资低迷，是因为企业没有足够的产品需求。投资不足削弱了欧元区短期和中期的前景。各国需要提高投资，以提振当前需求、扩大经济的生产能力，并确保收入水平持久提高。然而，如果需求不增加，企业就不愿投资。
西班牙尤其如此，实际GDP的变化能够很好地解释投资的波动。但在许多欧元区国家，自欧元区债务危机开始以来，投资降幅超过了产出变化所能解释的程度。
……危机遗留问题又加剧了这一局面
那么，还有哪些因素在起作用？在一些国家，企业债务高企、政策不确定性和借贷受限导致投资过低。
不确定性使企业对投资未来产能更加谨慎；在包括西班牙、意大利、希腊和爱尔兰在内的多个国家，以及整个欧元区，不确定性一直是抑制投资的重要因素。
同样，债务负担加重会损害企业的信用状况以及借贷和投资能力，从而减少葡萄牙、意大利和法国的投资，尤其是在金融压力时期。
借贷环境极其困难，尤其是难以获得银行融资，也在阻碍意大利和葡萄牙的投资。另一方面，一些企业利用自身现金流为投资融资；在西班牙和德国，现金流入增加与投资增加相关。
比较自2010年以来某些国家投资预测值与实际水平之间的累计差额，即投资未能得到解释的缺口，可以最清楚地看出这些其他因素在解释投资方面的重要性。
如果仅根据产出变化预测投资，预测值与实际水平之间的累计差额占GDP的3%至6%；而将上述不确定性、债务负担、借贷成本、现金缓冲和融资约束等其他因素纳入考量后，这一投资缺口缩小至GDP的½%至2%。（见图表2。）
例如，在意大利和葡萄牙，投资的未解释缺口因此从约占GDP的6%降至不到GDP的1%。
这对政策意味着什么？首先，随着复苏势头增强，投资应会回升。正如去年关于 欧元区的工作人员报告所述，持续实施宽松货币政策，并在国家层面运用可用的财政空间，应有助于通过提振当前需求来支持投资。
但仅仅支持需求还不足以刺激投资。我们的分析证实，企业债务负担会阻碍投资，因此处理债务积压和高水平不良贷款应当成为优先事项。企业还需要以更低成本更好地获得资本。完成银行联盟建设并建立资本市场联盟，将提高推动投资增长的前景。
除了提高金融中介效率，更灵活的劳动力和产品市场，以及改善营商环境的改革，也能通过提高增长预期来增加投资。总体而言，全面的政策举措能够减少政策不确定性，重振企业信心，并促进投资持续复苏。
本文由 IMF direct合作发布。文章发表并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：Bergljot Bjørnson Barkbu 是 IMF 驻欧盟副代表。
图片：欧盟旗帜在布鲁塞尔欧盟委员会总部外飘扬。UNICS REUTERS/Thierry Roge。Hanni Schölermann 是 IMF 布鲁塞尔欧洲办公室的经济学家。S. Pelin Berkmen 是 IMF 欧洲部高级经济学家，负责欧元区相关工作。
