自危机开始以来，希腊债务结构已发生显著变化（如今政府金融负债中几乎80%由贷款构成，而2008年略低于20%）。与此同时，在政府债权人中，公共债权人的比重有所上升。图1显示了希腊一般政府金融负债按主要债权部门划分的情况（公共债权人计入非居民）。截至2013年年底，对官方债权人的债务包括2160亿贷款（国际货币基金组织/欧盟贷款）和380亿证券（证券市场计划下）。这意味着，截至2013年底，官方债权人约占对非居民所欠贷款总额的94%，以及非居民持有证券总额的89%。
来源：希腊中央银行，金融账户，一般政府金融负债
然而，政府并非外国投资者在希腊涉足的唯一部门，官方债权人也并非希腊唯一的投资者。希腊受到市场压力，并最终于2010年获得欧盟/国际货币基金组织宏观经济金融援助计划后，外国银行开始迅速减少对希腊的风险敞口（图2）。欧元区银行对希腊的合并外国债权——2008年峰值约为1280亿欧元——到2013年9月降至约120亿欧元。英国银行的风险敞口于2008年3月达到130亿峰值，至2012年12月降至43亿。美国银行的风险敞口则在2009年9月约为140亿，到2012年底降至25亿。
来源：国际清算银行；合并后的最终风险口径。欧元区包括奥地利、比利时、德国、西班牙、法国、爱尔兰、意大利、荷兰、葡萄牙
有趣的是，自2013年3月以来，美国和英国银行再次增加了对希腊的风险敞口，回升至与2009年底/2010年初水平相距不远的程度。截至2014年9月，美国银行对希腊的风险敞口为80亿（低于6月的130亿），英国银行则为100亿。欧元区银行的表现截然不同，对希腊的总风险敞口实际上在几乎所有国家都持续下降。更有意思的是，自2013年以来，银行持续增加对希腊风险敞口的唯一国家是德国。德国银行对希腊的外国债权在2010年3月达到320亿，随后在2012年底降至最低39亿，并于2014年6月回升至约100亿。因此，与历史水平相比，近期增幅较小，但这一增长持续不断（至少持续至2014年9月）。
来源：国际清算银行，合并后的最终风险口径
根据最新可用数据（2014年9月），欧元区银行对希腊的风险敞口分别为：奥地利9660万， 比利时2940万，法国13.68亿，德国102.03亿，爱尔兰5590万，意大利8亿，荷兰9.23亿，葡萄牙2.63亿，西班牙3.01亿。
不过，此类风险敞口的构成因国家而异，并且随时间发生了显著变化。图3比较了选定外国银行截至2014年9月与2012年12月对希腊各部门的风险敞口（选择后者作为起点，是为了在两个PSI之后的日期之间进行比较）。
2012年，除比利时银行外，对希腊私人非金融部门的风险敞口占各国银行对该国风险敞口的最大份额。2014年，除比利时和西班牙外，所有国家对希腊银行的风险敞口占总风险敞口的比例均显著上升。从绝对数值看，只有比利时和德国增加了对希腊私人非金融部门的风险敞口。从绝对数值看，除比利时外，各国对公共部门的风险敞口也都有所增加，但公共部门风险敞口占总额比重显著上升的国家只有意大利。
不同国家银行对希腊各部门的风险敞口（百万欧元）
来源：国际清算银行；合并后的最终风险口径
任何关注过欧元危机发展的人都知道，公共债权人在希腊政府债务中的比重显著上升。不过，这些数据显示，自2012年（欧洲央行推出直接货币交易计划之年）以来，私人投资者也在谨慎而缓慢地重返希腊。尽管与危机前时期相比，欧元区银行的风险敞口仍处于很低水平，但人们不免将此解读为恢复正常和信心回升的初步迹象，而当前的政治动荡可能会逆转这一趋势。
本文由 布鲁盖尔研究所合作发布。本文的发布并不代表世界经济论坛认同其中观点。
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作者：Silvia Merler 是布鲁盖尔研究所的附属研究员。
图片：2015年1月25日，希腊国旗在雅典议会大厦顶部飘扬。路透社/Alkis Konstantinidis
