在新冠疫情爆发之前，发达国家的大部分地区数十年来通胀率都处于低位。
需求激增、供应方面的一些问题以及能源成本大幅攀升，导致通胀率大幅跃升。
这是一次短暂波动，还是通胀将长期回归？又该如何应对？
瑞银首席经济学家保罗·多诺万在Radio Davos播客节目中接受采访。
随着世界走出新冠疫情，各经济体正重新焕发活力，但与此同时，许多地区数十年来鲜有经历的现象也随之出现，那就是通胀。
那么，什么是通胀？为何它会在全球范围内突然抬头？
瑞银首席经济学家保罗·多诺万，《通胀真相》一书作者，《通胀真相》接受了Radio Davos的采访。
什么是通胀，我们是否应该担心？专访保罗·多诺万
罗宾·波默罗伊：通胀是每个人都在谈论的话题，你甚至还为此写过一本书，书名是《通胀真相》。本次访谈正是要探讨这些问题：什么是通胀？关于通胀，哪些说法是正确的，哪些是错误的？作为经济学家和普通人，你为什么认为通胀是如此重要的问题？
我们有一种观念，认为存在一个能影响我们所有人的单一通胀数字。但这根本不是事实。
保罗·多诺万：这一点很重要，因为我认为它常常被误解。我们有一种观念，认为存在一个能影响我们所有人的单一通胀数字。但这根本不是事实。老年人所经历的通胀往往更高。低收入群体所经历的通胀往往也更高，原因在于他们的消费结构。老年人购买医疗服务，而低收入群体则不成比例地购买食品、能源和住房。这使他们面临更高的通胀率。因此，如果你想避免通胀，那你就需要年轻且富有。
我认为，投资者在通胀的某些方面也非常困惑。消费者价格通胀是大多数人关注的数字，但它并不能很好地反映企业的定价能力，因为企业通常并不直接向消费者销售，而是向其他企业销售。因此，生产者价格通胀这一不同的指标能更好地反映定价能力。成本由工资通胀驱动。所以，认为存在一个能告诉我们价格变化所需全部信息的单一漂亮统计数字，这种观点是不对的。我们需要真正了解具体情况，才能恰当评估通胀上升或下降所带来的经济后果。
我们相信通胀率吗？
罗宾·波默罗伊：作为普通人，由于我们自身可能存在的种种偏见，有时很难接受官方公布的通胀率。能否就此稍作解释？
保罗·多诺万：人们从来不相信官方通胀统计数据，而且往往认为通胀比实际水平更高。为什么会这样？这涉及两个行为经济学概念，它们其实已得到充分理解。第一个是损失厌恶，即我们在基因上就被设定为对坏消息的记忆和反应比对好消息更强烈。我们逃离剑齿虎的速度是奔向下一顿饭的三倍。因此，由于这种古老的行为特质，即损失厌恶，人们会记住涨价，却忘记降价。于是，你会陷入一种偏差：你忽略了去年平板电视降价的事实，却记住了过去一年士力架巧克力涨价的事实。
由于损失厌恶这一古老的行为特质，人们会记住涨价，却忘记降价。
但我们还有第二种行为特质，即频率偏差，这是一个非常大的问题。人们会记住他们频繁购买的商品的价格，也就是食品和燃料。结果是，人们对驱动通胀的因素形成了非常扭曲的认知。例如，如果我走进办公室，看到这里自动售货机中的一根士力架从50便士涨到了60便士，我知道同事们会不断走过来对我说：“通胀失控了，我们遇到了20%的通胀！”尽管同事们再怎么努力，一天24小时内也只能吃掉这么多巧克力，它在他们的整体预算中也并非主要支出。但每次他们走到自动售货机前，都会被提醒价格上涨了20%，这一印象便深深留在脑海中。因此，我们的情况就是这种组合：我们关注高频购买，并且倾向于记住涨价而非降价。这会使我们对整体经济中平均价格的走势形成非常扭曲的看法。
当前通胀形势如何？
罗宾·波默罗伊：那么，目前全球的通胀形势如何？大家都在谈论通胀的重新抬头。在世界许多地区，通胀长期以来都未达到我们认为有问题的水平，但现在或许我们正处于这种情况。您能否告诉我们，我所说的是否属实，即过去确实经历过这样一段历史时期？而目前又发生了什么？
这真的是通胀吗？这正是经济学家们开始产生分歧的地方。
保罗·多诺万：在发达经济体中，总体而言，我们经历了20至25年相当低的通胀时期。当然偶尔也出现过短暂飙升，但总体来看，价格在平均指数上每年的涨幅大致在1.5%至3.5%之间。这当然完全正常。
我们现在看到的是，通胀率远远高于这一水平。以美国为例，最新的总体消费者价格指数（CPI）同比涨幅为7%，这是一个非常高的数字。那么，这真的是通胀吗？这正是经济学家们开始产生一些分歧的地方。因为通胀是指价格的普遍上涨，即大量商品价格在同一时间大幅上涨。这一点很重要，因为如果大量商品价格都在上涨，这表明整体经济失衡，而这正是政策制定者需要解决的问题。但如果只有一两种商品价格大幅上涨，而其他商品价格或多或少保持正常，那么这说明的只是一两个市场存在问题，而并非整体经济的问题。目前，大多数经济领域的通胀略有加强，同时有一两种商品的价格涨幅确实相当惊人。这种模式在全球范围内几乎都可以看到。能源是总体通胀数字背后的主要因素。二手车市场和新车市场也出现了一些扭曲，因为去年这两个市场的供应出现了问题。这才是真正推高总体通胀率的原因。
通胀——政策制定者
罗宾·波默罗伊：在近期的达沃斯议程对话中，我们邀请了资深经济学家和央行行长就通胀问题展开讨论，包括国际货币基金组织总裁、日本银行行长以及欧洲央行行长。我想为大家播放欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德的一段讲话，听听她目前对通胀形势的看法。
克里斯蒂娜·拉加德（在2022年达沃斯议程上发言）：我们必须问自己，通胀从何而来？它是否可能持续？我们正努力弄清它将持续多久，因为这对于制定所需的政策应对措施至关重要。那么，从数据中我们看到了什么？我们看到能源价格达到了50%。这不仅仅是复苏的问题，不幸的是，地缘政治因素目前也至关重要。此外还有一些特殊因素，以及一些与天气相关的因素。其余部分，基本上剔除一些基数效应（这些效应将在下个月逐步消失），实际上我们看到，这种超强复苏已超出了原本受限的供应能力。因此，大家都在谈论瓶颈、港口拥堵、卡车司机短缺等问题。于是你会问自己：这两个大因素会长期存在吗？它们会影响这一通胀数字，并使其难以持续吗？这又是否会决定我们的货币政策应对？
我们并未看到会导致通胀失控螺旋式上升的那种可持续走势。相反，我们目前假设（同时要再次保持谦逊，因为这方面存在很大的不确定性）能源价格将在2022年内趋于稳定，那些瓶颈、拥堵的港口和失踪的司机等问题，以及其他所有类似情况，也将在2022年内趋于稳定，通胀数字将逐步回落。
罗宾·波默罗伊：欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德似乎谨慎乐观地认为，通胀将开始得到控制，因为她提到的这些问题都是暂时性的。您是否同意她的预测？
保罗·多诺万：总体而言，我同意拉加德行长的观点，即通胀将会回落，因为油价的涨幅正在放缓，这意味着油价对通胀的推动作用也在减弱。我认为其他因素也将随之回落。需求此前异常强劲，但在今年内将逐步恢复正常。
我们经常听到政策制定者谈论供应链问题和供应链瓶颈。这是政治问题，而不是经济问题。因为当我们审视全球供应的状况时会发现，去年全球供应实际上大幅增长。全球制造业产出创下历史新高。全球贸易量按世界贸易组织的数据计算增长了11%。苏伊士运河的航运量也创下历史新高，即使船只横向航行，航运量仍然创下历史新高！因此，我们看到，在整个2021年，供应链运转得非常出色。认为全球供应链正在崩溃、陷入混乱的观点完全是无稽之谈。
要找到耐用消费品需求如此强劲激增的情况，你得回溯到战时配给制结束之时。
但去年我们经历的是一种极其非凡的需求水平。在美国，耐用消费品需求的增幅是自1946年以来我们所见的最强劲的增长。要找到耐用消费品需求如此强劲激增的情况，你得回溯到战时配给制结束之时。原因何在？这是因为在疫情期间，人们攒下了钱，而一旦摆脱了新冠相关限制、能够外出消费时，他们便纷纷花钱。因此，我们经历了这种非同寻常的需求激增，它远远超出了供应方竭尽全力满足需求的能力。于是，经济出现了一定程度的失衡。需求远强于供应，这推高了部分商品的价格。但当然，这种需求激增不可能持续，我们已经开始看到美国，也可能还有英国，需求正在减弱。因为一旦储蓄被花完，需求就必须回归正常水平。而这似乎正是我们正在走向的方向。随着需求恢复正常，通胀率也会有所滞后地回归正常，因为价格调整需要一点时间。但在我看来，今年通胀率回归正常的可能性非常非常大。
罗宾·波默罗伊：所以，我们大家都应该深吸一口气，平稳地顺势而为。我想问题在于，通胀会不会失控螺旋式上升？接下来，让我播放在达沃斯议程周期间同一小组中另一位嘉宾的一段讲话。这是巴西经济部长保罗·盖德斯。
保罗·盖德斯（在2022年达沃斯议程上发言）：我完全不认为通胀会是暂时的。我认为这些供应方面的不利冲击将逐步消退，但西方世界已无套利空间可供利用。因此，我认为各国央行正在“开车打瞌睡”，它们应当保持警觉。我认为，通胀很快将成为西方世界的一个真正问题。
通胀——什么会引发螺旋式上涨？
罗宾·波默罗伊：刚才那位是巴西经济部长保罗·盖德斯，他持有相反的观点，认为局势将失控、通胀将螺旋式上升。那么，哪些风险因素确实会推动通胀螺旋式上升？又有哪些政策杠杆可以使用，它们这一次是否有效？
在发达经济体中，劳动力成本约占通胀的70%。
保罗·多诺万：简单来说，答案就是劳动力成本。在发达经济体中，劳动力成本约占通胀的70%。我们通常关注大宗商品价格之类的因素，但大宗商品对通胀的影响其实并没有那么大，只有约15%来自大宗商品。劳动力成本才是主要因素。需要明确的是，我们这里讨论的并不是工资。工资是指你实际拿到手的收入。但企业在定价时真正关心的，是“生产一单位产出总共需要在劳动力上花费多少”。工资上涨并不是我们需要考虑的全部因素。我们还必须考虑人们工作的努力程度，因为如果员工工作更加努力，他们就应该获得更多报酬，这一点我也常常提醒我的老板们。如果员工工作更努力，产出就会增加，因此支付更多报酬未必会带来通胀。以美国餐饮行业为例，这是一个很好的例子。如果我们看12月的数据，美国餐厅的销售额比2020年1月高出19%以上，但这一销售增长是在员工减少2.3%的情况下实现的。因此，在这种情况下，发生的事情是员工工作更加卖力，或者在某些餐厅，员工已经被电脑取代。餐厅员工唯一的工作，实际上就是为你准备食物。因此，这种自动化意味着你可以用更少的人员实现更多产出，于是你就有能力给这些员工支付更多薪酬。经济学家通常通过单位劳动力成本这一概念来看待这一问题。单位劳动力成本的问题在于，它是一个修订非常非常频繁的数据，而且说实话，它并不是一个非常稳定的统计指标。但这才是我们真正关注的内容。如果我们开始看到工资的增长速度快于产出的增长速度，那就会开始变得有问题，因为这些工资成本随后会被转嫁为更高的价格，而工人则可能进一步要求加薪。
我认为这种情况发生的可能性非常小。它曾经发生在上世纪70年代，但当时的世界与现在截然不同。美国总统尼克松曾亲自设定工资和价格，那是一种国家管控。美国汉堡的价格就是由尼克松总统在椭圆形办公室亲自规定的，非常了不起。而随后这种定价结构的全面崩溃引发了一轮通胀。工会式的工资谈判也加剧了通胀压力。而现在我们远未面临这些情况。
通胀、工资与生产率
罗宾·波默罗伊：您说到了“生产率”这个词，对吧？这是经济学家使用的术语。因此，“如果生产率提高，提高工资是可以的”。我只是想知道，在汉堡餐厅这样的场景中，这可能适用，但在很多产出难以衡量的领域又该怎么办？比如数以百万计在学校和医院工作的人们。你如何衡量教师或护士的生产率？那些在疫情期间拼命工作、理应加薪、同时又要面对通胀压力的护士，无论男女。我认为，全球数以百万计的员工，尤其是那些从事艰苦工作、收入较低的人们，必然会要求提高工资。但我想，要衡量他们的生产率提升恐怕非常困难，对吗？
保罗·多诺万：确实如此。有一些方法可以尝试衡量，你必须思考：“医疗的价值是什么？”“教育的价值是什么？”这具有争议性。例如，英国是根据所教授的学生人数来衡量教育的价值，而法国则是根据其向教师支付的薪酬来衡量。衡量产出的方法正变得越来越复杂，这很有帮助，它使我们能够更多地了解生产率以及经济中人们所创造价值的情况。但我们必须认识到，疫情加速了大量结构性变化，而数据正在努力跟上。不过，远程办公等因素确实改变了生产率和效率。自营职业也在增长，我们在疫情之后的许多发达经济体中都看到了自营职业的大幅增加。这些情况未必被数据所反映，但它们仍然属于产出、生产率和收入的一部分。因此，随着经济经历这种结构性剧变，问题变得越来越复杂。
通胀政策杠杆
罗宾·波默罗伊：那么，我们来谈谈政策。我们之前引用了负责设定利率的央行行长们的话。您能否带我们回到基础层面，说明政策制定者关注的是什么，以及在理论上，他们可以采取哪些措施来控制通胀？
央行能做的事情是有限的。有些价格，它们只能坐等：“你知道吗？再等12个月，这个问题就会自行消失。”
保罗·多诺万：我们有财政政策，也有货币政策，通胀通常被归咎于货币政策制定者。但这并不总是完全可行。因此，如果我们看看当前的一些通胀情况，会发现美联储主席鲍威尔对改变全球油价无能为力。他又不是二手车销售员。他也无法改变2001款本田思域的价格。因此，央行能做的事情是有限的。有些价格，它们确实只能坐等，并说：“你知道吗？再等12个月，这个问题就会自行消失。”而这实际上正是央行目前所做的。但也有一些价格是它们能够影响的，它们在一定程度上可以间接影响工资增长，还可以通过影响经济中的信贷成本来影响其他周期性价格。而通过提高信贷成本，即加息，你实际上是在限制人们的需求能力，从而使供需重新趋于平衡，这有助于减轻通胀压力。如果提高利率，你还可能激励人们储蓄而非消费。但我们必须认识到这些政策的局限性。我们只需要消化掉这一轮需求，之后再看情况如何。因此，我认为现在正在发生的就是这样。央行知道，由于技术性因素将逐步消退，通胀今年将会回落。因此，它们并不打算通过挤压通胀来达到目的，它们并不想制造衰退。它们希望的是，利率处于一个合适的水平，既能保证增长，又能使需求激增后的经济回归更加正常的模式。这比试图直接压低通胀的政策要温和得多。央行的态度是：“你看，通胀正在回落，而一旦回落，我们就要让它保持在这一水平。”这是它们将采取的一种略有不同的做法。
恶性通货膨胀
罗宾·波默罗伊：让我们再回到通胀这个让一些人感到恐惧的“幽灵”。你们那里的一些国家是否有着比这更糟糕的集体记忆，即恶性通货膨胀？我们知道，即使是德国人，甚至那些年纪还不够大、无法亲身经历的人，社会上仍然保留着对恶性通胀的记忆。您能否提醒我们，恶性通胀究竟是什么，通胀可能恶化到什么程度，以及在这种情况下我们为何应当如此害怕？
在恶性通胀时期，人们可能会失去一切。
保罗·多诺万：目前并没有关于恶性通货膨胀的正式定义。我认为，一旦通货膨胀率达到50%，就已经非常接近恶性通货膨胀的情形了。在这种情况下，价格持续不断地变化。这会造成社会动荡。人们的社会地位会发生变化，工作、社会职位和收入的相对价值也会随之改变。通常，恶性通货膨胀会造成财富从储蓄者大规模转移到借款人手中。借款人受益，储蓄者受损。这是人们记忆犹新的。同样，这与损失厌恶有关。在恶性通货膨胀期间，人们可能失去一切，包括社会地位和收入。这也正是恶性通货膨胀往往会被几代人铭记的原因。德国曾经历过两次恶性通货膨胀，分别是1923年，以及第二次世界大战结束后不久。新加坡是另一个颇有意思的社会案例，那里对通货膨胀有着非常强烈的恐惧。这种恐惧并非源于新加坡自身经历过的恶性通货膨胀，而是来自战后中国国民政府统治时期的恶性通货膨胀。许多从中国国民政府统治区迁往新加坡定居的移民，把对极高通货膨胀率那种极具破坏性力量的记忆带到了新加坡。因此，恶性通货膨胀往往会引发相当大的担忧。
如果一位经济学家执掌中央银行，就不会出现恶性通货膨胀。
说实话，恶性通货膨胀是人为造成的。如果一位经济学家执掌中央银行，就不会出现恶性通货膨胀，因为恶性通货膨胀本质上是由过度印钞造成的。1923年，德国帝国银行的行长帝国银行，哈文施泰因，并非经济学家，而是一名律师，他对德国的经济局势的应对方式，就是简单地不断增印钞票。他曾发表过一篇著名的讲话，说道：“不必担心，我们已经订购了更多印刷机。我们将能够印制更多的钞票，一切都会好起来的。这样就能消除通货膨胀。”这完全误解了当时的局面。到恶性通货膨胀末期，中央银行印制的钞票只有一面印有图案，另一面则是空白纸张，因为在货币贬值、完全失去价值之前，根本没有足够的时间来印刷钞票的两面。
近年来，津巴布韦等地也出现过类似情况。历史上最严重的恶性通货膨胀则发生在第二次世界大战后的捷克斯洛伐克。因此，此类事件屡见不鲜。恶性通货膨胀的产生，是因为完全无视经济规律。只要遵循经济规律，货币供应与货币需求之间就能保持某种程度的平衡。
Robin Pomeroy：这是一个令人安心的结论，或许正适合作为本期节目的结尾。Paul Donovan，非常感谢您为我们解释通货膨胀。我们将密切关注它的走向。感谢您收听达沃斯电台。
Paul Donovan：非常感谢您抽出时间。
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