具有竞争力的汇率通常被视为促进出口的关键（例如Freund and Pierola 2012，Eichengreen and Gupta 2013）。然而，全球金融危机之后，一些大幅贬值的案例似乎对出口影响甚微，日元贬值便是主要例子。这使一些观察人士质疑汇率走低的有效性（《金融时报》2015）。
图1聚焦于一组中东欧国家，提供了一些有启发性的初步证据。图中显示，与德国供应链紧密相连的国家（波兰、匈牙利、捷克和斯洛伐克）的实际有效汇率（REER）增长与对德国出口增长之间的关系，比与德国供应链联系较为松散的国家（保加利亚、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚和斯洛文尼亚）呈现出明显更强的趋平。虽然其他因素无疑也在起作用，但这一证据表明，跨境生产联系可能会削弱汇率贬值促进出口的效果。
图1. REER增长与对德国出口的对比
REER弹性下降
在最近的一篇论文中（Ahmed et al. 2015），我们采用面板框架，涵盖1996至2012年间的46个国家，以正式考察上述问题。分析期间和样本规模取决于经合组织－世界贸易组织增加值贸易（TiVA）数据库的数据可得性，该数据库用于评估全球价值链整合的作用。我们聚焦制造业出口，因为该部门的跨境联系尤为重要。
我们发现证据表明，制造业出口的REER弹性随时间推移而下降。具体而言，按绝对值计，总实际出口的REER弹性从分析期前半段的平均值接近1.3，降至后半段的略高于0.6。图2使用7年滚动回归估计了REER弹性，显示这一下降早于全球金融危机，表明其仅部分由疲软的全球需求等周期性因素所驱动。
图2. 制造业出口的REER弹性
注：这些是针对横轴上不同样本估计的制造业出口对实际有效汇率变动弹性的斜率。
全球价值链的作用
是什么影响了货币贬值促进出口的能力？可能的解释有多种，包括全球贸易放缓（Constantinescu et al. 2015）、低传递率（Berman et al. 2012）以及贸易政策报复（Bown and Crowley 2012）。这些解释的共同主线在于，它们削弱了贬值产生竞争效应所依赖的国际需求转换机制。
全球价值链引入了一种供给侧机制（Bems and Johnson 2015）。存在后向关联（即总出口中所包含的外国增加值）时，贬值会提高用于最终产品生产的进口中间投入品成本，从而削弱竞争优势。存在前向关联（即以中间品形式出口、再被转出口至第三国的国内增加值）时，贬值还会提高下游生产者的竞争力，从而刺激对其产品的需求。
我们的结果表明，全球价值链的兴起（后向与前向关联合计）平均解释了出口REER弹性下降的40%。对于供应链参与度最高的国家（即数据集中位于第20百分位以内的国家），该渠道解释了分析期间汇率弹性下降的一半以上（图3）。我们还发现，相较于其他指标（即前向关联和位置），全球价值链削弱出口对实际贬值反应程度的作用，主要源于后向关联。这些结果在横截面上证实了Amiti et al. (2014)利用比利时企业层面数据得出的发现。
图3. 全球价值链中的REER弹性
REER是一种视觉错觉吗？
制造业出口REER弹性的下降，部分可以由以下事实解释：在存在全球价值链的世界中，REER并不能准确反映价格竞争力的变化。事实上，使用文献中已开发的、对全球价值链进行修正的REER指标（Bems and Johnson 2013、Bayoumi et al. 2013、IMF 2013）：
我们没有发现随时间推移的相同递减弹性模式。这表明，REER弹性的下降至少部分是一种视觉错觉，其产生的原因在于REER和出口是以总值而非增加值计量的。
我们还发现，增加值出口对标准REER和增加值REER的弹性估计，均小于我们以总值计算的估计。这对政策制定者而言是一个重要问题，因为对GDP增长而言，增加值出口比总值出口更为重要。
尽管该领域仍需更多研究，这些发现可能表明：在全球价值链日益重要的世界中，汇率在促进出口增长（以及更广泛意义上的出口导向型增长）及宏观经济调整过程中所起的作用，需要被仔细重新评估。
作者说明：本文表达的观点为作者本人的观点，不一定代表国际货币基金组织或世界银行、其执行董事会或管理层的观点。
参考文献
Ahmed S, M Appendino and M Ruta (2015)。“出口无增长的贬值？全球价值链与出口的汇率弹性”，世界银行政策研究工作论文第WPS7390号，华盛顿特区。
Amiti M, O Itskhoki and J Konings (2014)，“进口商、出口商与汇率脱节”，The American Economic Review 104(7)：1942–1978。
Bayoumi T, M Saito and J Turunen (2013)。“衡量竞争力：货物贸易还是任务贸易？”，IMF工作论文13/100，华盛顿特区。
Bems, R and R C Johnson (2012)。“增加值汇率”，NBER工作论文第18498号，剑桥，马萨诸塞州：美国国家经济研究局。
Bems, R and R C Johnson (2015)。“增加值需求与增加值汇率”，即将出版的IMF工作论文。
Berman N, P Martin and T Mayer (2012)，“不同出口商如何应对汇率变动？理论、实证与总量影响”， Quarterly Journal of Economics127(1):437-4493。
Bown, C. P. and M. A. Crowley, (2013)。“进口保护、商业周期与汇率：来自大衰退的证据”， Journal of International Economics 90(1)：50-64。
Constantinescu C, A Mattoo and M Ruta (2015)。“全球贸易放缓：周期性还是结构性？”，IMF工作论文第15/6号，华盛顿特区。
Eichengreen, B and P Gupta (2013)。“实际汇率与出口增长：服务业有何不同？”，政策研究工作论文系列第6629号，世界银行。
金融时报 （2015）。“富裕经济体开始质疑汇率走低的力量”，Global Insight，3月9日。
Freund, C and M D Pierola (2012)。“出口激增：竞争性货币的力量”， Journal of Development Economics 97(2)：387-395。
IMF（2013），“贸易相互关联：全球价值链中的世界”，IMF政策文件，华盛顿特区。
本文与 VoxEU合作发表。发表并不意味着世界经济论坛认可文中观点。
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作者：Swarnali Ahmed是国际货币基金组织战略、政策与评估部门的经济学家。
Maximiliano Appendino是国际货币基金组织战略、政策与评估部门对外部门单位的经济学家。Michele Ruta是世界银行贸易与竞争力全球业务领域的首席经济学家。
图片：皮划艇运动员借着当日最后的光线，划过停泊在开普敦近海的一艘船只。路透社/Mike Hutchings
