许多政府都关注如何为企业提供长期融资。事实上，获得长期资金能使企业为大规模投资提供资金，同时降低展期风险和流动性风险，以及可能引发代价高昂危机的挤兑风险。此外，“短期主义”可以解释发展中经济体和发达经济体的若干著名金融危机。但企业在多大程度上进行长期借款？又主要在哪些市场进行？
为了解不同国家的企业是否能获得短期和长期融资，《2015年全球金融发展报告》（GFDR）第3章及相应背景论文（Cortina、Didier和Schmukler，2015）记录了1991年至2013年间全球各地企业利用股权市场、债券市场和银团贷款市场的情况。
该研究表明，长期市场的增长主要由债务市场（债券和银团贷款）推动，其占筹资总额的80%。对于确实进入债务市场的企业而言，位于发展中国家的企业发行的债券期限并不比位于高收入国家的企业短。这在一定程度上源于金融企业与非金融企业之间的差异，以及所融资项目类型的不同。
但并非所有企业都能通过这些市场获得长期融资。只有少数规模很大的企业能够做到，而且只有最大、最成熟的企业才能发行期限较长的债务。由于发展中经济体的企业规模普遍较小，能够进入这些市场的企业比例较低。因此，这些国家中占比较大的中小企业可选择的途径较少，在需要外部融资以把握投资机会时，至少在一段时间内只能依赖双边贷款等其他工具。
国际市场似乎在为发展中国家企业提供长期融资方面发挥着关键作用。这些企业在长期限端筹集的资金中，较大份额是通过国际发行完成的。大多数国家的国内债务市场仍然极不发达。由于发展中经济体的企业依赖国际资本市场在长期限端筹集资金，它们必须跨越一个看似更高的最低规模门槛，高于那些使用国内市场获取较长期限资金的企业。也就是说，国际市场虽然支持更大规模的发行（这正是全球承销商和投资者所需要的），但只有最大的企业才能进入。这意味着，只有极少比例的发展中国家企业能够获得长期融资。
2008—09年全球金融危机对债务市场的打击尤为严重。由于危机的中心在高收入国家的银行，这些国家发起的银团贷款降幅最大，金融企业的公司债券发行也出现持续下滑。发展中国家企业受危机影响尤其明显，因为外国借款几乎占其银团贷款筹资总额的100%。危机之后，发展中国家的公司债券和国内银团贷款有所扩张，但这种增长仍集中于少数国家，因此通常无法弥补国际银团贷款市场长期信贷的减少。
参考文献
Cortina, Juan Jose, Tatiana Didier, and Sergio Schmukler. 2015. “How Long Do Corporates Borrow? Evidence from Capital Raising Activity”《企业借款期限有多长？——基于资本募集活动的证据》，工作论文，世界银行，华盛顿特区。
本文首次发表于 世界银行的“All About Finance”博客。发表本文并不代表世界经济论坛认同文中观点。
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作者：Juan Jose Cortina Lorente是世界银行发展研究组宏观经济与增长团队的研究分析师。Sergio Schmukler是世界银行发展研究组的首席经济学家。
图片：一名男子走过中央商务区的建筑。REUTERS/Nicky Loh。
