高质量商品的生产影响着各国经济表现的关键方面，包括增长与发展（例如Aghion and Howitt 2005，Gancia and Zilibotti 2005）、出口成功（Verhoogen 2008），以及就业和工资（Khandelwal 2010）。然而，并非所有国家都能生产高质量产品。产品质量在国家之间和行业之间差异显著（Schott 2004，Feenstra and Romalis 2014）。是什么造成了这种差异？其中一部分无疑反映了各国之间在经济发展水平和要素禀赋上的巨大差异（Schott 2004，Hummels and Klenow 2005，Hallak 2010）。然而，这些解释并不能说明数据中观察到的全部质量差异。必定还有其他力量在起作用。
金融不完善与产品质量
在近期工作中，我们为其中一种力量提供了证据，即跨国金融摩擦差异与跨行业金融脆弱性差异之间的相互作用（Crinò and Ogliari 2015）。为总结我们的证据，图1首先展示了金融发展程度（私人信贷占GDP的比重）与Khandelwal（2010）的产品质量代理指标之间简单的跨国关系。相关性很强且为正（黑色圆点），即使在控制了人均GDP（经济发展水平的代理指标）以及技能和资本禀赋之后，这种关系依然存在（红色圆点）。这表明，跨国金融摩擦差异在解释全球质量差异方面发挥着重要作用。
图1。各国金融发展与产品质量
表1直接展示了金融摩擦与跨行业金融脆弱性差异之间相互作用的证据。该表将各国按金融发展水平高低分为两组（私人信贷高于或低于样本中位数）。同样，它将制造业行业按金融脆弱性高低分为两组，金融脆弱性以外部融资依赖度（Rajan and Zingales 1998）和资产有形性（Claessens and Laeven 2003）为代理指标。[2] 表中每个单元格报告的是属于该单元格的所有国家和行业的（标准化）平均质量。表格的主要结论是：金融摩擦普遍降低产品质量，但其影响在金融更脆弱的行业中更为强烈，因为这些行业的企业更依赖外部资本、可用于抵押的资产更少，因而对金融摩擦更为敏感。
表1。金融发展、金融脆弱性与产品质量
金融不完善的影响在数量上很大。例如，我们发现，私人信贷减少一个标准差，会使按外部融资依赖度排序位于第三四分位的行业（相对于第一四分位的行业）的产品质量多下降12%；会使按资产有形性分布位于第一四分位的行业（相对于第三四分位的行业）的产品质量多下降11%。相应幅度的技能禀赋（分别为资本禀赋）减少，会使按技能密集度（分别为资本密集度）分布位于第三四分位的行业的产品质量多下降9%（分别为23%）。因此，在解释观察到的跨国和跨行业产品质量差异方面，金融不完善在经验上并不逊于经济发展和要素禀赋。
调整的边际
我们的结果可能反映了两种调整边际，即集约边际和广延边际。一方面，金融摩擦影响给定目标市场中现有企业的质量选择（集约边际）。直观地说，信贷条件恶化会收紧这些企业的流动性约束，使其无法为更高的质量升级成本融资。这在金融脆弱性更高的行业中尤为明显。另一方面，信贷条件恶化还会影响给定市场中的企业筛选（广延边际）。这一效应可能强化或削弱集约边际的贡献，具体取决于边际企业的质量选择。我们在一个简单的贸易模型中将这些直觉形式化，该模型将内生的产出质量选择引入了多国、多行业、含异质性企业的贸易与金融经典模型（Manova 2013）。[2] 我们的实证结果表明，集约边际解释了金融不完善对产品质量总体影响的75%以上。[3] 可以说，这意味着通过消除金融摩擦，政府可以削弱企业内部在技术升级决策中的一个重要扭曲来源。
对贸易流量的影响
众所周知，金融更发达的国家在金融更脆弱的行业中出口相对更多（Manova 2013）。换言之，金融摩擦塑造了各国出口的产业构成，并深刻影响比较优势的格局。支撑这一证据的机制仍然知之甚少。在这方面，产品质量的调整可能发挥关键作用。其直觉很简单：如果金融摩擦对金融脆弱性更高的行业质量的损害更大，信贷市场的不完善最终可能会降低这些行业的相对出口。事实上，我们发现，质量调整可以解释金融摩擦对各部门出口总体影响的大部分。我们还记录到，跨行业的价格对金融摩擦的反应，很难与现有的贸易与金融模型相吻合，而这些模型抽象掉了企业层面的质量决策。相反，价格对金融摩擦在各行业间的反应方式，与我们的内生质量模型高度吻合。同样，其直觉很清楚：观察到的价格差异在很大程度上反映了产品质量的差异，而质量又受到金融摩擦与金融脆弱性相互作用的强烈影响。总而言之，这一证据表明，要充分理解金融不完善对贸易流量的影响，应当将产品质量置于核心位置。
结论
消除信贷市场的不完善，可能有助于各国从生产低质量商品转向生产高质量商品，在对金融摩擦更为敏感的行业中尤其如此。因此，改善信贷市场运作并促进企业获得信贷的政策，可能是提升各国生产与出口复杂度的有效工具，并有可能对其经济表现产生有益影响。
参考文献
Aghion, P. and P. Howitt（2005），《以提升质量为导向的创新推动增长：一个综合框架》，载于 P. Aghion 和 S. Durlauf（编）， Handbook of Economic Growth， 第1卷，第67–110页，Elsevier。
Ciani, A. and F. Bartoli（2013），《出口质量升级与信贷约束》，油印稿，博科尼大学。
Claessens, S. and L. Laeven（2003），《金融发展、产权与增长》， Journal of Finance，58(6)，第2401–2436页。
Crinò, R. and P. Epifani（2012），《生产率、质量与出口行为》， Economic Journal，122(565)，第1206–1243页。
Crinò, R. and L. Ogliari（2015），《金融摩擦、产品质量与国际贸易》，CEPR Discussion Paper 10555。
Fan, H., E. Lai and Y. Li（2015），《信贷约束、质量与出口价格：来自中国的理论与证据》， Journal of Comparative Economics，43(2)，第390–416页。
Feenstra, R. and J. Romalis（2014），《国际价格与内生质量》， Quarterly Journal of Economics，129(2)，第477–527页。
Gancia, G. and F. Zilibotti（2005），《增长与发展理论中的水平创新》，载于 Aghion, P. 和 Durlauf, S.（编）， Handbook of Economic Growth，第1卷，第111–170页，Elsevier。
Hallak, J.C.（2010），《关于林德假说的产品质量视角》， Review of Economics and Statistics， 92(3)，第453–466页。
Helpman, E., M. Melitz and Y. Rubinstein（2008），《估计贸易流量：贸易伙伴与贸易量》， Quarterly Journal of Economics， 123(2)，第441–487页。
Hummels, D. and P. Klenow（2005），《一国出口的多样性与质量》， American Economic Review， 95(3)，第704–723页。
Khandelwal, A.,（2010），《质量阶梯的长与短》， Review of Economic Studies，77(4)，第1450–1476页。
Manova, K.，2013，《信贷约束、异质性企业与国际贸易》，Review of Economic Studies，80(2)，第711–744页。
Rajan, R. and L. Zingales（1998），《金融依赖与增长》， American Economic Review，88(3)，第559–586页。
Schott, P.（2004），《国际贸易中的跨产品专业化与产品内专业化》，Quarterly Journal of Economics，119(2)，第647–678页。
Verhoogen, E.（2008），《贸易、质量升级与墨西哥制造业的工资不平等》， Quarterly Journal of Economics，123(2)，第489–530页。
尾注
[1] Khandelwal（2010）的估计程序将更高质量赋予在给定市场中、在价格给定条件下拥有更大市场份额的产品。我们将该程序应用于171个国家向26个欧盟成员国出口的、细分程度很高的产品层面数据（约6,000种8位数编码的制造业商品）。在图1中，私人信贷和产品质量是对1988–2011年的数据取平均并经过标准化处理的。
[2] 外部融资依赖度是未通过现金流量融资的资本支出所占的比例。资产有形性是有形资产占总资产的比例。两个变量均针对273个制造业行业计算，取各行业中Compustat数据库内所有美国企业在1988年至2012年间的中位数。
[3] 与关于质量差异化的异质性企业文献相似，尤其与Crinò and Epifani（2012）的研究相似。
[4] 关于信贷约束与内生质量的相关模型，可参见Ciani and Bartoli（2013）以及Fan et al.（2015）。
[5] 我们通过扩展Helpman et al.（2008）和Manova（2013）所提出的估计程序，来区分这两种边际。
本文与 VoxEU合作发表，此举不意味着世界经济论坛认同其中观点。
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作者：Rosario Crinò是CEMFI（马德里）的经济学助理教授。Laura Ogliari是博科尼大学（米兰）经济学博士候选人。
图片：一个“made In U.S.A.”标签被置于加利福尼亚州圣地亚哥一个帆布袋内拍摄。REUTERS/Fred Greaves。
