暗池日益普及，如今在一些股票市场中，其交易量已占总交易量的15%以上。尽管一些评论人士将从市场不稳定到市场流动性下降等种种问题归咎于这类交易，但新的研究表明，暗池或许并不像人们最初认为的那样令人担忧。
暗池是另类交易场所，在交易达成之前，不会向市场其他参与者披露个别交易者的交易意向。
十年前，想买入100股沃达丰股票的人几乎别无选择，只能在伦敦证券交易所（LSE）下单。然而，全球证券交易规则的变化和技术进步促使新的交易场所大量涌现，与传统交易所展开竞争。如今，同一位交易者或其经纪人可以在众多不同场所进行交易，这些场所提供各式各样的交易机制和收费结构。
这些变化有效促进了交易场所之间的竞争，伦敦证券交易所的市场份额在过去十年间已从95%以上降至约50%。同期，美国纽约证券交易所的市场份额也从约80%降至约25%。
暗池的一个优势是，它们可促成在现有最优买价和卖价之间进行交易，从而降低买卖双方的交易成本。它们还可能 帮助大型机构（如养老基金）防止其需要在较长时间内执行的订单遭到“抢先交易”。
监管机构自然会警惕，交易从普通的“透明”场所转向透明度较低的竞争对手，将对股票市场产生何种影响。由于暗池交易规则本身的性质，交易者更容易在暗池中“隐藏意图”，阻碍信息在整个市场中的传递。
交易活动从主要交易所转移出去，也可能降低市场稳定性，并使只能使用该场所的交易者（如规模较小的机构和散户投资者）面临更高的交易成本。
暗池交易会降低股票市场的稳定性吗？
我利用英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）2012年的交易数据， 调查了 暗池交易对市场稳定性的影响。
市场稳定性以伦敦证券交易所的流动性和波动性来衡量。流动性通常指在不对价格造成不利影响的情况下买卖股票的能力。流动性和波动性都对金融稳定具有重要影响，也有助于理解在这一新的金融格局中谁受益、谁受损。
主要挑战在于，在考虑交易者会策略性地选择何时、何地交易的同时，估算这种关系。交易者作出这些决定时，一个关键因素是预期交易成本以及主要交易所的流动性。这种“反向因果关系”问题意味着，仅凭这些变量之间的原始相关性，无法了解暗池交易如何影响主要交易所的流动性。
为解决这一问题，我利用了某些计算机算法的交易模式。这些算法经过编程，会在一天中按固定、可预测的时间间隔交易，不受预期市场状况影响。聚焦这些可预测的时间间隔，可以避开反向因果关系问题，并使我们能够以高频率了解暗池交易的影响。
在2012年英国股票市场的交易水平下，暗池交易并未导致伦敦证券交易所的流动性恶化。部分流动性指标在暗池交易后实际上有所改善，另一些指标则没有显著变化。与在完全透明的主要交易所进行的同等规模交易相比，暗池交易还降低了价格波动性。
这些结果表明，暗池有助于创造原本不会存在的新交易机会。暗池似乎也与其他交易场所紧密融合，而在多个场所同时积极交易的机构发挥了这一作用。
这些结论有若干重要的限制条件，因此绝不应将研究结果解读为对暗池的无条件认可。
也许最重要的是， 其他研究 表明，暗池交易的负面影响可能只有在其占总交易量的比例相对较高时才会显现。
尽管如此，监管机构在考虑制定新法规时，仍应对这些场所可能带来的益处持开放态度，尤其是它们在促进竞争和相应降低交易成本方面的潜力。
本文由 The Conversation合作发表。本文发表并不意味着世界经济论坛赞同其中的观点。
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作者：James Brugler 是剑桥大学博士生。
图片：2008年9月18日，悉尼澳大利亚证券交易所（ASX）的交易板上显示着9月17日和18日的曲线。路透社。
