过去一年，全球经济环境发生了显著且出人意料的变化。能源和大宗商品价格暴跌。中国经济增长（中国约占全球经济增长的40%）降至1996年以来的最低水平，与此同时，中国股市却飙升至难以持续的高位。美国和欧盟因俄罗斯在乌克兰的军事行动而加大对俄经济制裁力度，凸显了跨境投资相关的地缘政治风险。此外，汇率大幅波动，背后既有实际发生的货币政策变化，也有预期中的变化；美联储的情况便属于后者。
这些迅速变化扰乱了全球金融市场，也令投资者感到不安，降低了他们的风险偏好——这种谨慎态度也体现在新兴市场。投资者选择观望，追踪新兴市场股票回报的MSCI指数则陷入停滞。
去年下半年，15个最大的新兴市场经济体 经历了 自2008年全球金融危机以来规模最大的资本外流。而新兴经济体持有的外汇储备总额自1994年以来首次下降；1994年起，这些储备开始大幅攀升，并在过去二十年中成为全球经济的鲜明特征。
导致新兴市场投资表现乏力的一个主要因素，是市场预期美联储将在今年晚些时候开始加息并使货币政策回归常态。在一场 近期演讲中，美联储主席珍妮特·耶伦确认，如果经济继续改善，采取这些措施将是“适当的”。她表示：“如果等到就业和通胀都已回到我们的目标水平才采取收紧货币政策的行动，就有使经济过热的风险。”
自2013年以来，加息预期一直限制着流入新兴市场的资金。当年，美联储宣布可能缩减购债计划，引发了后来所谓的 “缩减恐慌” 。由此产生的恐慌扰乱了美国金融市场，并蔓延至国际市场。新兴市场经济体承受了巨大压力：投资基金资金流入大幅减少，资产价格下跌，许多货币兑美元贬值。
值得庆幸的是，缩减恐慌最严重的影响只是暂时的。资本流入有所恢复，大多数新兴市场经济体也经受住了资本市场的金融动荡。但这段经历引发了人们对美联储未来行动影响的疑问。美联储副主席斯坦利·费希尔 最近表示 ，他预计今年晚些时候美联储政策利率上调，对新兴市场经济体而言“将是可控的”。然而，美联储采取行动可能引发外国资本流入突然大幅下滑，从而加剧即便表现最好的亚洲经济体所面临的挑战；出口市场需求疲软正导致经济增长放缓。
美联储一直努力明确说明其政策意图、策略和时机，以确保投资者不会措手不及。近年来，新兴市场经济体的资产——尤其是货币——相对于美元贬值了5%至50%，这既反映了外部失衡，也体现了各国更广泛的宏观经济状况。普遍观点认为，大多数新兴金融市场已经计入利率逐步上升的影响。但这并不意味着，对投资者已经视为高风险的国家而言，这些影响无关紧要。
随着投资者变得更加谨慎，他们也更加挑剔。新兴经济体之间以及各经济体内部各行业之间的回报差异扩大了。面临大规模资本外流风险最高的国家包括依赖外部融资的国家、大宗商品在经济中占比较高的国家，以及政治局势不确定的国家。
许多表现最好的经济体位于亚洲——只有这个地区有多个经济体连续至少四十年实现5%或更高的增长。过去一年，亚洲MSCI指数上涨了10%；与此同时，新兴市场和前沿市场指数下跌约14%，拉丁美洲新兴市场指数下跌21%。事实上，亚洲最大的两个新兴经济体都带来了谨慎乐观的理由。
中国当然并非没有风险。近期股市上涨很大程度上脱离了基本面，受到投机性、依靠债务融资的买入行为推动。企业利润前景依然疲弱；股票供给不断增加；估值也已过高。中国股市市值中，最高达10%由信贷支撑，是发达经济体平均水平的五倍。
但中国在货币和财政政策方面仍有相当大的回旋空间，可以控制债务累积、房地产热潮和非理性繁荣股市带来的不利后果，同时大胆推进经济和资本市场的结构性改革。中国的增长率可能已从过去三十年的平均10%降至25年来的低点7%，但这次放缓在很大程度上源于旨在减少固定资产投资、推动经济从制造业转向服务业的政策。就业依然强劲，中产阶级正在迅速壮大。
与此同时，在印度，莫迪总理雄心勃勃的改革议程推进得比预期缓慢。但通胀已经下降；财政状况有所改善；油价和大宗商品价格下跌也使经济受益。实现6%至7%的增长似乎是可行的，而莫迪仍是一位广受欢迎、秉持改革理念的领导人， 其政策 正吸引国内投资者的支持。
未来几年，全球投资者在新兴市场的不确定水域中前行时，应当记住：对于这些经济体而言，工业化和城市化浪潮及其带来的生产率提升远未结束。凭借更快增长的人口和生产率，它们在未来一段时间内将比发达经济体拥有增长优势。
本文由 Project Syndicate合作发布。本文的发表并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：劳拉·泰森曾任美国总统经济顾问委员会主席，现为加州大学伯克利分校哈斯商学院教授
图片： 一名男子从建筑物旁走过。路透社/Nicky Loh。
