本周主要央行政策制定者齐聚杰克逊霍尔之际，近期全球市场的动荡几乎必然成为最重要的讨论议题之一。市场出现突然而剧烈波动的原因众多，但其中一个促成因素是人们预期美国联邦储备委员会将开始加息——甚至有人认为最早可能在9月加息。
支持加息的论点是站得住脚的。美国经济正在获得一定动力。国际货币基金组织预测，2015年和2016年的增长率约为3%，今年的通胀率为0.1%，2016年为1.5%。当经济正在恢复常态时，逐步削减扩张性措施是合理的，例如大衰退期间推出的那些措施。正如许多人所指出的，美联储已明确表示将转向较不宽松的政策，如果它不兑现加息，其可信度将受到损害。
但我认为，美联储有充分理由推迟加息，并在未来几个季度保持宽松的货币政策。
复苏并不那么令人印象深刻？
美国的复苏仍然疲弱。从历史角度看，复苏阶段3%的增长率远称不上令人印象深刻。回顾过去几十年的其他复苏，当产能利用率提高、推动生产率和投资上升时，增长率往往达到4%甚至5%。过去三十年间，美国能够在不引发劳动力市场成本压力的情况下实现约2.5%的增长。有人将这种缓慢增长归因于人口结构因素（减少了劳动力供给），以及生产率水平较低。
不过，我实际上认为潜在产出可能被低估，而经济体的通胀倾向则被夸大了。我之所以这样说，原因有若干。
美国劳动力市场运行良好。失业率已降至5%，且并无明显的过热迹象。雇佣成本指数显示，迄今为止工资涨幅出人意料地低。原因之一是复苏期间劳动力市场的灵活性有所提高。过去几年新增的就业岗位中，许多是自营职业、短期合同或兼职工作。拥有完善社会保障的全职工作如今已十分罕见。美国劳动力市场正在持续经历“优步化”。这意味着工资决定过程中的力量对比已经发生转变。需求传导至工资和通胀所需的时间，将比过去更长。
经济中还存在一场由数字化和全球化引发的持续技术转型。 花旗集团的估计 表明，未来几十年内将有近一半的工作岗位受到数字化冲击。其中，对技能要求较低、培训较少的工作尤为脆弱，但行政事务、会计、物流、银行、服务业以及许多其他行业也显然可能受到影响。这意味着企业将能够在提升客户服务的同时，降低人员规模和生产成本。这将再次在工资方面造成力量对比的转变。
在我看来，各国央行正在低估当前正在发生的结构性转变。在美国、英国和北欧国家等更加以科技为导向的经济体中，传统宏观经济模型存在高估成本压力的风险。
新兴市场：承受压力
金融动荡对新兴市场国家的冲击尤为严重，即便在中国，增长也已放缓。这可能对全球经济产生重大影响，大宗商品价格下跌是显而易见的结果。中国政府需要主动应对这一局面。更加宽松的货币政策，以及由此带来的汇率走弱，是一个自然的选择。国有企业和地方政府的债务水平应当坚决处理。鉴于中央政府资产负债表的稳健状况，由其发行更多债券、接收并重组不良资产是合理的。这必须以结构性改革为支撑。支持需求和处理坏账固然重要，但提前推进结构性改革并进一步开放经济，这一点至关重要。
其他新兴市场也承受着压力。大宗商品价格下跌、巴西国家石油公司（Petrobras）的腐败调查，以及日益扩大的经常账户失衡三重打击，已将巴西推入衰退。南美其他国家的增长率目前接近2%，远低于过去十年我们所见的4%。俄罗斯与乌克兰之间不断升级的冲突加剧了担忧：如果俄罗斯继续推动冲突升级，制裁收紧的风险将会增加。与此同时，土耳其的政治问题也在增多。
辉煌孤立的神话
新兴市场需要自行应对这些问题，但这对美联储存在一些明确的影响。能源和大宗商品价格下跌可能会抑制美国的通胀压力。当通胀长期处于低位时，通胀预期往往也会保持低位。当长期低通胀与大宗商品和能源价格下跌相叠加时，通胀预期可能持续低迷。
新兴市场货币贬值对全球的影响也可能具有通缩效应。直接影响是，美元走强降低了进口商品的成本。间接效应可能相当显著，即在新兴市场生产具有成本竞争力的轻工业制成品的动力增强。这将在未来数年强化全球化带来的通缩压力。
如果美联储操之过急地加息，外汇市场还可能出现过度波动的风险。美联储实施的非常规货币政策是必要的。但其结果是，流动性充斥全球市场，大量投资组合资金流入新兴市场国家。这些国家的许多货币的流动性不及美元。当投资资金重新流回美元时，这些流动性较差市场的汇率波动可能会变得过度。美联储显然有责任认真考虑其政策决定如何影响全球金融体系。过度的汇率波动并不符合美国的利益，尤其是新兴市场货币大幅贬值，将放大全球化对美国就业、工资和通胀的影响，特别是当外币走弱使外包在经济上更具可行性时。
变化中的现实
美联储重新考虑加息的另一个理由是？布雷顿森林体系机构的合法性，依赖于运行良好的全球金融体系。国际货币基金组织和世界银行的改革进程被批评为过于缓慢——世界经济的重心正转向亚洲、拉丁美洲和非洲，但国际金融机构似乎仍然映照着1950年代的现实。如果美联储被视为在新兴市场国家引发重大危机，这几乎必然会对全球金融体系造成长期损害。
在我看来，形势十分明确：美联储应当推迟加息。大宗商品价格下跌、通胀压力减弱、劳动力市场的变化以及进一步的颠覆性技术转型，都是足够有说服力的论据。再加上全球金融体系可能出现过度波动的风险，天平便进一步倾斜。
美联储仍有充足时间表明其政策立场已经转变，而杰克逊霍尔经济政策研讨会正是启动这一沟通的绝佳机会。如果事实已经改变，政策含义也必须随之改变。当政策制定者试图无视变化中的现实时，颜面扫地的情况总是最为严重。
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作者：安德斯·博格（Anders Borg）是瑞典经济学家和政治家，曾任瑞典政府财政大臣。他是世界经济论坛“全球金融体系倡议”的主席
图片：2015年8月26日，一面美国国旗悬挂在纽约证券交易所入口上方。路透社/Lucas Jackson
