几乎所有经济评论人士都预测，2015年美元将走强，这一预期正促使投资者押下巨额赌注。但这种市场策略最终可能酿成大错。
这一共识反映出，美国目前是唯一一个增长前景正在改善的主要经济体。最近，美国商务部上调了对去年第三季度GDP增速的估计，调整至5%——这是11年来的最高增速。
此外，此次修正主要基于个人消费和商业投资——这两者是GDP中最稳定、持续性最强的组成部分。消费者信心指数处于2007年以来最高水平。油价低廉，降低了加油站的汽油成本，也让美国家庭有更多现金可在商场消费，从而进一步提振经济。失业率为5.6%，且仍在下降。
所有这些不仅增强了人们对美国强劲增长将持续下去的信心，也强化了这样的看法：美国联邦储备委员会可能最早于4月开始加息。对投资者而言，这使买入美元更具吸引力。
相比之下，其他主要经济体要么停滞不前，要么增长放缓，或两者兼有。欧洲经济毫无起色，令人担忧的通缩阴影也日益逼近。由于政策制定者已无计可施，欧洲央行将推行量化宽松几乎已无疑问，不管德国是否赞成。欧洲官员会欢迎欧元走弱，因为这至少能在一定程度上提升竞争力。
与此同时，在亚洲，日本经济指标持续疲软，促使日本银行增加证券购买，这同样预示着日元可能走弱。中国增长放缓的迹象也十分明显，投资者多年来首次开始追问，中国政府是否会试图促使人民币兑美元汇率走低。
其他新兴市场的增长前景甚至更糟，原因之一是大宗商品价格低迷。因此，这些国家可能面临资本流入减少，进而导致本币疲软。
这就是所谓美元必然走强的无懈可击论据。那么，它又可能从何处出现漏洞？
怀疑美元走强预测的首要理由是，支撑这些预测的消息其实都不是什么新消息。美国相对强劲的增长预期已经反映在市场中：自2014年年中以来，美元贸易加权汇率已上涨9%。
鉴于此，只有基本面发生变化——美国经济表现优于共识预测、美联储比预期更早启动货币紧缩，或者其他经济体的表现比预期更差——才会推动美元进一步走强。简言之，市场最可能的判断既然已体现在汇率中，美元下跌的可能性与上涨的可能性相当。
第二项风险是，即使依据当前的增长预期，投资者对于货币政策收紧的预期也可能过于超前。美联储会在察觉经济接近满负荷运行、且通胀——尤其是工资通胀——正在加速时加息。
劳动力参与率将是塑造这一局面的关键。目前，官方失业率较低，部分原因可以用劳动力参与率下降来解释，尤其是25至54岁劳动者的参与率下降。
但如今有迹象表明，这些劳动者的参与率正在趋于稳定，甚至可能即将回升。如果如此，失业率或将停止下降，工资面临的上行压力也会有限。届时，美联储将比预期更久地推迟收紧政策。
最后但同样重要的是，意外的金融问题——油价下跌可能成为其催化剂——会打断美国经济增长，并阻止美联储收紧政策。中国和日本之后，俄罗斯等石油出口国是美国国债的最大持有者。如果石油收入进一步下降，这些国家可能被迫出售所持美国国债，用所得美元干预外汇市场、支撑本币，或救助陷入困境的银行，例如俄罗斯的信托银行（Trust Bank）。这家中型金融机构于12月获政府救助。
此类事态发展会导致美国债券收益率飙升，扰乱经济增长。美元将走弱，让投资者措手不及。市场错位可能相当严重。
预测汇率是一场注定徒劳的赌博。长达一年等期限内的汇率走势，并不依照理论模型运行。货币市场的表现屡屡令老练的投资者困惑，甚至令他们破产。如今市场有如此多的资金押注于同一方向，值得设想一下，如果2015年这一幕再次上演，后果会是什么。
本文由以下机构合作发布： 辛迪加计划。文章的发表并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen），加利福尼亚大学经济学教授。
图片：2010年11月11日，在台北台湾银行拍摄的图片中可见美元钞票。路透社/Nicky Loh。
