银行和养老基金通过贷款和投资与私人信贷部门的联系日益紧密，因此，信贷风险通过透明度较低、估值更难确定的投资方式得以分担。这可能会影响从贷款到退休储蓄的方方面面。
在2008年全球金融危机后的几年里，金融监管机构致力于提升银行的安全性。但随着私人信贷资金成为企业贷款的更常见来源，信贷风险越来越多地分散到银行业以外的领域。
2008年后银行监管趋严，加上低利率环境促使投资者寻求更高回报，这为其他类型的贷款机构创造了更多机会。到2024年底，非银行机构的持股比例将超过银行。 全球金融资产的51%在这一更广泛的领域内，金融稳定理事会（FSB）估计私人信贷为 1.5万亿美元至2万亿美元养老基金和保险公司也是私人信贷领域的重要投资者。
这种增长意味着养老金储蓄越来越容易受到私人信贷风险的影响。但是，尽管私人信贷资产可能提供更高的收益率，但其估值频率较低且更具主观性，因此只有在资产重新定价时才会显现风险。
这意味着你的养老金可能被投资到一家你从未听说过的公司，而这笔贷款的条款你一概不知，其价值也取决于基金经理的判断。对于养老金账户余额取决于投资表现的固定缴款计划储户来说，延迟损失可能在他们退休时才显现出来。
随着养老金提供者不断投资于私募市场基金，监管机构如何保护养老金持有者免受任何隐性损失？
什么是私人信贷？
假设一家德国制造商需要2000万欧元来扩张。它不必向银行贷款或向投资者发行债券，而是可以与一家投资基金协商贷款。该基金汇集了养老基金、保险公司和其他投资者的资金。公司支付贷款利息，而投资者在扣除费用和损失后获得回报。这就是直接贷款，一种常见的私人信贷或非银行机构提供的私人安排贷款形式。
私人信贷对那些重视速度和灵活条款的企业很有吸引力。例如，企业可以根据业务扩张的需要调整还款时间，但代价是更高的借贷成本。另一方面，投资者追求更高的收益，但必须接受各种费用、资金使用权限受限以及企业违约时的信用风险。
私人贷款很少进行交易，因此基金经理会对其价值进行估算。 国际货币基金组织发出警告这意味着估值可能过时，并且往往很大程度上依赖于判断。
合理的估值对所有投资者都至关重要。如果提款价格是根据高估的资产价值计算的，那么退出的投资者可能会拿到过多的钱，而留下的投资者则要承担损失。
私人信贷养老投资的兴起
近期的一些市场发展趋势使得这个问题对养老金储户来说尤为重要。
首先，部分私人信贷基金收到的赎回请求超过了其赎回限额。2026年9月， HPS企业贷款基金一家由贝莱德旗下HPS管理的私募信贷基金，主要向企业提供贷款。该基金报告称，股东要求其出售11.5%的流通股，但表示只会回购5%。这种限制有助于避免强制出售贷款，但股东的回购请求若未得到完全满足，则必须保留部分投资资金。这意味着他们将面临后续价值波动的风险。
越来越多的养老金储蓄正流向私人市场。2025年，17家英国养老金提供商签署了…… 大厦协议到 2030 年，至少将其主要固定缴款默认基金的 10% 投入私募市场。
银行与私人信贷部门的联系也非常紧密。金融稳定理事会（FSB）在其2026年5月的报告中指出，数据显示，银行与私人信贷部门之间存在密切联系。 约2200亿美元 通过已提取和未提取的银行信贷额度向私人信贷基金进行融资。虽然总体风险敞口仍然相对较小，但财务困境可能会通过这些关联渠道蔓延，尤其是在风险敞口集中的情况下。
来自私人信贷市场的系统性风险
回到这家德国制造商，其贷款方可能向银行借款，而荷兰养老基金和法国保险公司也可能是其投资者之一。因此，如果这家制造商陷入困境，任何损失都可能波及多家机构，而贷款协议将决定谁首先承担损失。
A 欧洲中央银行动态 对欧元区机构的调查发现，严重冲击对保险公司和养老基金的影响可能大于银行。调查显示，虽然直接的私人信贷损失似乎可控，但最大的影响来自更广泛市场的预期下跌。
保护人们免受私人信用风险的影响
监管机构需要了解这些关联如何导致损失扩散。有了这些信息，他们可以通过以下方式保护养老金：
1. 对借贷链进行压力测试
欧洲系统性风险委员会应召集相关监管机构、银行、私人信贷基金、保险公司和养老金计划开展一项自愿试点项目——类似于正在进行的试点项目。 英格兰银行私人市场活动。
该试点项目应结合现有数据和定向请求，绘制选定的借款人、其贷款人以及背后的投资者（包括基金自身的借款情况）的分布图。之后，该项目可以测试现金流下降、借贷成本上升和再融资困难等问题。
这将有助于确定谁承担了私人信贷市场的损失，以及谁需要现金。ESRB可以公布汇总调查结果和缺失环节。
2. 要求估值透明化
养老基金和保险公司应将估值透明度作为任何新投资的先决条件。基金经理应披露贷款估值的时间，以及过去一年中接受独立估值审查的份额（按价值计），包括审查日期和范围。
因财务困难导致的逾期付款或付款延期应立即触发重新评估，外部审查的重点应放在重大不良贷款上。养老金报表应解释未列明市场价格的资产敞口，并说明其价值核查方式。
3. 发布警告信号并采取行动
私募信贷基金经理应被要求向监管机构提交标准季度报表，内容包括增加到债务中的利息（而不是以现金支付）、拖欠的款项、贷款延期以及相对于投资者资本的资金借款。
监管机构应公布总体趋势，并说明覆盖范围和数据日期。如果情况恶化，监管机构应审查受影响管理层的估值及其满足现金需求的计划。
风险转移到哪里去了？
私人信贷可以拓宽融资选择，提高养老金储户的收益。而且许多基金要求投资者将资金投资多年，从而减轻提款压力。
虽然近期的监管措施可能使银行更加安全，但私人信贷及其与银行日益密切的联系仍然存在风险。
储户有权知道自己拥有什么，其价值的可靠性如何，以及谁将承担任何损失。
