8月22日创下美国历史上股价连续上涨时间最长的纪录。但股市长达九年的牛市行情不会持续太久，因为三大因素正在推高长期利率，从而降低未来企业利润的现值，并为投资者提供股票之外的替代选择。
8月22日，美国股市创下历史上最长的一轮上涨行情，标准普尔500指数自2009年以来累计上涨230%。尽管这并非牛市中涨幅最大的一次，但它是股价持续上涨时间最长的一次。
这轮长达九年的强劲行情得益于多重因素。主要推动力是美联储长期维持的极低利率。美联储于2008年将短期联邦基金利率降至接近零的水平，直到2017年才开始将其上调至1%以上。即便到现在，联邦基金利率仍低于年度通胀率。美联储还承诺在较长时间内保持短期利率低位，这也使长期利率保持在低位。利率长期处于如此低的水平，投资者为追求更高回报纷纷买入股票，推高了股价。
理性的股价模型将股价设定为未来利润的现值。低利率提高了未来利润的现值；2017年底通过的企业税制改革，加上多个行业的放松管制，既提高了当前利润，也提高了预期未来利润，从而推动了未来利润现值的上升。
但即便利润在增长，低利率也使股价的涨幅超过了利润的增幅。因此，标普市盈率目前比其历史平均水平高出50%以上。
今年实际（经通胀调整）GDP增速超过3%，美国经济的强劲表现促使外国投资者将其持仓转向美国股票。而且近几个月来，过去未持有股票、担心错过牛市行情的美国家庭也纷纷加入了股票投资的热潮。
但未来会怎样？股市繁荣不会自然老去，它通常是被更高的利率所终结。当美联储为遏制或逆转不断上升的通胀而提高短期利率时，往往就会出现这种情况。尽管美联储偏好的通胀指标——消费支出价格——刚刚达到其2%的目标，但其他价格增长指标的上升速度更快。消费者价格指数（CPI）总体水平比一年前高出2.9%。即便是剔除波动较大的食品和能源价格的“核心”消费者通胀，过去一年也上涨了2.4%。
美联储的短期利率目前仅为1.75%，这意味着实际利率仍为负值。美联储公开市场委员会目前已预测，到2018年底将把联邦基金利率上调至2.4%，到2019年底升至3.1%，到2020年底升至3.4%。
我的判断是，股市面临的最大风险是未来长期利率的上升。目前十年期美国国债收益率约为2.9%，若与当前CPI水平相比，意味着实际利率为零。从历史上看，十年期美国国债的实际利率约为2%，这意味着十年期利率可能升至5%。
有三大因素将推动长期利率上升。美联储预计的联邦基金利率上调将对十年期利率构成上行压力。失业率目前为3.9%，且未来一年可能进一步下降，通胀率应会持续上升。即便这不足以促使美联储以更快的速度加息，通胀本身的上升也会促使投资者要求更高的长期利率，以补偿其资金实际价值的损失。
但十年期利率上升的主要原因很可能是巨额财政赤字。联邦政府计划在2019年及之后的几年中借款超过1万亿美元。国会预算办公室预测，公众持有的联邦债务将从目前占GDP的78%，在未来十年内增至接近100%。尽管外国投资者目前持有约50%的美国政府债务，但近期报告显示，外国买家正在观望，目前国内投资者正在购买全部新增政府债务。随着债务总额增加，投资者将要求更高的长期利率才愿意购买。
因此，随着美联储使货币政策回归常态而推动短期利率上升，劳动力和产品市场趋紧导致通胀上升，以及投资者必须消化的联邦债务急剧膨胀，长期利率将被进一步推高。长期利率的上升将降低未来企业利润的现值，并为投资者提供股票之外的替代选择。其结果将是股价下跌。我不知道这将在何时发生，但我确信它一定会发生。
