7月， 珍妮特·耶伦 最后一次公开发言时，听起来像一位已准备采取行动的美联储主席。美国原本正朝着 今年加息 的方向前进，她向国会表示，此举将彰显美国从大衰退创伤中复苏。
此后，国际因素介入，使周四会议结果的不确定性大增。期货价格显示，加息四分之一个百分点的概率仅为25%，投资者认为上月金融市场的剧烈波动、美元大幅走强、疲弱的通胀和工资数据，以及对 中国经济放缓 的担忧，将促使联邦公开市场委员会（FOMC）按兵不动。
那么，什么能促使美联储加息？
这一判断很大程度上取决于美国国内经济，其表现优于海外伙伴。美联储为自己设定了两项考验：就业市场持续改善，以及对通胀回归目标水平有信心，之后才会开始加息。
就业方面的 情况无疑十分强劲。按照美联储自身的估算，劳动力市场已处于充分就业状态，失业率接近5%，这也是美联储对5%至5.2%长期失业率估计的下限。
美联储认为，失业率是衡量劳动力市场闲置程度的最佳单一指标，而这种闲置正迅速消失。根据美联储的经济模型，工资和通胀距离回升可能已不远，这意味着利率需要开始上调。
尽管通胀和工资仍然低迷，耶伦女士表示，她无需看到二者加速上涨，便可确信通胀正回归2%的水平。
为何交易员认为美联储将维持利率不变？
鉴于国内外存在多重不确定性，“观望”选项无疑对部分美联储官员颇具吸引力。
近期市场动态，包括股价下跌、美元走强和信用利差扩大，已导致金融环境收紧，这可能拖累美国经济增长以及该国顽固疲软的通胀。
早在2013年9月，金融环境收紧就足以使美联储暂停缩减债券购买规模。如今，它们同样可能足以扭转争论走向。
此外，北京在汇率政策和股市干预方面的失当，加剧了人们对中国正面临 严重经济放缓的担忧。
这已导致大宗商品价格走低，这可能进一步压低美国通胀，美元走强亦可能如此，而这一点至关重要。此外，耶伦此前曾暗示，若市场隐含的通胀预期下降，她会予以关注，而近几周正发生了这种情况。
另外，美国政府可能很快面临 政府停摆 ，原因是共和党人威胁阻挠公共资金拨付。2013年9月，停摆担忧曾影响联邦公开市场委员会的审议，不过实际上美国经济并未受到严重冲击。
联邦公开市场委员会可能传递哪些信号？
经过数周模糊的信号释放，投资者将欢迎委员会就其意图给出一些明确说法。
最可能的两种结果是：(1) 美联储维持利率不变，同时保留2015年加息的可能性；或(2) 美联储加息，但强调此后的收紧将非常渐进。
在第一种情形中，即市场术语所称的“鹰派按兵不动”，联邦公开市场委员会将维持接近零的利率，但释放信号，表明10月或（更有可能的）12月仍有可能采取行动。
第二种情形，即“鸽派加息”，涉及将利率上调四分之一个百分点，但暗示2015年不会再有进一步行动，且此后的加息将非常缓慢。
这一信号可能通过所谓的“点阵图”传递，该图显示美联储政策制定者的利率预期，同时辅以主席在周四新闻发布会上的安抚性表态。
美联储的预测又如何？
据摩根大通称，在一系列强劲数据公布后，2015年的增长数据可能小幅上调，而自6月以来美元的持续走高可能冲击2016年的国内生产总值增长，使美联储政策制定者的中位数预测下调至2.4%的增速。
鉴于就业市场快速增长，失业率数据在美联储预测期内应会更为强劲；而受美元影响，明年核心通胀可能略微偏弱。
值得关注的关键预测是美联储政策制定者的利率预测。在其6月的预测中，只有两名官员预计要等到2016年才会加息。
如果美联储维持利率不变，且这一人数增至四人或更多，将释放鸽派信号；远期利率预测的大幅下调也会如此。市场普遍预计，政策制定者对长期利率的预期将小幅下调，从3.75%降至3.5%。
市场将如何应对加息？
近几周，美联储官员为让市场为9月加息做准备所做的工作相对较少。部分原因在于，央行希望避免就利率政策作出明确的事先承诺（尽管这并未阻止耶伦女士暗示2015年将加息）。
然而，美联储也不愿让市场因意外加息而受到冲击。 拉里·萨默斯，这位前财政部长本周指出，上一次美联储在市场加息概率与当前一样低时加息，是在1994年，当时债券市场曾出现严重的抛售潮。
话虽如此，美联储并不想受市场左右。而比四分之一个百分点的变动更为重要的，是此后利率的走向。
如果美联储加息，但表明此后的收紧路径将非常平缓，这应能缓解市场紧张情绪。部分投资者或许也会如释重负，因为围绕美联储首次加息时点的不确定性终于消除了。
本文与 《金融时报》合作发布。刊载不代表世界经济论坛认同其中观点。
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作者：Sam Fleming为《金融时报》美国经济编辑。
图为美国华盛顿的美国联邦储备委员会大楼。REUTERS/Gary Cameron
