根据《三年期中央银行调查》（2013），2007年，也就是美国次贷危机爆发前夕、希腊主权债务危机出现前两年，交易一方为美元的外汇交易占外汇市场日均总成交额的85.6%，使美元成为全球交易最广泛的货币。1 相比之下，欧元的这一比例为37%，远居美元之后，位列第二。相反，同一指标显示，人民币（RMB）的份额仅为微不足道的0.5%，排名第20。2013年4月，美元在外汇日均总成交额中的份额升至87%，欧元降至33.4%，人民币则升至2,2%。
2007年至2013年的六年间，欧元有所失势（美元则有所增强），但美元和欧元仍分别保持第一和第二的排名。然而，人民币从第20位升至第9位。尽管其份额仍然很小，但涉及人民币的交易增长率非常高。如果这一趋势如一些经济学家所认为的那样持续下去，人民币可能在未来十年内赶上日元和英镑，成为关键货币。
人民币终将成为关键货币的观点早在全球金融危机之前就已存在（Carbaugh and Hedrick 2009，Salvatore 2011）。这一观点主要基于中国经济快速增长的记录、中国在过去30年中所占国际贸易份额的增长，以及一个颇为相似的历史先例：一百年前的美元（Eichengreen 2011）。2 尽管中国在国际收支经常账户方面已是巨头，但在资本账户交易方面仍然落后。3 在这方面，人民币显然远不及美元和欧元等主要关键货币。无论按外汇市场成交额还是作为储备货币的使用情况衡量，人民币仍落后于日元、英镑、瑞士法郎，甚至澳元和新西兰元等较小的主要货币。
危机对美元、欧元相对于人民币地位的影响
全球金融危机引发了美国和欧元区与中国之间相对地位的一系列变化。迄今为止，这些变化尚未显著改变人民币相对于另外两种货币的地位，但已启动一些进程，有可能在未来五至十年内使人民币成为区域性关键货币。其中最突出的是，自美国次贷危机和欧元区主权债务危机分别爆发以来，实际增长和国际贸易活动均有所放缓。诚然，全球金融危机的连锁影响也减缓了中国的增长。不过，由于实际增长放缓持续存在，尤其是在欧元区，中国在GDP和国际贸易份额方面的相对地位已较危机前有所上升。
2008年11月G20华盛顿金融市场与世界经济峰会约一年后，中国作为成员国所在的G20领导人宣布，该组织将取代G8，成为富裕国家的主要经济理事会。由于中国不是G8成员，这一变化正式为中国参与国际金融体系决策打开了大门。4 中国金融影响力不断增强并获官方认可，这很可能促使中国人民银行（PBC）行长周小川提出建立新的国际货币体系，最终由国际货币基金组织特别提款权取代美元，成为世界主要储备货币（Xiaochuan 2009）。尽管这一提议未能实现，但它标志着中国开始参与重塑国际货币体系的努力。
成为关键货币的条件之一，是该货币拥有深厚且流动性充足的债券市场。按未偿债券存量计算，以人民币计价的债券显然远不及美国和欧元区的同类债券。不过，通过减少美国和欧元区的新债券发行量，危机启动了缩小这一差距的进程。特别是，美国次贷危机大幅减少了美国净新增债券发行量。该发行量从2004-2007年每年平均约3万亿美元，降至2008-2013年每年约2000亿美元。欧元区主权债务危机造成了更为严重的不利影响。欧元区净新增债券发行量从2007-2009年每年平均略低于2万亿欧元，降至2010年至2013年间几乎为零。5
相比之下，这些年以人民币计价的离岸债券发行量大幅加快。ASIFMA发布的《人民币路线图》（2014）报告称，2014年第一季度离岸人民币债务发行额达到310亿美元的峰值，此前三年增幅超过200%。如果这些相对趋势再持续数年，以人民币计价的债券市场将很快取得可观（尽管尚未占主导地位）的地位。2011年前三个季度，以人民币结算的贸易额约占中国货物和服务贸易额的8%。6 中国政府积极推动此类发展，特别是与东盟国家集团成员的贸易伙伴开展合作。7
美元、欧元和人民币作为关键货币的未来
早在全球金融危机之前，人们就已清楚，从GDP来看，中国最终将成为世界最大经济体。目前中国仅次于美国，位居第二。危机使中国超过美国的时间提前。Jorgenson and Vu（2011）估计，这将在2018年至2020年之间的某个时候发生。显然，这种相对规模的变化最终也将使人民币至少升至主要区域货币的地位。
毫无疑问，危机通过使中国决策者更加急于尽早取得关键货币地位，并扩大中国与当前关键货币发行国之间的增长差距，推动人民币兑换和可兑换的时间提前。不过，具体时间仍未确定。中国当局充分意识到人民币潜在的国际角色。在不让其对国内金融体系和汇率的控制过快消散这一约束下，他们正采取措施，旨在提高人民币在贸易结算中的作用，并创建以人民币计价的离岸资本市场。8 目前在岸与离岸市场的分离，使中国当局能够推动以人民币计价的国际债券市场发展，同时不失去对在岸金融体系的控制。离岸市场近期迅猛增长，并扩展至香港以外的主要国际金融中心。
自2006年以来，中国政府允许人民币大幅但渐进且受控地升值，从2005年的1美元兑8元人民币以上，升至当前（2014年11月）的6,13。人民币持续升值，加上汇率进一步自由化的预期，很可能助长人民币进一步升值的预期。这些预期自然会刺激离岸市场对人民币计价债券的需求，并由此增加全球人民币计价资产的规模。
Eichengreen and Flandreau（2009，2010）记录了20世纪初的美元与今日人民币之间一个引人关注的相似之处。尽管到1914年美国贸易额已超过英国，当时居主导地位的关键货币仍是英镑。他们有力地证明，在这样的背景下，且在美国当局积极推动美元成为国际货币之后，美元仅用十年便超过英镑，成为主要国际货币和储备货币。这一历史事件意味着，如果中国当局认真推动人民币国际化，人民币很可能相对迅速地成为关键货币。
中国当局会多大力度推行这一政策，取决于他们如何权衡推动人民币升至关键货币地位的益处，以及放弃对在岸金融市场控制权所带来的政治和经济风险。探讨这一根本问题时，不应忽视美国与中国之间基本的意识形态差异。美国规范倾向于政府尽量少干预、自由市场和个人主义。相比之下，中国执政精英的意识形态认为，个人行为在很大程度上应服从国家的需要和要求，以及国家的壮大（Craig 2009）。这种意识形态意味着，在经济发展达到适当水平的前提下，政府应保留足够的控制力，以实现国家目标。
结语
总之，尽管美元/英镑的历史先例支持这样一种观点，即中国当局有能力迅速使人民币升至主要货币地位，但他们可能会推迟全面实施必要措施，因为他们认为放弃金融和汇率控制是一项重大代价。9 另一方面，近期经验表明，主要关键货币发行国发生金融危机（例如全球危机），会促使中国当局加快自由化进程，以便更早实现关键货币地位。
我目前的判断（2014年11月）是，十年内人民币至少将与美元并驾齐驱（并超过欧元），成为东亚区域贸易结算货币。10 人民币也很可能成为仅次于欧元的世界第二大储备货币。若排除美国再次发生重大金融危机的情况，美元将继续作为全球首要货币，在贸易结算和资本账户交易方面保持世界第一的位置，东亚地区或为例外。欧元将继续作为欧洲的主要货币，但其在外汇日均总成交额中的份额将会下降，甚至可能被人民币超过。
展望约十年后，最可能出现的情景是三极体系：美元保持其首要关键货币地位，欧元作为欧洲的主要货币，而人民币则至少在贸易结算方面发挥东亚主要货币的作用。
参考文献
Aubain M（2012），“国际贸易中的货币使用：情况有何变化？”，世界贸易组织工作人员工作论文 ERSD-2012-10。
Carbaugh R 和 D Hedrick（2009），“美元会失去主要储备货币地位吗？”，《全球经济学刊》9(3)，The Berkeley Electronic Press。
Craig J（2009），“东亚经济模式是否可持续？”，http://cpds.apana.org.au/Teams/Articles/AsiaSustainable.htm#Unsustainable
Cukierman A（2010），“意识形态、制度、政治与经济知识在预测宏观经济发展中的作用：危机带来的教训”，《CESifo经济研究》56(4)，575-595，12月。
Cukierman A（2014），“全球金融危机期间欧元区和美国银行的行为及欧洲央行-美联储货币政策：比较”，为SUERF“货币、监管与增长：欧洲增长融资”研讨会撰写的论文。
Eichengreen B（2011），“人民币作为国际货币”，《政策建模杂志》33，723-730。
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Eichengreen B 和 M Flandreau（2010），“美联储、英格兰银行与美元作为国际货币的崛起，1914-1939”，BIS工作论文第328号，11月。
Jorgenson D 和 K Vu（2011），“发展中亚洲的崛起与新的经济秩序”，《政策建模杂志》33，698-716。
Prasad E 和 L Ye（2012），“人民币在全球货币体系中的作用”，布鲁金斯全球经济与发展项目。
《人民币路线图》（2014），ASIFMA第四届离岸人民币市场会议，3月。
Salvatore D（2011），“未来的三极国际货币体系”，《政策建模杂志》33，776-785。
《三年期中央银行调查——2013年4月外汇成交额：全球初步结果》（2013），9月。
Xiaochuan Z（2009），“改革国际金融体系”，中国人民银行，3月3日。
脚注
1 百分比之和为200，因为按照惯例，成交量数据将任何货币对的交易量分别归入该货币对中的每种货币。
2 2010年，中国在GDP方面超过日本，成为仅次于美国的世界第二大经济体。
3 Aubain（2012）指出，尽管中国在国际贸易中的份额（11.4%）与美国相近，但人民币在全球贸易支付中的份额仅为百分之四分之一（特别参见其图1）。
4 毫无疑问，G8被G20取代这一决定，在很大程度上受到2008年9月中旬雷曼兄弟倒闭后金融恐慌并伴随信贷停滞的影响。
5 美国和欧元区的详细数据分别见Cukierman（2014）的图6b和图6a。
6 更多详情见Prasad and Ye（2012），第37-38页。
7 东盟集团包括：韩国、印度尼西亚、泰国、马来西亚、新加坡、菲律宾、越南、缅甸、文莱、柬埔寨和老挝。
8 Prasad and Ye（2012）第5.1框列举了具体措施示例，包括允许海外机构申请人民币账户以结算贸易；与巴西和日本签署货币协议，以促进在双边贸易和投资流动中使用各自货币；允许中国银行在纽约提供人民币存款账户；以及允许摩根大通于2011年11月设立一只以人民币计价的10亿元基金。
9 Cukierman（2010）讨论了意识形态、制度和政治在宏观经济预测中的作用。
10 Salvatore（2011）表达了类似观点。
本文与 VoxEU 合作发表。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：Alex Cukierman 是 Berglas经济学院和特拉维夫大学的经济学教授。
图片：北京，一张100元人民币纸币置于100美元美钞旁。路透社/Petar Kujundzic
