全球各地，政策、技术和持续的学习进程共同作用，消除了各国之间经济互动的壁垒。无论选取哪项指标——贸易占全球GDP的比重、资本流动占全球资本存量的比重等等——都在上升。
但经济政策是在国家层面制定的。除贸易谈判以及追踪恐怖主义融资和洗钱等少数显著例外，政策制定者设定目标时着眼于促进国内经济。而这些政策（或政策转向）正日益影响其他经济体和全球体系，由此产生了可称为“政策外部性”的现象，即延伸到政策制定者目标环境之外的后果。
当然，此类外部性一直存在，但过去规模较小。随着其变得更加重大（全球联系日益紧密的结果），它们必然变得更难管理。毕竟，全球最优化需要一个全球性政策制定机构，而我们并没有这样的机构。
这些外部效应在金融领域尤为重要，因为资本流动、资产价格、利率、信贷可得性和汇率可能出现大幅且相对突然的变化，而所有这些都对产出增长和就业有着强大影响。
经济危机及其余波就是一个例证。发达国家基于过度信贷和国内总需求的增长模式存在缺陷（欧洲的结构性缺陷和有限的调整机制又使情况更加复杂），导致了不稳定、危机，并对实体经济造成巨大的负面冲击。新兴经济体立即受到信贷紧缩（包括贸易融资）和出口急剧下滑的影响，也遭受了类似冲击。
发达国家动用货币和财政政策工具，以防止螺旋式下跌。这些措施同样产生了外部效应；但至少在短期内，这一“药方”（资本市场扭曲）普遍被认为比“病症”（发达经济体的经济崩溃）的危害更小。
随后，发达国家又推行了扩展版的“辅助增长”模式，主要围绕非常规货币政策展开。在美国，这意味着多轮量化宽松，而量化宽松不过是政府向自己借钱，是一种价格管制形式。为了降低债务人（包括政府）以及为扩大业务而借款者的信贷成本，储户的利益受到了压制。
这并不十分有效，因为投资受到国内总需求相对于产能不足的制约。于是，储户做了人们可以预料的事情：在新兴经济体寻求更高的风险调整后回报，导致信贷增加，并推动汇率和资产价格面临上行压力。
这一明显的外部性要求新兴经济体做出政策回应：限制资本流入、积累外汇储备，以及采取措施收紧信贷并抑制资产价格通胀。新兴市场政策制定者对发达国家政策扭曲效应的抱怨，基本上被忽视了。
自五月以来，情况已发生巨大变化。当时，美国联邦储备委员会开始表示有意“缩减”其大规模的长期资产月度购买规模。资产价格随之转向，资本迅速撤离新兴市场，导致信贷状况收紧、汇率下跌。
至少，短期增长放缓几乎是确定的；有人担心资本流动逆转带来的不稳定冲击是否会产生更长期的不利影响。总体而言，后一种担忧似乎有些夸大，不过，意外的政策转向及相关金融调整所带来的风险，不应被低估或忽视。
新兴经济体通常拥有有效应对所需的政策工具、资产负债表和专业能力。此外，虽然中国的产出受到发达国家经济表现的影响，但其金融体系在很大程度上不受货币政策外部性的影响。中国资本账户开放程度较低，2.5万亿美元的外汇储备意味着汇率是可控的；并且，由于储蓄超过投资（经常账户盈余正在减少，但仍为正值），中国不依赖外国资本。
中国在新兴市场增长中的系统性重要性、其相对稳定性以及其他新兴国家的国内政策应对表明，美联储即将进行的政策转向的主要影响将是资产价格回归较少扭曲的新均衡。这应会为投资者创造机遇，尤其是在新均衡形成过程中出现向下超调的情况下。
某种程度的政策协调或可通过预警系统实现，这将为有组织的应对提供充足时间。但对重大政策转向进行多边沟通，几乎不可避免地会导致信息泄露和损害信心的内幕交易。
如果国际货币基金组织获得扩大的授权和更大的资产负债表，并在事先通知的情况下，原则上可以可靠地介入，以稳定动荡的国际资本流动，为更有序的国内应对争取时间。但这将是朝全球经济治理和管理方向迈出的相当大的一步。
分散化的政策与日益增长的外部性将导致部分去全球化，尤其是在宏观经济结构、金融和资本账户方面。因此，长期维持经常账户赤字并依赖（暂时）低成本的外国资本，并非明智之举。开放的资本账户可能不会被反复无常的 临时性 干预措施所取代，这类干预会加剧不确定性、削弱信心，而应由基于规则、可预测的金融资本流动约束所取代。
其次，正如我们从危机中吸取的教训，银行业由国内所有者实质性持有至关重要，部分原因是在无力偿付的情况下，跨国处置机制基本不存在。此外，通过经常账户盈余、净私人资本流入或两者兼有而积累储备的模式（这是1997-1998年亚洲金融危机的遗留影响）将会持续，甚至可能变得更加明显。最后，为稳定资产价格和净资本流动而进行的国内资产公共购买，将变得越来越普遍。
我们正处于学习如何在缺乏充分政策协调的情况下管理日益增长的政策相互依存性的过程中。挑战在于找出收益/成本比相对较高的政策“断路器”。时间和经验会有所帮助，也就是说，前提是高波动性在此期间不会破坏众多经济体的稳定。
阅读更多关于 经济学的博客。
本文表达的观点仅代表作者本人，不一定代表世界经济论坛的观点。与 Project Syndicate合作发表。
作者：诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞（Michael Spence）是纽约大学斯特恩商学院经济学教授，also胡佛研究所高级研究员。
图片：2013年7月11日，一名交易员在纽约证券交易所开盘后不久，于交易大厅工作时看着电脑屏幕上的图表。REUTERS/Lucas Jackson
