全球金融日益脱离实体经济，资本在抽象的市场中循环流动，而非用于资助实体系统。
养老基金和保险公司管理的资产规模超过100万亿美元，在将资本引导至具有气候韧性的基础设施方面具有独特优势。
一场转变正在进行：从为气候风险定价转向降低气候风险，将长期价值创造与现实世界的韧性重新连接起来。
在过去一个世纪里，金融日益与其所依赖的实体世界脱节。每天，数以万亿美元计的资金以股票、债券和衍生品的形式在金融市场中流动。其中大部分资金从未流向推动实体经济运转的企业、基础设施和系统。
这一转变的规模令人瞩目。2024年，全球股票市场的交易额约为149万亿美元的股票。然而，企业通过这些市场筹集的新增资本仅为7410亿美元。因此，每向实际企业投入1美元，大约就有200美元仅在投资者之间易手。如今，全球很大一部分资本在二级市场中循环，与实体经济基本脱节。
由于金融市场提供更快速、流动性更强的回报，基础设施和工业系统等实物资产领域的投资占GDP的比重有所下降。如今，全球很大一部分资本在二级市场中循环，与实体经济基本脱节。从某种意义上说，这些资金已变得近乎理论化：很少触及维系经济运转的系统的资本。
这种脱节正变得难以维持。气候变化、资源压力和地缘政治不稳定正在提醒投资者，长期回报最终取决于实体世界的韧性。
霍尔木兹海峡近期的紧张局势——全球约五分之一的石油和四分之一的贸易天然气经由该海峡运输——凸显了全球经济对关键实体系统中断的脆弱性依然很高。能源、粮食和水安全已重新回到各国议程的首位。与此同时，全球可再生能源投资尽管政策存在不确定性，仍持续增长。能源转型的理据日益由气候目标以及对稳定能源价格和地缘政治安全的需求所驱动。
投资者还面临日益加剧的集中度风险。一小部分科技公司目前约占标普500指数的三分之一左右，并推动了其2025年回报率的40%以上；在一项针对管理近30万亿美元资产的投资者的调查中，五分之四的人预计2026年将出现回调，并将集中度列为其上升最快的风险。许多人正寻求超越公开市场的多元化配置，转向实物资产——即能够提供长期、与通胀挂钩现金流且风险特征截然不同的基础设施。
为长期视野而打造
养老基金和保险公司合计在全球管理着超过100万亿美元的资产——是地球上最大的单一耐心资本池。它们的负债期限长达数十年，几乎与变暖世界所需建设的基础设施的期限完全匹配。它们面临的气候不稳定风险是直接的，并体现在资产负债表上。它们的规模足以左右市场。没有其他投资者类别同时兼具这种期限、风险敞口和资本规模的组合，并共同指向环境基础设施投资。
这两类资产所有者还有额外的动力投资于未来：许多大型养老基金看到其信托责任的定义正在演变，因为确保富足的退休生活已不能再与确保环境稳定割裂开来。正如Generation Investment的David Blood所指出的，“生活在一个温度高出5.5°F、生物系统退化且不平等现象盛行的世界中的退休人员，将无法享受其退休生活的成果。”
保险行业也得出了类似的结论。经通胀调整后，自然灾害造成的全球保险损失已攀升自20世纪90年代初以来年均增长约5–7%，其占全球GDP的比重大约翻了一番。气候风险如今已深入金融体系内部，许多保险公司正寻求通过其资产管理部门，找到对冲这一系统性风险的唯一途径：投资于解决方案。投资于能够降低自身理赔风险敞口的基础设施，可以形成一个良性循环：为实体韧性提供资金，能够降低气候损失及其承保成本。这一逻辑多年来一直存在于行业的财务模型之中。真正发生变化的是采取行动的意愿。
从为风险定价到降低风险
金融领域正在出现更广泛的转变：从为气候风险定价转向降低气候风险。
在澳大利亚，IFM Investors——一家由15家澳大利亚养老基金和1家英国养老基金组成的联合体所持有的资产管理公司，管理约232亿澳元（约合1500亿美元）——将成员的退休储蓄投入基础设施领域，例如海上风电和脱碳交通。而在加拿大，La Caisse——管理着为600多万魁北克人服务的5170亿美元资产——已累计投资2260亿美元用于气候行动。
保险行业也开始朝类似方向迈进。3月，德国保险公司安联承诺向一组十一个德国电池储能项目投资5亿欧元，这是其在该领域的首笔直接股权投资，旨在稳定电网并整合可再生能源。电池储能说明了一旦经济性趋于成熟，实物资产类别吸引资本的速度可以有多快。全球电池储能系统投资从2022年的200亿美元增至2025年的估计660亿美元，接近燃气发电的投资水平。对于寻求长期、与通胀挂钩回报的机构资产所有者（IAOs）而言，一个运营于20年电网服务合同下的电池系统，很像一条收费公路。安联的这一举动只是一个数据点，但它正开始显现为一种规律。
上述案例指向更宏大的图景。电网、储能和需求响应基础设施——作为一个单一的长期资产类别整体来看——能够为IAOs提供其在道路和机场中所获得的那种稳定、必需且具抗通胀性的回报。资本已经存在，现在剩下的是构建协调机制。像IFM这样的模式为其他养老金体系提供了可借鉴的范例：汇集成员资本，并将其耐心投入到打算持有数十年的资产中。
最大的机会在于新兴市场，那里的气候基础设施缺口最大，而耐心资本几乎完全缺席——这有其充分原因。货币波动、政治风险以及缺乏成熟的业绩记录，使养老基金和保险资本无论标题回报如何都被拒之门外。混合融资工具——其中开发银行的首损级份额吸收初始风险——正是为解决这一问题而存在：使高级资本能够以其真正能够承保的风险水平进入。将IFM模式应用于此类结构，才使这一理据从理论变为现实。
发达经济体需要升级、新兴经济体正在建设的电网、水务系统、能源网络以及气候适应型基础设施，是未来繁荣的基石。它们也很可能成为在日益加剧的实体与地缘政治波动中仍能保值的资产之一。
为这一转型提供资金所需的资本已经存在。正如本文所探讨的，其中大部分由时间视野最长、直接面临气候损失风险且规模足以左右市场的机构持有。对它们而言，从为风险定价转向降低风险是一项连贯的长期战略。它们的结构性利益与实体转型的需求恰好指向同一方向。
