发展中国家面临的借贷成本高于发达经济体，由此形成一种循环：偿债支出挤占了增长、基础设施、医疗和教育方面的支出。
通过降低最低投资门槛、实现即时结算以及借助智能合约实现管理自动化，代币化债券向更广泛的投资者群体打开了主权债务市场的大门。
一项三层策略，涵盖零售债务代币化、银行持有债务转换以及代币化的符合绿色伊斯兰金融标准的债券，为复制推广提供了切实可行的蓝图。
全球公共债务已达到创纪录的102万亿美元，据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）称。
国际货币基金组织（IMF）的预测，全球债务将在2029年达到国内生产总值（GDP）的100%，这一水平自第二次世界大战以来从未出现过。
然而，这些总体数字掩盖了真正的危机：发展中国家的借款利率是发达经济体的两至四倍。因此，主权融资是有成本的，在规模上不断加剧劣势，并影响新兴经济体的每一项公共投资决策。
当政府必须将大部分收入用于偿债时，教育、医疗、基础设施和绿色转型的财政空间便会萎缩。
在其3月分析报告，UNCTAD确认了问题的严重性：符合IMF资格的低收入国家中，49%已陷入债务困境或面临高度债务困境风险，其中四分之三至少自2018年以来一直如此。渐进式改革不足以解决这场债务危机。
为何传统工具无法解决债务危机
国库券和债券、欧洲债券、银团贷款等传统主权债务工具，是为机构投资者、中央清算机构以及由评级机构衡量主权信用度的世界而设计的。
这些工具内嵌三个结构性弱点，对新兴市场和发展中经济体的伤害尤为严重。
投资者基础高度集中：在大多数新兴市场和发展中经济体中，国内债务绝大部分由商业银行部门持有，形成了一个高风险的反馈循环：政府挤压私人信贷，银行依赖主权债券获取收益，整个体系则受制于再融资周期。
借贷成本高昂且缺乏竞争压力：主权债务的大多数买家是少数国内银行和不定期的欧洲债券投资者，政府的议价能力有限。
结算摩擦与不透明：传统债券结算通过清算机构可能需要数日。这种摩擦推高了交易成本，限制了二级市场流动性，并使零售投资者或海外侨民实际上很难参与这些市场，从而系统性地将最广泛、可能也是成本最低的资本来源——普通储户——排除在外。
符合IMF资格的低收入国家中，49%已陷入债务困境或面临高度债务困境风险，其中四分之三至少自2018年以来一直如此。
代币化债券如何打破投资壁垒
主权代币化债券将公共债务转化为区块链平台上可编程的数字代币，使政府证券得以大规模地变得易于获取、透明且成本可控。
这与传统模式形成鲜明对比。除结算缓慢和不透明外，传统主权债券要求最低投资额为10万美元，实际上将参与者限制为机构投资者。
采用代币化主权债券后，最低投资门槛可低至30美元。智能合约自动执行所有条款：按时支付利息、执行限额并管理到期事宜。
由此形成“微型主权融资”，国家得以接触到此前被排除在外的小额储户、海外侨民投资者和零售参与者群体。财政红利是可以衡量的：发行全周期数字化降低了借款成本以及承销费用。
各国如何展示债券代币化的运作方式
债券代币化与微型主权融资的概念验证在全球范围内均有体现：
泰国发行了DLT无纸化债券该债券于2020年发行，最低投资额为1,000泰铢，后来在2025年G-Token试点中推广，最低投资额为100泰铢（100泰铢）。
菲律宾债券已开放自8.50美元起购买，结算即时或近乎即时完成。
香港的多币种数字绿色债券实现了10.8%的流动性提升，并将发行时间缩短了一半。
斯洛文尼亚成为首个欧元区国家，以批发型央行数字货币结算发行主权数字债券，并确立了监管先例。
世界银行的bond-i是全球首个区块链债券，于2018年发行，募资1.1亿澳元，证明了主权债务的全生命周期（发行、结算、息票支付、到期）可以通过代码实现自动化。
欧洲投资银行在以太坊、Corda和Quorum区块链平台上以英镑和欧元计价发行了一系列数字债券，通过批发型央行数字货币结算了1亿欧元，并展示了跨境、多账本互操作性。
埃及的三层代币化架构
埃及既体现了主权债务陷阱的严峻性，也展现了大规模代币化的机遇。
尽管财政改革已将公共债务从2022/23财年接近国内生产总值96%的水平，降至预计2027年的78%，但埃及在2026/27财年仍预计将近47%的政府预算支出以及60%的预算总收入用于利息支付。实际上，政府每支出的两埃及镑中，就有近一埃及镑用于偿还债务，而非用于发展优先事项。
与此同时，埃及具备引领主权代币化融资的有利条件。它拥有约1.2亿人口、快速扩张的数字支付基础设施，以及一支超过1100万人的海外侨民群体，其汇款额创下纪录，2025年达415亿美元。
这些资金流入目前主要用于支撑家庭消费，大量融资机会基本未得到开发。
埃及已与埃及邮政合作推出“Citizen Bonds.EG”（“Sanad al-Muwatin”）零售债券计划，证明了其大规模分销主权债务工具的能力。
该计划表明，当产品可获取、可信赖且简单易懂时，公民愿意直接投资政府债务，且不会扰乱银行业。同样的分销模式、公众信任和监管框架，可以适用于代币化工具。
为支持这一转型，埃及政府财务管理信息系统正与国家投资规划系统整合，从而为智能合约自动化构建所需的财政数据基础设施。
结合广泛普及的移动钱包、Meeza支付网络以及埃及邮政的数字覆盖能力，此前限制其他地区零售债券计划的分销难题在很大程度上已经解决。
我们目前看到三大趋势正在汇聚：投资者转向数字金融，政策制定者在主权债务市场中积极拥抱数字创新，全球债务负担达到不可持续的水平，这为改革创造了一个狭窄的窗口期。
代币化的三层实用蓝图
1. 国内债务的零售代币化
以“Sanad al-Muwatin”模式为基础，现有国库券工具可以以代币化证券形式发行，最低投资额为100埃及镑，从而释放目前游离于正规金融体系之外的储蓄。
2. 银行持有工具的代币化
分阶段推进的计划可将银行持有的国库券和债券转换为代币化等价物，实现24/7的二级市场交易和份额化所有权。随着时间推移，这有望扩大投资者基础，并降低政府的借款成本。
3. 面向国际投资者的代币化绿色伊斯兰债券（Sukuk）
埃及可在受监管的区块链平台上，以硬通货发行代币化绿色伊斯兰债券，吸引日益增长的、专注于环境、社会和治理（ESG）项目的机构资本，这些资本寻求实时链上透明度。
作为符合伊斯兰教法的工具，它还将使埃及直接接触海湾地区的机构投资者，这一资本来源目前仍未得到充分利用。
为何这是改革债务市场的绝佳机遇
我们目前看到三大趋势正在汇聚：投资者转向数字金融，政策制定者正在积极拥抱数字创新，应用于主权债务市场，同时全球债务负担正达到不可持续的水平，这为改革创造了一个狭窄的窗口期。
在大连召开会议的财长和科技领袖，有机会将一个已被验证的概念转化为区域性承诺。三项措施可加快进展：
设立MENA主权代币化工作组：制定共同的监管标准、互操作性规则和投资者保护措施。分散的国家试点无法实现规模化。
启动共享基础设施的区域试点：采用类似于Euroclear的通用区块链基础设施，可降低成本、加深流动性，并通过统一市场吸引国际投资者。
从设计上嵌入金融包容性：该地区每个代币化主权债券计划都应设定明确的金融包容性目标，包括设定最低投资门槛、整合移动钱包以及开展多语言金融知识普及活动。
主权金融的新时代并不需要深厚的资本市场；只要国家拥有大胆的数字愿景和执行的制度意愿，就能引领潮流。蓝图已经存在，技术也已成熟。
