过去十年间，影子银行在全球范围内迅猛增长，目前规模已超过70万亿美元。我们将深入分析推动这一增长的因素，以帮助各国确定可采取的政策，从而将相关风险降至最低。
在我们的分析中，我们发现影子银行对各国而言既是益处，也是隐患。许多人担忧这类机构：它们提供信用中介服务，像银行一样借贷资金，却不受与银行相同的监管，也缺乏正式的安全网。影子银行规模最大的市场位于美国和欧洲；而在新兴市场，影子银行虽然起点较低，但其扩张速度也非常快。
在我们最新发布的 《全球金融稳定报告》 中，我们探讨了衡量影子银行规模的三种方法：
金融稳定理事会对影子银行给出了宽泛的定义，即从事信用中介业务（包括投资基金）的非银行金融中介机构；同时也给出了较为狭义的定义，将不直接从事信用中介业务或已并入银行集团的实体排除在外。
我们还采用另一种衡量方法，即基于资金流量账户，针对一组规模较小的国家进行计算。该方法聚焦于“其他金融中介机构”，并排除非货币市场投资基金，因为后者主要代表客户管理资产，因此并不直接从事信用中介业务。
最后，我们提出了一种新的替代性影子银行定义，即无论由哪家金融机构开展，只要其使用非传统资金来源，即属于影子银行金融活动。这种以活动为核心的方法优势之一在于：例如，证券化无论是由银行在资产负债表内开展，还是通过特殊目的载体在表外开展，均被归类为影子银行业务。
这些衡量方法在美国与欧元区之间呈现出一些显著差异。在2007年之前，各项指标的增长趋势大体相似，此后走势明显分化（见图1）。2008年前后经历轻微回落后，金融稳定理事会的衡量指标目前已超过危机前的水平。鉴于投资基金行业的增长，资产估值的正向效应是金融稳定理事会衡量指标回升的原因之一。
相比之下，我们的衡量指标基本保持稳定或有所下降，这反映出两种相反力量的作用：一方面，危机后证券化、证券及回购借贷等某些活动的作用有所下降；另一方面，包括特定国家实体（如荷兰的特殊金融机构和美国控股公司）在内的其他活动随之增加。
出于广泛监测的目的，建议持续关注多项指标，因为它们可能反映影子银行领域的不同发展情况。
驾驶座
是什么推动了影子银行的发展？我们的分析表明，影子银行增长与GDP增长、低利率、低期限利差（促使投资者追逐收益）、银行资本监管的严格程度（反映监管套利）以及机构投资者的增长相关（见图2.A）。在控制这些因素后，影子银行规模似乎还与银行业规模存在一定的互补关系。
展望未来，当前的金融环境依然有利于影子银行的进一步增长。许多迹象表明，部分业务——例如向企业放贷——正从传统银行转移至非银行部门。尤其在欧元区，影子银行的放贷增长似乎正在加速；而在美国，其在全部贷款中的占比依然较高（见图2.B）。
我们报告的分析显示，在欧元区和美国，传统上被视为风险较低的投资基金（例如PIMCO或贝莱德旗下基金）自2009年以来增长最快，但风险承担也随之增加。其中一些基金已开始投资流动性较低的资产，包括向企业发放的贷款。
需要更多数据
我们建议政策制定者持续关注不同影子银行活动和实体的增长情况，以及它们可能对系统性风险造成的影响。
我们需要更多关于影子银行实体资产负债表的数据，以增进对影子银行（及其增长）可能带来的风险的理解。具体而言，包括它们是否存在过度的期限或流动性转换、杠杆水平有多高、信用头寸的风险程度如何，以及它们与金融体系其他部分的关联程度如何。截至目前，此类分析仅能针对部分宽泛的影子银行领域作出大致判断。
因此，尚无法对影子银行的增长究竟有利还是有害于金融稳定作出明确评估；但至少在部分领域，已出现风险累积的迹象。
作者：Gaston Gelos为国际货币基金组织（IMF）全球金融稳定司司长。Nico Valckx为IMF货币与资本市场部高级经济学家。
图片：2014年1月16日，人们经过伦敦金融城的英格兰银行。路透社/Luke MacGregor
