在新冠疫情期间，清算所（CCP）在维护金融市场稳定方面发挥了重要作用。
清算所在备战方面的努力，可为其他需要持续投入以保障业务连续性及其他防护措施的行业和领域提供借鉴。
今年3月，全球金融市场动荡，波动性极端加剧，交易量创下纪录，成交笔数达数亿笔。尽管交易活动空前活跃，金融市场始终未出现动摇：海量交易每天都完成了清算和结算，确保买方按时收到证券，卖方按时获得相应款项。
清算所（CCP）在幕后运作，确保交易得以顺畅处理，通过监测风险敞口并要求缴纳保证金以防范机构违约来管控风险，同时促进效率与流动性，从而在维护这一稳定方面发挥了重要作用。这些活动及其他诸多工作，有助于确保机构和市场保持稳定，并使投资者对金融体系的完整性充满信心。
随着经济持续应对疫情带来的挑战，清算所所发挥的重要作用日益凸显。以下是清算所承担的四项关键职能，以及它们在新冠疫情危机期间如何助力维持市场稳定与安全。
维护金融体系的完整性
清算所最重要的职责，是在交易任何一方或双方违约的情况下，确保交易得以完成。交易经清算所比对和核验后，清算所便介入交易双方之间，对卖方而言充当法定买方，对买方而言充当法定卖方。此后，无论交易任何一方发生何种情况，清算所都保证交易将得以完成。
自2008年市场崩盘以及中央清算覆盖的金融产品范围不断扩大以来，清算所目前已被监管要求满足更高的风险管理标准，其中包括其保证金方法。保证金是清算所的生命线，因为一旦一家或多家机构违约，清算所必须手头有足够资金，以完成其成员未完成的交易活动。因此，清算所必须拥有充足资源，既能覆盖市场风险敞口，又能满足应对违约的流动性需求；必须设有适当储备以降低系统性风险；并且必须能够衡量风险敞口，并实时进行调整。
通过提升处理能力并对系统进行压力测试，确保其能够应对创纪录的交易量，清算所在市场最为动荡时发挥了稳定作用，例如3月份交易量曾飙升至接近正常水平的三倍。3月下旬，一家机构出现违约，清算所介入并高效拍卖了该投资组合，并在不让交易对手或整个行业遭受损失的情况下，逐步平仓。这一事件清楚地表明了清算所的关键作用：防止重大流动性或信用问题通过相互关联的金融机构迅速蔓延。此外，清算所的风险管理框架还包括：通过设定严格的会员标准、要求财务信息披露以及对参与者进行财务监测，确保交易伙伴的稳健性与偿付能力。这些措施确保单一机构的违约不会演变为全市场范围的传染。
通过开放准入促进竞争
美国的清算所（包括由DTCC运营的清算所）通过向交易平台提供平等的服务准入，帮助促进交易平台之间的竞争。这带来了运营效率、净额结算机会以及标准化的保证金要求，以支持市场完整性、透明度、降低系统性风险并减少运营成本。
与欧洲或亚洲更为常见的单一全国性交易所不同，美国拥有约50家注册股票交易所及另类交易平台，而在20世纪70年代，这一数字还不到10家。所有这些交易场所都可以开放接入为市场服务的中央清算所，该清算所由DTCC运营。我们的清算所保持市场中立，对任何一家交易所或交易场所均不存在偏好。
因此，交易平台可在交易前端自由竞争，同时将关键的交易后服务商品化，以维护市场稳定。这一结构助力打造了全球范围最广泛、最深厚的资本市场，降低了交易成本和资本形成成本，最终使证券发行人和投资者受益。虽然全球范围内均存在开放准入，但在美国，这是一项强制性要求。随着金融服务业持续整合，清算所在提供公平、开放的市场准入以及不分规模的平等待遇方面的重要性日益提升。清算所还有助于促进清算会员和市场参与者的多元化，这对更广泛金融市场的稳定至关重要。
经受危机考验
清算所在疫情期间能够无缝应对大规模交易量和剧烈波动，绝非偶然。今年3月市场保持稳定，是因为清算所多年来持续投资于技术，并开展全面的韧性规划。这些工作包括组织行业桌面推演，模拟市场、运营和业务连续性方面的压力情景，涵盖技术故障、访问受阻、关键或主要第三方服务中断、自然灾害乃至疫情等情形。在当前危机中，行业得以无缝转向远程办公环境，原因在于我们此前已对此进行过测试和规划。
清算所本质上会从每一次危机中吸取教训，无论是市场动荡、飓风还是恐怖袭击，并将这些经验教训应用于未来工作，例如自动化与数字化，以及加强金融和非金融风险的风险管理。
作为清算所风险管理框架的一部分，我们还会定期规划并开展针对高波动性、高交易量事件以及一家或多家成员机构违约情形的演练，以确保我们拥有适当的财务资源、人员和系统，在极端市场条件下完成结算并降低系统性风险。清算所会综合考量多种因素，包括历史交易量，并对单个系统及端到端处理流程进行压力测试。
“预测下一次危机何时到来是徒劳之举，但做好准备是平稳度过未来风暴的关键。”
Michael C. Bodson，The Depository Trust & Clearing Corporation 总裁兼首席执行官
（DTCC）
3月市场暴跌之际，这些经验和训练证明了其不可估量的价值。在市场开始剧烈震荡时，DTCC的团队迅速行动，密切监测日内投资组合、保证金、资产类别及交易活动，以及其他一系列关键指标，以应对动荡局面。我们与监管机构和客户保持频繁沟通，网络安全小组进入高度戒备状态，处理与技术团队则监控我们的系统，以确保我们能够无缝应对交易量。所有这些准备工作和基础设施投资，对于迅速应对市场波动、确保所有交易均得以处理、清算和结算至关重要。借用一句话来说，失败不是选项。
未来的创新与效率
如今，清算所继续助力塑造金融体系的未来，并运用金融科技推动市场结构的改进。分布式账本技术（DLT）、人工智能、机器学习和云计算等新兴技术，也正在发挥作用，它们为优化现有流程或彻底重构流程创造了机遇。部分市场基础设施已经采取行动，其经验正在为行业提供指引。例如，澳大利亚证券交易所正推进计划，拟以DLT平台取代其已运行25年的清算与结算系统；瑞士SIX证券交易所则持续推进数字资产交易、清算与结算平台的上市工作，取得了实质性进展。
DTCC正借助金融科技推进部分服务的转型，同时积极探索进一步推动数字化的新途径，包括通过结算终局性实现免人工干预处理、优化结算、为客户挖掘数据价值、扩展清算与报告能力，以及实现抵押品管理全生命周期的自动化。
疫情远未结束，仍将持续对市场构成挑战。然而，清算所在备战方面的努力取得了成功，或许可为其他需要持续投入以保障业务连续性及其他防护措施的行业和领域提供借鉴。预测下一次危机何时到来是徒劳之举，但做好准备是平稳度过未来风暴的关键。
