在经济政策领域，和大多数其他领域一样，行动胜于言辞。11月21日，中国人民银行（PBOC）下调基准政策利率，凸显了政府稳定政策的战术重点：为GDP增长设定约7%的底线。
实现这一目标绝非易事。中国经济正陷于结构性和周期性逆风的交锋之中。结构性压力源于向服务业和消费驱动型增长新模式的转变；周期性压力则来自严峻的全球环境，它对出口和投资驱动的旧增长模式造成了下行压力。
尤其是周期性挑战，事实证明比预期更棘手。尽管出口占GDP的比重已从危机前35%的峰值大幅下降，但仍约占24%，使中国继续暴露于全球增长周期的影响之下——尤其是发达国家市场，那里的需求极为疲软。
事实上，中国42%的出口销往欧洲、美国和日本——这三个经济体都面临长期停滞的风险。其中，中国最大的出口市场欧洲所遇困境最为严重。
鉴于经济体达到中等收入水平（中国正迅速接近这一门槛）时，发展战略往往开始失效，中国不能任由不断累积的周期性风险破坏其结构转型。现代史表明，发展中国家陷入令人畏惧的“中等收入陷阱”最容易的方式，就是过久地固守旧模式。
事实是，只有结构转型才能使中等收入的发展中国家迈入高收入发达经济体行列。所幸，中国领导人认识到了这一点，并致力于实现这一目标。
习近平主席一直在推动改革和再平衡进程。一年前，在第十八届中国共产党中央委员会第三次全体会议上，习近平及其团队制定了35年来中国最雄心勃勃的经济改革议程。这项议程与2011年颁布的 中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议 相结合，凸显了当局对加强服务业和扩大国内消费的承诺。 第十二个五年计划 共同凸显了当局对加强服务业和扩大国内消费的承诺。
与此同时，中国一直在将改革实施责任从陈旧的计划体系（国家发展和改革委员会）转交给嵌入中共架构、更有效的市场化机制（全面深化改革领导小组）。再加上习近平前所未有的反腐败运动，中国走向再平衡和结构变革的道路已不可逆转。
但周期性冲击的风险依然存在，例如全球经济增长意外下滑。这给中国带来了一个重要的战术挑战：如何在不因短期显著放缓增长而偏离轨道的情况下，坚持改革方向？
这并非中国第一次面临这一挑战，也不会是最后一次。2008—2009年的大衰退也曾将中国推至全面衰退的边缘。随着全球贸易崩塌，中国出口需求从2008年年中每年增长26%骤降至2009年初萎缩27%，政府采取激进措施，向经济注入4万亿元人民币（5860亿美元）。尽管这使增长在2009年底前恢复，却也带来了新的问题，包括债务过高、房地产市场积压，以及地方政府金融风险不断加剧。
中国最不需要的就是更多财政刺激。与2008—2009年相比，如今的周期性扰动微不足道；而且，与财政上不负责任的发达经济体不同，中国承认政府债务过高确实会威胁可持续增长和发展。
此外，与大多数已将政策利率降至零、用尽常规货币政策弹药的主要发达经济体不同，中国仍有充足的货币刺激空间，可用于应对周期性扰动。在这种情况下，中国更多依靠货币政策而非财政扩张是合理的。
尽管如此，中国人民银行的战术决策并非没有潜在陷阱，尤其是降息会鼓励信贷进一步扩张，而中国此时正努力摆脱债务密集型增长。一个关键挑战是避免信贷风险升级，以免其破坏改革和再平衡进程。
从一开始，中国领导人就知道，结构转型与经济周期之间的相互作用会很复杂。近八年前，时任国务院总理温家宝指出，中国经济已日益变得“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”。中国越迟解决问题，解决方案就越难以落实。
习近平及其同僚决心坚持既定方向，努力解决这一问题，推动中国经济再平衡，同时对周期性风险保持高度警觉。毕竟，中国易受此类风险影响，根源在于其旧增长模式被保留了太久。
近期货币宽松表明，中国当局似乎划定了一条底线，以防增长过度下滑。这说明他们如今将周期性扰动视为对国家长期结构性改革议程的真正威胁。只要这些担忧持续，就可以预期会有进一步的货币宽松。
与以下机构合作发表： 辛迪加计划
作者：史蒂芬·S·罗奇，摩根士丹利亚洲前主席兼该公司首席经济学家。
图片：这张照片显示的是中国100元人民币钞票，为图片说明用途，于北京拍摄。路透社/李杰森
