新兴市场的活跃程度似乎前所未有：去年，以硬通货计价的新兴市场债券发行额达到 创纪录的4.8亿美元，这得益于全球投资者对收益率的追求。然而，尽管资本大量流入，新兴国家的企业往往仍难以通过发行债券筹集资金。
原因在于，国际债券市场只对规模最大、历史最悠久的企业开放；大多数新兴市场企业都不符合资格。因此，它们在融资方面高度依赖银行。 瑞士信贷研究院发现 ，发达市场的企业借款中，银行融资占比不足25%；而在新兴市场，这一比例约为50%。但仅靠银行资本无法满足新兴市场私营部门的融资需求。 据估计 ，新兴市场中小企业的融资缺口达1万亿美元。
根据世界经济论坛的这份报告，鼓励建立更强健的本土资本市场——让新兴市场企业能够更便捷地向本地投资者发行本币债务——对于为企业提供银行融资以外的选择、释放银行资本以便向中小企业放贷至关重要。扩大资本获取渠道将推动私营部门增长；鉴于 私营部门提供了发达国家约90%的就业岗位，这也将带动经济增长。
然而，本土企业债券市场不会自行发展。政府需要采取行动，鼓励更多发行人参与，提升对投资者的吸引力，并提高市场效率与透明度。马来西亚和新加坡政府就是例子：两国对市场发展的愿景最终塑造了各自市场如今的独特特征。
马来西亚被公认为全球伊斯兰融资领域的专家，这并不难理解，因为其伊斯兰债券市场是 全球最大的。此成就并非偶然：自马来西亚于1983年通过《伊斯兰银行法》以来，该国一直优先发展伊斯兰金融业，并设立专门的咨询委员会、建立全面的监管框架。2000年，马来西亚推出了一项全面的十年总体规划，以发展其金融市场，其中包括伊斯兰金融领域。这些努力推动企业伊斯兰债券市场自2000年以来的复合年增长率超过21%。如今，马来西亚的伊斯兰债券市场为32个不同产业的企业提供了价值3020亿马来西亚林吉特（约合820亿美元）的融资。
相比之下，新加坡广受认可，是一个奉行有利于外国发行人和投资者政策的国际金融中心。1997—1998年亚洲金融危机后，新加坡认识到，有必要发展企业债券市场，以补充占主导地位的银行业和现有股票市场。其具体目标是建立一个同时欢迎本地和外国发行人的本土债券市场。自1998年起，外国机构获准发行以新加坡元计价的债券。2009年，新加坡进一步调整法规，将外国实体发行的高评级证券认定为监管流动资产。对于符合条件的债务证券，新加坡不设资本管制、投资或对冲限制，也不对利息收入征收预扣税。因此，外国实体如今占国内债券市场发行量的 四分之一以上。
新加坡和马来西亚令人印象深刻之处，并非它们的企业债券市场所达到的绝对规模（两国市场价值分别为2240亿美元和2290亿美元，与规模达2.8万亿美元的中国企业债券市场相比仍微不足道）。归根结底，理解各国的市场发展愿景及其后续影响，比关注绝对规模更为重要。以马来西亚为例，伊斯兰融资市场可能小于传统债务市场，但它的建立帮助释放了此前未被利用的资本来源。
如今，许多新兴国家都有自己的市场发展愿景。问题在于，新兴国家能否像马来西亚和新加坡那样，成功实现发展本土债券市场的愿景。
世界经济论坛报告《加速新兴资本市场发展：企业债券市场》 可在此查阅。
作者：迈克尔·德雷克斯勒，世界经济论坛美国分会投资者行业高级总监兼负责人；吉安卡洛·布鲁诺，世界经济论坛美国分会金融服务行业高级总监兼负责人
图片：2009年3月17日，在新加坡金融区，镜头拍摄了设有住房银行和财富管理基金的办公楼。路透社/维韦克·普拉卡什
