我今天要向大家传达三个核心信息：
1. 政策制定者正面临一种新的全球失衡：支持增长的 经济风险承担不足， 同时金融风险承担 过度问题日益加剧 ，并对金融稳定构成挑战。
2. 银行更加安全，但可能不够强健，无法有力支持复苏。与此同时，风险正以市场风险和流动性风险上升的形式转移至影子银行体系。如果不加以解决，这些风险可能危及全球金融稳定。
3. 为解决这一新的全球失衡，我们必须促进 经济风险承担， 途径是改善货币政策向实体经济的传导，同时必须 应对金融过度行为 ，通过更完善的微观和宏观审慎政策加以解决。
现在我想就这些主题展开讨论。
金融危机爆发已逾六年，全球复苏仍严重依赖发达经济体的宽松货币政策。这有助于企业增加投资和雇佣，家庭增加消费，从而促进经济风险承担。但其影响仍然有限且不均衡。美国和日本的情况较好，欧洲和新兴市场则差强人意。
与此同时，长期宽松的货币政策助长了 金融风险承担过度。这导致多类金融资产价格高企，部分领域的信用利差过窄，无法补偿违约风险；直至最近，波动率仍处于创纪录的低位，表明投资者过于自满。前所未有的是，这些情况同时出现在广泛的资产类别和众多国家之中。最后，新兴市场的企业杠杆率持续上升。
应对政策挑战
让我先从银行谈起。好消息是，银行现在安全得多，已提高了资本水平和流动性。然而， 《全球金融稳定报告》 指出，许多银行并不具备足够的财力，无法提供充足信贷以有力支持复苏。这意味着，在稳定并修复资产负债表之后，银行现在面临一项新挑战：它们需要使自身业务模式适应危机后的市场现实和新的监管环境。
我们分析了发达经济体的300家大型银行（这些银行构成其银行体系的主体），发现占总资产近40%的银行实力不足，无法提供足够信贷以支持复苏。在欧元区，这一比例升至约70%。这些银行需要对其业务模式进行更为根本的改革，包括重新定价现有业务线、在各项业务之间重新配置资本、进行整合或收缩。在欧洲，欧洲中央银行对资产负债表的全面评估为银行业务模式所需的这些迫切变革提供了有力的起点。
换言之，当银行在资本充足率方面获得良好评估时，这意味着它们足够安全，可以维持“正常生活”。但在许多国家，我们需要的是能够有力支持复苏的“运动员”式银行。
在银行努力应对这些挑战之际，资本市场正提供更为重要的融资来源，这是一项值得欢迎的发展。然而，这也使风险的集中点转向影子银行。例如，以信贷为主要投资对象的共同基金吸引了大量资产流入，并已集体成为美国企业债券和外国债券的大型持有者。
问题在于，这些基金的资金流入在固定收益市场上制造了一种流动性假象。投资者在市场向好时所获得的流动性承诺，很可能超过市场在压力时期所能提供的实际流动性，尤其是在银行做市能力下降的情况下。
与此同时，新兴市场作为发达经济体投资组合投资者的目的地，其重要性日益提升。这些投资者目前将超过4万亿美元，约占其全部投资的13%，配置于新兴市场股票和债券，这一比例在过去十年中翻了一番。由于这些更紧密的金融联系，源自发达经济体的冲击将更快传导至新兴市场。
这些因素将共同放大冲击对资产价格的影响，导致价格更急剧下跌、市场压力加大。此类不利情景将损害全球经济，极端情况下甚至可能危及全球金融稳定。这种连锁反应可能由多种冲击引发，包括地缘政治紧张局势升级，或美国货币政策出现“颠簸式”正常化。
那么，应当采取哪些措施来维护金融稳定并增强复苏动能？为此，政策制定者需要应对金融风险承担与经济风险承担之间的新型全球失衡。他们应当综合运用多种手段。需要明确的是，只要需求依然疲弱，宽松的货币政策对支持复苏仍然至关重要。但仅靠货币政策无法解决所有问题。其他政策——包括结构性改革、审慎的财政政策和金融政策——同样需要发挥作用。接下来，我将重点谈谈金融政策的两个关键领域。
首先，经济风险承担将受益于银行信贷向经济领域更顺畅的流动。但要疏通信贷渠道，许多银行必须从根本上调整其业务模式。监管机构需要推动这一结构性转型，使银行能够在不过度冒险的前提下提高盈利能力，并通过放贷支持经济。这在银行在经济融资中发挥主要作用的欧洲尤为重要。
其次，政策制定者需要设计并实施一系列微观和宏观审慎政策，以应对可能威胁稳定的金融过度行为。例如，在资产管理行业，需要加强监管，确保赎回条款与底层流动性状况更好地匹配。对非银行部门以及新兴市场企业部门的杠杆情况进行更全面的监测和报告，将有助于识别潜在的脆弱领域。为防范全球流动性紧张，可以扩大双边和多边货币互换安排，以缓解过度波动。此类政策将通过提升金融机构的韧性来增强全球金融体系，同时有助于遏制资产价格和信贷的顺周期波动。这对于今天应对影子银行中日益增长的风险，特别是市场风险和流动性风险，具有高度相关性。
政策制定者需要警惕这些日益增多的金融稳定挑战，并且现在必须采取进一步行动：既要促进支持增长的经济风险承担，也要应对金融风险承担过度问题，以维持稳定。
作者：José Viñals是国际货币基金组织金融顾问，兼任该组织货币与资本市场部主任。
图片：2012年11月7日，东京一家证券经纪商外，电子显示屏上映出人们的身影，屏幕上显示日经股价平均指数的走势。路透社/Toru Hanai
