债券市场素来善变，常受情绪而非严谨宏观经济分析的驱动。正如2008年全球金融危机所表明的，债券市场远非绝对可靠。在评估一国经济的长期前景时，债券市场尤其可能靠不住。
尽管欧盟各国的利率处于历史低位，但若债券市场重新评估主权借款人的风险，欧元区的政府债务可能承受严重压力。负债累累的政府在向欧盟委员会提交预算接受审查时，应高度重视这一问题。
债券交易员并非唯一会受非理性狂热（或其反面）左右的群体。评级机构对资产质量的评定也可能有误。评级机构往往甘于追随市场情绪，而非引领市场情绪。正如那位只盯着后视镜、却不看前方路况的公交车司机，许多债券分析师过于关注历史经济数据，将其视为未来表现的关键决定因素。
在此背景下，欧元区各国政府于10月15日提交的预算方案必须接受评估。欧元区这一要求源自 《稳定与增长公约》，该公约由 第126条 《欧洲联盟运作条约》规定，适用于未能履行承诺、将预算赤字降至国内生产总值3%以下的成员国。
目前，大多数欧洲国家政府能够以较低利率借款，但这种局面不太可能持续，这是主要的担忧所在。原因有二。
首先，根据欧盟银行偿付能力和资本充足率的计算规则，银行持有的主权债券被视为无风险资产。这一假设存在风险，因为它意味着没有任何欧洲政府会违约，即未能全额、按时支付全部应付利息。然而，部分欧洲国家的债务水平相对其收入而言过高，使人严重怀疑其债券是否真正无风险。而且，假设通胀或经济增长并未大幅攀升，违约风险也不能如此轻易地被排除。
其次，低利率导致大量资金涌向少数具有吸引力的收益机会，投资者转向政府债券也就不难理解，这进一步压低了收益率。但这种局面不可能永远持续：若资金流动放缓，或出现收益率更高的替代资产，政府债券的需求可能大幅下降。届时，主权债务利率将不得不上升，以维持政府的借贷水平。
这并非牵强的设想，一旦发生，将严重冲击许多负债累累的欧元区成员国的预算。因此，在评估成员国的预算草案时，各国政府和欧盟委员会若假定政府债券的低利率在可预见的未来将持续存在，将是不明智的。
若投资者确实认为政府债券收益率已不值得投资，主权借款人的选择可能十分有限。它们或许能够无视欧盟委员会，但很难抵挡债券市场的意见。毕竟，全球金融中心不仅容易出现非理性波动，也不太可能被那种在欧盟委员会或欧盟理事会部长同僚中可能获得些许同情的政治言论所左右。此外，市场态度的转变可能非常迅速且毫无预警，使政府几乎没有时间进行必要的财政调整。
但如果欧元区18个成员国的预算政策协调体系（即所谓的“ Two Pack and Six Pack”）得到遵守——尤其是法国和意大利等大国——那么此类情况发生的可能性就会降低。
反之，如果该体系遭到无视，或被重新诠释，从而改变其原本含义，债券市场可能再度变得紧张。爱尔兰比大多数国家更清楚，为服务支出或偿还到期债务而借款可能带来怎样的困难。
作者：约翰·布鲁顿（John Bruton），1994年至1997年任爱尔兰总理（Taoiseach），2004年至2009年任欧盟驻美国大使。自2009年起，他担任IFSC Ireland主席。
图片：资料图片显示欧盟成员国国旗飘扬在欧洲议会斯特拉斯堡大楼前。路透社/Vincent Kessler
