对于许多新兴经济体而言，2014年开局不利。中国经济明显放缓以及阿根廷比索对美元大幅贬值引发了担忧，一系列新兴市场货币因此面临沉重的抛售压力。但当前的波动并不预示着新兴经济体整体将持续出现增长放缓。目前需要进行区分，而金融市场正在这样做。
各国受冲击的程度差异很大。例如，阿根廷目前面临的问题并不令人意外。恰恰相反，这些问题几乎是多年政策失误的必然结果，这些失误导致了高通胀、严重高估的货币以及外汇储备的大幅流失。
相比之下，中东欧新兴市场的货币保持了相对稳定。例如，得益于波兰强劲的经济表现，兹罗提对欧元的汇率基本保持稳定，今年以来（截至2月初）仅下跌2.2%。同期，匈牙利福林对欧元下跌略超过5%，但与过去相比，这一跌幅已不那么剧烈。过去，该国的宏观经济问题使其汇率对市场情绪的变化更为敏感。
欧元区经济企稳以及失衡状况有所缓解，有助于改善中东欧国家的增长前景。此外，这些国家中的大多数在遏制自身失衡方面取得了进展。相比之下，俄罗斯卢布今年继续经历漫长的下跌，截至2月初对欧元下跌超过5.5%。其原因主要源于国内：投资环境不佳、资本大量外流，以及经常账户盈余萎缩。
拉丁美洲的情况同样显示出明显的区域差异。阿根廷比索是该地区的主要问题货币，今年以来对美元暴跌19%。在巴西，雷亚尔2014年的跌幅相对温和，但这是在去年大幅贬值之后出现的。资本也正从墨西哥和智利撤离。
该地区对大宗商品的依赖令人忧虑。如果中国经济增长弱于预期，大宗商品价格和出口可能下跌，从而削弱拉丁美洲国家的增长。不过，自2013年下半年以来全球工业生产指标持续回升，尤其显示发达经济体出现改善，因此对大宗商品市场的悲观预测似乎有所偏差。
截至目前，亚洲货币的损失有限。韩元跌幅最大，今年初至2月初下跌3%（尽管这是在长期上涨趋势之后出现的）。印度和印尼货币表现相当稳健，但两者去年均大幅下跌。印度卢比受经常账户长期赤字、居高不下的通胀以及增长急剧放缓的拖累，截至2013年底同比下跌11%。
矛盾的是，目前受到最多关注的中国，却是唯一在1月对美元小幅升值的主要新兴经济体。考虑到中国面临的巨大挑战——从调整增长模式到应对信贷和房地产泡沫——这一表现颇为引人注目。中国官员准备收紧货币政策并实施监管措施以遏制债务增长势头，这必然意味着为使增长重新建立在稳定基础之上，要牺牲短期经济增长。显然，市场认为当局有能力胜任这一任务。
土耳其拥有巨大的增长潜力，但受制于重大失衡，其货币境遇则没有那么幸运。土耳其里拉遭到猛烈抛售，1月对欧元下跌超过7%，自去年年中以来下跌24%。但土耳其易受金融市场从风险偏好转向风险规避的突然转变冲击，这是可以预见的。巨额经常账户赤字（主要由短期资本流入提供资金）、国内政治不确定性以及过往的非正统货币政策时期，近几个月来都削弱了投资者信心。与中国的情况相似，必要的调整进程将拖累短期增长，尽管中长期前景是积极的。
金融市场显然在惩罚那些因宏观经济失衡或政治不稳定而易受各类外部冲击的国家的货币。事实上，一些市场参与者担心，货币贬值、通胀上升和利率攀升的螺旋式演变可能扩大为全面的信心危机。
但是，尽管资本进一步撤出不能排除，并非所有投资者都随波逐流。受影响国家的资产价格已处于更为有利的水平，旨在增强信心的政策措施可能迅速吸引具有前瞻眼光的投资者进行试探性布局。
总体而言，货币贬值有助于提升竞争力并减少对外赤字。但在短期内，它们可能因引发更高的工资诉求、加剧通胀压力以及推高对外融资成本而加剧经济问题。
在这种情况下，货币政策必须保持平衡。为抵消贬值推动的国内通胀上升，央行需要提高关键利率，但又不能抑制经济。若国内改革能够解决宏观经济失衡及其他长期增长障碍，政策制定者成功的可能性就更大。
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作者：Michael Heise是Allianz SE首席经济学家。
图片：巴西一名女子走过里约热内卢一块显示雷亚尔兑美元汇率的牌子 REUTERS/Sergio Moraes
