今年达沃斯寒意刺骨，零下20摄氏度冻得人脸颊生疼。与会的美国商界人士满怀经济乐观情绪，与凛冽气温形成鲜明反差。商业周期正在升温。无论是银行业、卡车与汽车、化工、采矿、能源还是建筑业，乐观情绪都显而易见。特朗普政府预计将减轻监管负担、投资基础设施并削减税收。美国商界似乎确信，这将引发一场由资本支出带动的广泛复苏。对生产厂房、住宅、石油和矿产开采、公路、港口和铁路的投资，将为经济注入新的需求。监管壁垒减少、廉价能源资源供应增加以及税负降低，将削减成本并提高供给侧灵活性。
对银行家而言，利率走高使经营环境不再那么严峻。至少，《多德-弗兰克法案》和《沃尔克规则》的执行要求将有所放宽。达沃斯的美国银行家一致坚信，新政府会降低监管要求。短期内，这将提振美国经济增长，但从长远看，未来金融动荡的不确定性和风险将会上升。
宏观预测似乎与商业情绪一致，市场正在上调对美国经济增长的预期。国际货币基金组织上调了2017年美国（2.3%）、德国（1.5%）、英国（1.5%）、日本（0.8%）和中国（6.5%）的增长预测。其他预测机构对美国经济增长甚至更加乐观，预计国内生产总值增速将首次在十年间接近3%。英镑贬值有利于英国，欧洲的银行业危机也开始缓解。中国和印度继续交出亮眼数据，俄罗斯和巴西也逐渐走出困境。十多年来，全球经济首次出现范围较广的复苏。
短期内，对美国持乐观态度有充分理由。不过，2017至2019年需求刺激政策留下的后遗症，可能在长远造成高昂代价。美国联邦财政赤字略低于国内生产总值的4%，政府债务则达到国内生产总值的110%。长远来看，人口结构变化将推高支出。不断上涨的医疗成本和老龄化的劳动力将给公共财政带来沉重负担。
要实现新政府所谈的3.5%至4%的增长率将非常困难。后雷曼时期生产率增长缓慢、机械设备投资低迷，再加上人口因素，这些共同作用已将潜在增长率压低至1.5%至2.0%。短期内没有任何改革能将潜在增长率提升至3.5%至4%。劳动力市场已经相当灵活，创业环境也很强劲，而建设基础设施或改善教育体系都需要时间。
短期内，要将增长率提高至3.5%至4%，唯一的办法就是实施大规模凯恩斯主义需求计划。
要实现超过3.5%的增长率，2017至2019年的财政赤字就需要接近国内生产总值的6%至7%，甚至至少达到这一水平。到2020年，债务水平就会升至国内生产总值的130%以上，与意大利和葡萄牙大致相当，但仍低于希腊或日本的债务水平。
鉴于美国失业率已经低于5%，这种凯恩斯主义需求刺激应会推高通胀预期和利率，并使美元大幅走强。国会和参议院的财政保守派或许会制约特朗普，但赤字显然会远高于预期。保罗·瑞安或许并非完全不受推特言论影响。
短期内，尤其是在低利率环境下，这并非灾难。问题在于中期会发生什么。下一次经济下行时，美国的政策空间将非常有限。美元是储备货币，美国的政策回旋余地远大于其他任何国家。但显而易见，若债务水平达到国内生产总值的130%，且仍在不断上升，就不能对此置之不理。
新政府的经济政策很可能还会与美联储发生冲突。如果特朗普在失业率低于5%时推出新的支出和减税计划，长期债券利率就会走高，进而推动美元升值，削弱美国经济的竞争力。这与特朗普增加出口、扩大美国本土生产的核心目标背道而驰。美联储或许能在一段时间内容忍通胀率超过2%，而不会过于紧张；但在充分就业时，若赤字达到6%至7%，通胀率可能会大幅超过3%，届时美联储将不得不更大幅度地加息。特朗普或许会通过放松监管，在一定程度上抵消成本推动的压力，但放松监管对短期通胀预期的影响显然很难评估。
即使美联储配合特朗普，也很难看出它能采取什么措施阻止美元走强。如果经济增长、通胀上升、收益率曲线变陡，汇率干预便无济于事。逆着通胀预期和货币政策方向进行汇率干预，其效果就像用水枪扑灭森林大火。鉴于特朗普对世界其他地区采取对抗态度，达成新型《广场协议》的可能性极低。
2017年达沃斯会议的主要启示，是美国商界乐观情绪之强烈。地平线上有令人担忧的阴云，但迄今为止，它们尚未浇灭这种热情。
我们必须认真看待特朗普政府在贸易问题上的言辞。这是对选民的一项核心承诺，也是特朗普总统根深蒂固、由来已久的信念。特朗普不会退让，也无意退让。
达沃斯会议也表明，特朗普将遭遇阻力。欧洲人和亚洲人都不会退让。鉴于世界贸易组织协议留给保护主义的空间有限，这加剧了人们对特朗普是否会尊重国际机构、以及现行自由贸易协定是否将走到尽头的不确定性。
中国实力日益增强，在达沃斯表现得尤为明显。习近平主席发表了强有力的讲话，中国代表团规模也前所未有。中国支持建立以合作、自由贸易和自由市场经济为基础的全球经济秩序。习近平主席表示，中国也在推进经济改革。2017年，中国以美元计价的名义国内生产总值将超过欧元区。即使增长率为6.5%，中国只需十年就能实现20万亿美元的国内生产总值，并将在此期间超过整个欧洲。欧洲每五年增加1万亿美元的国内生产总值，而中国的年增长额接近1万亿美元。2017年，中国对全球增长的贡献将是欧洲和美国各自贡献的两倍，也将超过两者贡献之和。
如果美国挑起贸易战，中国将强硬回应。通过推特与中国展开冲突，会直接把公众卷入其中，立即抬高双方的赌注。中国文化不允许领导层丢面子，民族主义情绪也很强。秋季的党代会将选出新一届领导层；鉴于政治局常委七名成员中有五人因年龄限制即将离任，习近平主席巩固自身地位至关重要。习近平主席不能让外界认为他软弱。
中国处于有利地位。中国出口到美国的商品主要也能销往世界市场。中国出口中很大一部分，是美国企业进口的生产零部件。对富士康组装的iPhone征收关税，对美国的伤害会远大于对中国的伤害。中国从美国进口最多的是飞机、卡车和汽车。转而采购空客飞机并不复杂。中国也从美国进口大量农产品，从加拿大和巴西购买大豆和玉米很容易。对农产品征收关税也会直接伤害特朗普的选民。中国谨慎地将贸易关系引导至不易受特朗普政策影响的领域。中国公众的反应——至少如果与几年前中日冲突时的情况相似——将导致对任何标有“美国制造”的商品需求大幅下降。
过去几年，中国经济增速放缓，通胀率较低。在一个新兴增长型经济体中，2%的通胀率已接近通缩。支持中国采取更宽松的货币政策并不难。如果中国现在加快转向浮动汇率，这意味着人民币将贬值。如果中国放宽对私人资本的限制，人民币还会进一步走低。目前，中国为支撑人民币而不断消耗外汇储备；如果中国不再“操纵”汇率，就会获得巨大的竞争优势。美国、欧洲和国际货币基金组织曾批评中国人为压低汇率，但那样的日子已经过去。
国际货币基金组织等机构主张中国应处理债务问题。不过，中国进行债务重组会带来一些影响。中央政府处于强势地位，可以发行债券，筹集足够资金来重组负债累累的地方政府和国有企业。最合乎逻辑的政策，是在大幅放宽货币政策的基础上开展重组。鉴于财政空间将被重组占用，这会是合乎逻辑的选择。
中国可能对特朗普作出的一种回应，是进一步开放国际收支管理制度，并接受人民币贬值。凭借规模庞大的出口部门，货币贬值会迅速转化为更高增长。中国仍有能力向世界市场大量供应手机、电脑、T恤衫、塑料玩具、汽车和钢铁，无需诉诸关税或操纵汇率。
特朗普政府正在进一步推动亚洲其他国家向中国再平衡。许多亚洲国家对华出口占比已经达到20%至30%。美国正在退缩，并被视为不可靠的伙伴，在这种情况下，唯一的选择就是加强与北京的关系。未来几十年，这种转变本来也不可避免，但特朗普加速了这一进程。
欧洲极不可能向美国提供任何支持。特朗普对跨大西洋关系和北约的抨击并未得到善意回应。美国重新与俄罗斯接触，而此时普京加大了对俄罗斯邻国的施压力度，这进一步加深了大西洋两岸的分歧。特朗普政府或许是一个多世纪以来最孤立的美国政府。
在欧洲，人们希望即将到来的法国大选能够推动结构性改革。几十年来，法国首次真正有望开始开放劳动力市场、减少对国内行业的限制并减税，以改善营商环境。正如2016年所见，总统选举和议会选举可能带来意外结果，但也可能产生有利于增长的结果。对法国而言，这是难得的机遇。
银行业一直是拖累欧洲增长的重要因素。过去几个月股价回升，得益于利率上升、需求略有增强，以及意大利如何处理不良贷款的不确定性有所降低。美国新一届政府也意味着《巴塞尔协议》进程将大幅放缓，美国不太可能签署任何进一步收紧资本要求的国际协议。短期内，这也将推动欧洲银行股继续上涨。长远来看，另一场银行业危机的可能性已大幅增加。这一次不会有所不同。
英国脱欧仍令人担忧。特蕾莎·梅和菲利普·哈蒙德在达沃斯阐明的新立场已无法避免。如果英国政府希望重新掌控边境，又不愿向欧盟预算作出贡献，就无法进入单一市场。英国政府在达沃斯没有提出新立场，只是陈述了英国脱欧公投结果必然带来的后果。
英镑贬值、财政政策放宽以及一些结构性措施，特别是降低企业税，短期内起到了弥补作用。英国目前是七国集团中增长最快的国家，同比增长2.2%。从瑞典的角度看，最新的国内生产总值数据为2.8%，略逊一筹。只有西班牙和捷克共和国的增长快于瑞典（我忍不住要提一句，2015年预算是九项由我签署的财政计划中的最后一项）。然而，从长远看，英国脱欧将给欧洲带来严重问题。欧洲的力量平衡正在向南方倾斜，传统上支持开放和自由市场的力量将会减弱。欧洲失去了经济活力最强的国家，这将令布鲁塞尔付出高昂代价。
移民带来的持续挑战有所缓解，但并未消失。过去几年抵达的难民超过一百万，他们必须融入劳动力市场。叙利亚和伊拉克的安全局势有所改善，但“伊斯兰国”远未被击败，激进伊斯兰主义仍将对中东和欧洲构成威胁。中东经济发展不足，加上人口十分年轻，将长期成为推动移民的潜在力量。中东和北非数以亿计的年轻男女别无更好的选择，只能尝试横渡地中海前往欧洲。地中海永远不可能被完全管控，未来多年欧洲必须加强共同努力。海洋上筑不起一道墙。
地缘政治风险上升、环境不断变化，这带来的主要影响之一是，欧洲必须为安全承担更广泛的责任。随着页岩油革命兴起，中东对美国的战略重要性已降低。特朗普总统正在强化这一趋势。中东已从美国关注的地缘政治利益，变成欧洲面对的移民问题。欧洲应对这一挑战的唯一途径，是德国加大努力，承担起更广泛的欧洲领导责任。如果德国履行北约义务，将国内生产总值的2%用于国防，欧洲将成为一支不可忽视的力量，欧盟也能接手美国在中东的一部分工作。未来几年，特朗普总统带来的挑战已使德国必然成为欧盟各领域的主导力量。
美俄关系预期回暖之际，俄罗斯也迎来更广泛的复苏。油价显然提供了助力，但转机的范围更广。过去几年，俄罗斯中央银行成功应对了逆境。财政制度改革对石油盈余支出提出了严格得多的要求，这将进一步巩固稳健的财政状况。达沃斯会议上显而易见，俄罗斯人感到自己不再像前些年那样孤立。人们也在广泛讨论即将进行的结构性改革。阿列克谢·库德林即将发布的报告，将提出一项全面计划，以开放并重振俄罗斯经济。普京总统会对一些较难接受的建议有所保留，但俄罗斯未来几年仍将进行结构性改革。俄罗斯经济和卢布已经迎来转机。
乘大巴离开达沃斯前往苏黎世，告别阿尔卑斯山刺骨的寒风时，人们无法不感到商业环境正在明显回暖。但显而易见，政治气候可能正走向一个漫长、寒冷而黑暗的冬天。全球化或许不会迎来新的冰河期，但过去二十年来我们熟知的自由主义政治秩序，显然正被深冻层牢牢封住。
