中小企业及高增长企业日益扩大的融资缺口，是财务脆弱的欧洲面临的严重问题。这些企业，尤其是年轻的创新型企业，是创造就业和推动经济增长的主要力量，而欧洲正急需这种增长以摆脱经济低迷。
过去几年，受金融危机影响，银行信贷持续收缩，给这些企业造成了巨大制约，尤其是在欧洲非银行资本并不普遍的情况下。在美国，企业融资的大部分（据IRSG统计为70%）通过证券市场完成，而欧洲企业传统上则依赖银行贷款。
在银行中介职能承压之际，欧盟政策制定者有必要进一步探索替代性的金融中介形式。欧盟委员会主席让－克洛德·容克近期提到，需要通过“进一步发展和整合资本市场”以及降低对银行融资的依赖，来改善欧洲的融资状况。他与其新一届团队应直面金融市场的监管碎片化问题，以促进高效融资和欧洲创新的增长。
对于创新型年轻企业而言，股权资本对于推动跨境增长可能尤为重要，然而欧洲资本市场高度分散，使这些企业难以获得必要的融资。欧洲各国对不同类型的金融工具和金融中介机构适用不同的规则和法规。由于信息不对称使投资者难以识别和评估这些企业的潜力，金融中介对年轻企业发挥着关键作用。
风险投资和天使投资在欧洲发挥着日益重要的作用，但相较于资本市场更为发达的美国，其活跃程度仍然有所不足。
过去十年间，欧洲风险投资规模约为美国的五分之一至三分之一，且近年来这一数字进一步下降。此外，欧洲风险投资交易的数量高于美国，这表明欧洲风险投资机构平均而言是通过较小规模的交易，更广泛地分散资金。事实上，根据上述数据，美国交易的平均规模几乎是欧洲交易的两倍。
天使投资在为创新型年轻企业融资方面发挥着日益重要的作用，但仍主要局限于本地。原因在于，大多数天使投资是由投资者个人在其所在社区内直接向创业者投资。越来越多的天使投资者通过团体、网络和投资辛迪加进行投资，但这些投资中的大多数仍局限于本地或国内。
正如Bruegel刚发表的一篇论文所分析的，众筹日益受到关注，近期尤其因其为初创企业提供股权融资的潜力而备受瞩目。
股权众筹可为新创企业开辟额外融资渠道，帮助其在融资困难时获得资金；然而，政策制定者应审慎评估这一新型金融中介工具的风险。股权众筹所带来的挑战与其他形式的众筹截然不同且更为复杂，其风险也与其他形式的种子期及早期股权融资（如天使投资和风险投资）有所区别。与其他形式的股权融资不同，众筹通过网络平台进行中介。这些平台在筛选和评估企业方面的作用各不相同。此外，它们在投资阶段及投后阶段所扮演的角色也可能存在巨大差异。
由于立法中的豁免条款，欧洲在全球股权众筹领域一直处于领先地位。然而，该市场监管极为宽松，为出资人提供的法律保护极少。作为回应，部分成员国已为众筹出台了专门立法，而另一些国家则即将出台新法律。
股权众筹基于互联网，有望推动形成泛欧洲的种子期及早期金融市场，以支持欧洲初创企业。然而，为最大化这一益处，应由所有成员国统一采取政策，以规范股权众筹模式。这一做法将最大化股权众筹的益处，并有助于降低风险。这也将有助于应对欧洲融资市场的部分碎片化问题，并促进新型金融中介形式的发展。作为建设资本市场联盟工作的一部分，欧盟委员会应与成员国合作，解决当前国家法律框架零散拼凑的问题，这些框架阻碍了这一新兴融资模式在欧洲的适当发展。
与 Bruegel
作者：Karen E. Wilson是Bruegel高级研究员，欧洲创业研究基金会（EFER）董事会成员兼顾问，并担任哈佛商学院欧洲领导力委员会成员。
图片：2014年10月1日，在莫斯科举行的VTB Capital“俄罗斯召唤！”投资论坛上，一块显示商业和金融信息的电子屏幕。路透社/Maxim Shemetov
