投资者在构建投资组合时最重要的决策之一是选择基金经理。
投资者往往从定量角度审视基金经理的业绩记录,但数字并不能说明全部情况。
最成熟的有限合伙人会审视定性证据,以找到有能力执行拟议策略的管理人。
在构建面向未来的私募市场投资组合时,投资者能做出的最重要决策之一是选择基金经理。管理人甄选的一个关键要素是了解其过往的业绩记录。在我与Erin Cher的监督下,一个研究团队近期就这一问题展开研究,作为探索塑造2040年投资组合因素的项目的一部分。该研究基于米尔肯研究所亚洲中心的一个研究项目,审视了其背后的定性和定量数据,八家大型主权财富基金和养老基金的首席投资官接受了独家访谈。总体而言,为本文提供见解的有限合伙人管理着2.4万亿美元的投资。
本研究的结果表明,在选择管理人时,业绩记录始终是投资者首要标准之一。一种占主导地位的看法认为,业绩记录就是定量指标——电子表格中的数据行、历史基金组合业绩信息以及四分位数分界点——而推动这一看法的是售卖这些数据的基准行业。然而,投资者的反馈表明,这种静态的、听起来very科学的方法往往无法呈现全貌。
狭隘地聚焦于历史数字是无效的,因为在不断演变的经济和不断变化的行业中,这些数字未必经得起推敲。在一个不断变化的世界里,指望基金在过去20或30年间的投资策略能够持续延续,这现实吗?
基金经理也常常迎合这种叙述。他们告诉投资者,自己会重复熟悉的策略,因为他们认为这正是投资者想听的。最成熟的有限合伙人理解这些动态,并寻找有能力执行拟议策略的基金经理,而不是试图复制过去。
仅凭数字是不够的
每只基金的交易数量都很少,因此关于管理人业绩的数据点样本有限。每只基金投资的公司数量寥寥无几,难以得出显著结论;而在动态的市场中,未来不太可能完全重演过去的表现,无论是优秀还是糟糕的表现。
成熟的投资者明白,真正理解业绩记录必须超越数字本身。他们总是以定性分析来补充与基金经理业绩记录相关的数字。业绩记录关乎证明管理人的才能。以下要点或有助于行业采取更加多元的方法。归根结底,管理人的基本要素,例如人才、投资理念和平台,才是赋予其业绩记录真正意义的所在。一位投资者曾说:“我们不在乎他们赚了多少钱,我们在乎的是他们如何赚钱。”
1. 优秀的基金经理会改变策略
随着越来越多的资本涌入私募股权,以及私募市场走向成熟,现有管理人正在拓展至新的资产类别、行业板块和策略。专注于消费板块的管理人现在可能会扩大其业务范围,纳入医疗保健企业;收购型投资者现在可能会考虑投资成长型股权。从组织层面看,管理人也可能重组投资团队和运营团队,以提升其投资方式。
一位投资者审视了管理人长达30年的数据,指出他们的技能组合和行业板块会随时间变化。“优秀的基金经理会改变策略,”这位投资者说道。值得问的是:该管理人是否拥有专有平台和特定的交易撮合人才,从而在这一新板块中获得竞争优势?
2. 选择在低迷市场中仍能表现出色的基金经理
设想这样一种情景:在牛市中连续两只基金取得极大成功后,某位管理人变得炙手可热,并决定募集一只规模庞大的第三只基金。这意味着团队人数和办公室规模将大幅扩张,该基金将从投资8至10家公司增至50至75家。该基金仍由同样的两位合伙人掌舵并做出所有决策,而他们主张将重复同样的策略并取得卓越回报。你会投资吗?
这是一位资深私募股权投资者分享的真实故事。需要注意的是,每只基金都必须逐案考量。在此案例中,该投资者认为,这位管理人因将注意力过度分散于多条产品线而削弱了其基本面。即便该基金成为抢手货,其他投资者受该公司卓越的过往业绩鼓舞,争相希望分得一杯羹,这位投资者仍未投资。这只第三只基金最终以失败告终。精明的投资者希望挑选的是能够在危机中超越同侪的管理人。
3. 考虑工作文化
许多投资者心中最关注的,是当今一些最成功基金的掌舵合伙人退休时将发生的变化。当关键决策者离开公司时,你会投资吗?
推动可持续发展融资
这当然是一个开放性问题,取决于每位投资者的具体需求。有两点考量可能有助于做出这一决定:初级分析师,以及决策文化。如果投资者有幸在对方还是分析师时就与现任管理合伙人共事过,这将有助于判断管理人的基本面。此外,如果公司的决策权分散于众多职位和人员之间,那么某位关键合伙人的离开未必会显著改变公司。
正如一位投资者所言:“我们喜欢考验初级成员。我们不喜欢听推介。”真正起作用的并非个别数字,而是背后的决策团队与文化。
4. 向前看,而非向后看
一位经验丰富的投资者曾说:“我们寻找的是未来20年而非过去20年表现出色的管理人。”必须超越历史数据,审视基金的竞争优势,从平台到人才皆在其列。业绩记录真正关乎的并非过去,而是未来。
本文选自由全球投资未来委员会成员撰写的博客系列文章,全球投资未来委员会探索塑造2040年投资组合的因素。
