全球金融危机过去六年半后，新兴经济体和发达经济体的央行仍在继续推行前所未有、激进程度难以预测的货币政策。在这段非同寻常的旅程中，我们还有多长的路要走？
仅在过去一个月，澳大利亚、印度、墨西哥等国就下调了利率。中国降低了银行的存款准备金率。丹麦则将官方存款利率降至负值区间。
即便是对稳定最为执着的国家，也采取了出人意料的行动。除了降息，瑞士还突然放弃了将瑞郎币值部分挂钩欧元的政策。几天后，新加坡也出人意料地调整了汇率制度。
更具深远影响的是，欧洲央行已承诺实施一项规模庞大、期限相对开放的大规模资产购买计划。尽管越来越多的人警告称，货币刺激不足以促进持久增长，而且会鼓励金融市场过度冒险，最终可能威胁经济稳定与繁荣（正如2008年所发生的那样），欧洲央行仍采取了行动。
即便是美国联邦储备委员会（美联储）——它所主管的经济表现远胜于其他发达经济体——也重申，在提高利率问题上需要保持“耐心”。如果持续强劲的就业增长伴随着亟需的工资增长，这一立场将很难维持。
新一轮央行积极干预反映出人们对经济增长的持续担忧。尽管货币刺激的规模之大曾不可想象，全球产出仍远低于潜在水平，而潜在产出本身也面临受抑制的风险。
更糟的是，需求疲软和债务积压加剧了人们对欧元区和日本通缩的担忧。预期价格下跌的家庭可能会推迟消费决策，企业也可能延后投资，从而使经济陷入难以摆脱的下行螺旋。
如果需求疲软和高债务是唯一需要考虑的因素，那么从分析角度看，最新一轮货币刺激将很简单。但事实并非如此。经济增长的关键障碍仍基本未得到解决，而央行无法独自应对这些障碍。
首先，央行无法提供推动强劲、持续复苏所需的结构性要素，例如基础设施投资、运作更完善的劳动力市场以及促进增长的预算改革。央行也无法解决总需求失衡问题，即家庭、企业和政府的支出能力与支出意愿之间的差距。它们也无法消除阻碍新增投资和增长的局部过度负债问题。
因此，货币政策工具在促进经济增长、维持稳定通胀和保障金融稳定方面日益不可靠，也就不足为奇了。央行被迫走上一条远非理想的政策道路——尤其是因为它们越来越可能引发某些不宣而战的货币战中的零和因素。除美联储外，各国央行都过于担心货币升值对本国企业竞争力的影响，因此不得不干预；事实上，越来越多的央行正积极采取措施压低本币汇率。
全球三大具有重要系统性影响的经济体——欧元区、日本和美国——在经济表现和货币政策方面出现“分化”，给世界其他地区增添了更多困惑，对小型开放经济体的影响尤其显著。事实上，新加坡和瑞士采取的意外行动正是对这种分化的直接回应；丹麦决定停止出售政府证券，以压低利率并抵消克朗面临的升值压力，也是如此。
当然，所有货币不可能同时相互贬值。但当前这波举措尽管远非最优，只要至少满足两个条件，就可能持续一段时间。
第一个条件是美国继续愿意容忍美元汇率大幅升值。考虑到美国企业警告美元走强会影响其收益——更不用说入境旅游减少和贸易差额恶化的迹象——这一点并无保证。
不过，只要美国维持总体增长和就业创造的步伐——鉴于国外经济活动对美国国内生产总值的贡献相对较小，这一结果是可行的——这些事态发展短期内不太可能引发政治回应。事实上，美国与世界其他地区错综复杂的贸易关系，使家庭和企业在生产与消费等式的两端都各有角色，因此在那里争取到对保护主义的显著政治支持尤其困难。
广泛货币贬值的第二个条件，是金融市场愿意承担并维持尚未得到经济基本面验证的风险姿态。如今央行事实上是金融市场最好的朋友，它们推动市场承担越来越大的金融风险（以此刺激生产性经济冒险），因此这并非易事。不过，鉴于此举带来的危险，我们希望它们能够成功。
无论如何，央行最终都必须收手。问题在于，全球经济对局部货币政策补救措施的依赖有多难戒除，以及滑向货币战是否会加快这一进程。
本文由 Project Syndicate合作发布。刊发本文并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：穆罕默德·A·埃尔-埃利安，安联首席经济顾问及其国际执行委员会成员，并担任巴拉克·奥巴马总统全球发展理事会主席。
图片：2012年5月11日，东京，一名男子在一家经纪公司外查看股票报价牌。路透社/鸟羽洋行。
