关键问题： 新费雪主义（Neo-Fisherism）再次成为博客圈的热议话题。低利率具有通缩效应，意味着我们一直在货币政策的方向上判断错了！这一观点三年前还只是博客圈边缘的一种小众理论。迈克尔·伍德福德（Michael Woodford）现已证实，在人们的预期具有无限理性的情况下，现代理论确实蕴含新费雪主义的观点。不过，伍德福德认为这是完美预见分析中的一个悖论，并非与货币政策真正相关的问题。
低利率是否具有通缩效应？
诺亚·史密斯 写道，过去三年间， 宏观经济学界似乎悄然兴起一场“静默的叛乱”。一段时间以来，这场叛乱仅限于少数私下议论、几篇论文，以及偶尔出现的博客文章或晚宴演讲，但它代表着与传统思维的鲜明决裂，如今正受到主要新凯恩斯主义学者的回应。这一叛逆观点认为，低利率导致通货紧缩，高利率导致通货膨胀。 诺亚·史密斯 写道，新费雪主义的观点不仅低估了货币政策的效力（如实际经济周期模型或现代货币理论支持者的看法），而且将整个货币政策体系彻底颠倒过来。如果新费雪主义者是对的，那么美联储不仅对自身的操作极度困惑，许多私营部门也可能正在以错误的方式应对货币政策的变化。
托尼·耶茨 写道， 这一讨论并非纯粹的学术兴趣，尽管听起来像是书呆子式的且毫无意义。回想一下它的起源：美国和欧洲央行的核心通胀率正在下滑。这是否意味着各央行应加倍努力，将利率维持在更低水平更长时间，还是说低通胀恰恰是低利率造成的？厘清这一点至关重要。这一讨论还与近期各央行的努力相关：通过宣布利率将长期维持在自然下限的固定低位，直至最终回升，以刺激经济。各央行将这一政策称为“前瞻指引”。
瑞安·阿文特 写道， 该论证的基本逻辑如下。经济体存在一个均衡实际利率，即经通胀调整后的利率。实际利率本质上等于名义利率减去通胀率。因此，如果央行将名义利率压至低位，那么从长期来看，通胀率必然会向与长期均衡实际利率一致的水平移动。也就是说，通胀必须下降。否则，经济将永远处于失衡状态，而这并非经济运行的常态。 约翰·科克伦 写道，面对利率上升，短期内通胀确实下降。但如果央行坚持下去，并保持目标不变，经济实际上是稳定的，最终通胀会屈服，回归费雪关系。
来源： 约翰·科克伦
诺亚·史密斯 写道， 新费雪主义叛乱的第一枪，是由明尼阿波利斯联储主席纳拉亚纳·科切拉科塔（Narayana Kocherlakota）打响的，时间是2010年的一次演讲。叛乱的第二波出现于史蒂夫·威廉姆森（Steve Williamson）撰写的一篇论文，该文提出量化宽松具有通缩效应，随后引发了博客圈的激烈争论。第三波则发生在本月，迈克尔·伍德福德在NBER夏季研讨会上直接回应了新费雪主义观点。
迈克尔·伍德福德的回应：完美预见分析中的一个悖论
玛丽亚纳·加西亚·施密特（Mariana Garcia Schmidt）和迈克尔·伍德福德 在其最新分析中探讨了两个问题：
1. “现代理论”——即通过跨期优化推导总需求与总供给关系——是否真的意味着新费雪主义观点？
2. 能否在坚持传统观点（即较长时间维持较低名义利率应导致更高的通胀和产能利用率）的同时，持有一种预期观点，使央行关于未来政策的承诺仍能产生任何效果？
玛丽亚纳·加西亚·施密特和迈克尔·伍德福德 写道， “现代理论” ——即通过跨期优化推导总需求与总供给关系—— 在假设完美预见的情况下，意味着新费雪主义观点。钉住的名义利率水平越低，长期通胀率就越低。因此，可以认为，若永久维持较低的名义利率，至少最终必然带来相应更低的通胀率。
玛丽亚纳·加西亚·施密特和迈克尔·伍德福德 写道， 人们至少在一定程度上具有前瞻性，这正是关于未来政策承诺之所以重要的原因。完美预见假设仍然非常强，尤其是在新的政策框架背景下。对于在未来多个季度宣布的政策所产生的预期效应，完美预见均衡（PFE）预测只有在以下条件下才具有相关性：PFE是一个迭代信念修正过程的极限，且该过程收敛得足够快，使其极限能够很好地逼近有限程度反思的结果。但如果该过程不收敛，即便反思已经相当深入，PFE预测仍可能与这一预期形成模型所隐含的结果大不相同。在考虑利率预计将无限期固定的情形时，作者们证明信念修正动态并不收敛。
约翰·科克伦 写道，从幻灯片中他能领会到的是，加西亚·施密特与伍德福德达成了一致：是的，这正是理性预期或完美预见版本的新凯恩斯模型中会发生的情况。但如果加入学习机制，这一结果就会消失。他的第一反应是宽慰：如果伍德福德认为这是标准完美预见／理性预期版本的一项预测，那就说明他在某处并没有出错。并且 如果必须借助学习和非理性预期才能消除某一结论，那么这场战斗已经赢了一半。
本文最初由总部位于布鲁塞尔的智库布鲁盖尔研究所（Bruegel）发表。请在 此处访问其官网阅读本文。刊载本文并不意味着世界经济论坛认同文中观点。
要及时了解议程动态， 请订阅我们的每周通讯。
作者：热雷米·科恩-塞顿（Jérémie Cohen-Setton）是加州大学伯克利分校经济学博士候选人，同时也是高盛全球经济研究部的暑期实习生。
图片：一名男子经过新加坡中央商务区的建筑，摄于2007年2月14日。图片来源：REUTERS/ Nicky Loh。
