1982年美国经常账户陷入赤字时，美国经济顾问委员会 准确预测了 未来多年的创纪录赤字，原因包括预算赤字、较低的国民储蓄率和被高估的美元。如果美国不做调整，见多识广的预测者警告称，它将从世界最大的债权国变为最大的债务国。我们中的许多人 担心 这些失衡是 不可持续的，并且一旦全球投资者厌倦持有美元，美元可能出现“硬着陆”。
这些负债预测是正确的。事实上，三十多年来，美国经济分析局（BEA）每年都报告经常账户赤字。然而，我们现在必须追问，美国的经常账户赤字是否 仍然是一个问题。
首先，2008年，世界投资者明确表示，他们并不担心美国赤字的可持续性。全球金融危机爆发时，尽管危机起源于美国，他们仍大量涌入美元资产。
此外，自1982年以来，美国经历了大量调整，例如1985-1987年和2002-2007年的美元贬值，以及1992-2000年和2009-2014年的财政紧缩。国内 页岩油气 产量的大幅增长近来也改善了贸易收支。
因此，2013年美国经常账户赤字以美元计算较2006年峰值减少了一半，占GDP的比重从5.8%降至2.4%。按占全球产出的份额计算，这一降幅为三分之二。
中国也发生了对称的调整， 中国，通过货币实际升值以及劳动力和土地价格上涨实现。中国经常账户盈余在2008年达到峰值，超过 GDP的10% ，此后大幅收窄，去年降至1.9%。在某些方面，中国的贸易调整大体上紧随 日本的调整，而日本正是20世纪80年代美国贸易焦虑的最初关注对象。
我提出第三个更具推测性的理由，说明或许是时候停止担心美国的经常账户赤字了。如果经过适当衡量，真实赤字可能比已报告的要小，甚至在某些年份根本不存在。
每年，美国居民都会将部分海外所得（包括债券利息、股票股息以及直接投资的利润汇回）就地再投资。例如，企业将海外利润重新投入其运营，通常是为了避免缴纳 美国高额企业所得税 ，这是汇回这些收益所隐含的。从技术上讲，这本应记录为投资收益账户上更大的盈余，并与海外资产的更多取得相匹配。这通常会被正确统计，但有理由认为，情况并非总是如此。
长期以来，世界投资收益项目一直存在大量赤字，尽管正确的数字应当合计为零。缺失的收入必定流向了某处。
即便是BEA这样能力卓越的官员，也无法追踪国际经济中所有的存量和流量。众所周知，误差和遗漏很大，尤其是在金融交易方面。统计机构经费不足加剧了测量问题，但并非造成这些问题的根源。
然而，鲜为人知的是美国国际投资头寸修订中的一种特定模式。现有历史统计数据显示，1982年至2000年间的每一年，净国际投资头寸的初步估计随后都被向上修订，因为统计人员发现了此前无从得知的海外资产。此后，部分后续修订为正向，部分为负向。但是，尽管近年来对证券组合持有情况的调查更为频繁，某些新的资产取得（例如部分由外国托管机构持有的资产）很可能仍未被报告。
数字可能相当庞大。根据后续修订数据，1982年至2013年报告的美国经常账户赤字总计9.5万亿美元。然而，这一期间美国国际投资头寸的恶化幅度仅略多于该金额的一半（若以对1981年修订后的估计值衡量，则为5.7万亿美元）。
其中很大一部分差异可归因于估值效应：自1982年以来，由于外币的美元价值上升以及海外资产的外币价值上升，海外资产的美元价值多次增加。但差异的一部分也反映了对缺失资产的发现，其中一些资产可能源于海外收入的再投资。
缺失的贷方项目原本也可能通过其他途径产生。例如，美国跨国公司有时会虚高进口账单或少报出口收入，以减少其税务负担。同样，这会使记录的经常账户赤字被高估。
考虑一个（诚然极端的）例子。如果真实投资收益是报告数字的两倍，差额于1982年至2000年间在海外再投资，且这些资产于2014年前被发现，那么这将解释美国净国际投资头寸向上修订约一半的原因。
如果过去已经发生过这类再投资收益或其他国际收支贷方项目漏报的情况，那么今天可能仍在发生，尤其是在美国企业日益积极地利用公司所得税套利的背景下。而且，如果真实投资收益确实如报告数字的两倍那么大，美国真实的经常账户余额在2009年已转为盈余，并且此后一直保持盈余。
作者：杰弗里·弗兰克尔（Jeffrey Frankel），哈佛大学肯尼迪政府学院教授，曾任比尔·克林顿总统经济顾问委员会成员。
图片：2009年11月27日，东京Interbank Inc.货币兑换处的一次拍照活动中展示的美元纸币。REUTERS/Yuriko Nakao
