公元3世纪，罗马法学家尤利乌斯·保卢斯·普鲁登提西穆斯（Julius Paulus Prudentissimus）担任皇帝塞维鲁·亚历山大（Severus Alexander）的首席法律顾问。他用现代货币经济学家仍然熟悉的术语，阐述了政府发行货币的基本原理。他写道，货币是一种计价单位，用于为商品和服务定价；是一种价值储藏手段；也是一种交换媒介，能够促进经济和金融交易（Watson 2010）。保卢斯认识到，货币的效用取决于其名义数量，而非其物质实体。也就是说，货币的效力取决于公众对当局管理货币体系的信心。
近2,000年后，随着电子设备和高速网络几乎无处不在，包括欧洲中央银行（ECB）（Mersch 2017）、挪威银行（Nicolaisen 2017）和加拿大银行（Fung and Halaburda 2016）在内的中央银行，正在探索建立主权数字货币的可能性。瑞典央行已加快决策时间表，以决定是否推出数字货币（Skingsley 2016）。中国人民银行正在试验相关技术规格（Yifei 2016）。英格兰银行已启动一项为期数年的调查（Broadbent 2016）。
与纸币和硬币一样，中央银行数字货币（CBDC）的名义价值将固定，人人均可使用，并可作为所有公共和私人交易的法定货币。因此，CBDC与比特币、以太币和瑞波币等私人实体创造的虚拟货币有本质区别；近年来，这些虚拟货币的市场价格大幅波动（Scorer 2017）。
中央银行数字货币的设计
我们近期的研究试图为CBDC制定一套设计原则，而非技术蓝图（Bordo and Levin 2017）。具体而言，我们探讨了五个问题：
CBDC支付应通过中央银行账户之间的转账进行，还是应使用可由付款人直接转给收款人的数字代币？
是否应废除现金，还是由中央银行制定CBDC与纸币之间资金转移的收费标准？
CBDC是否应计息，或与综合价格指数挂钩，而非像现金和硬币那样保持恒定的名义价值？
CBDC会对中央银行的货币政策战略和操作程序产生什么影响？
CBDC会如何影响中央银行与财政当局之间的互动？
在考虑这些问题时，我们假设中央银行的目标是最大限度地发挥CBDC的效用，使其履行任何公共货币的基本职能——作为交换媒介的效率、作为价值储藏手段的安全性，以及作为经济和金融交易计价单位的稳定性。依据这些标准，我们总结出设计良好的CBDC应具备以下特征：
几乎零成本的交换媒介。如果CBDC采用账户制，账户可以直接开设在中央银行，也可以通过与商业银行的公私合作伙伴关系提供。
安全的价值储藏手段。计息型CBDC的回报率可与短期政府证券等无风险资产保持一致。CBDC利率将成为实施货币政策的主要工具。
纸币逐步退出流通。CBDC可以广泛提供给公众，并对现金与CBDC之间的转账实行阶梯式收费。因此，调整CBDC利率将不受有效下限的制约。
真正的价格稳定。可以采用一种货币政策框架，使CBDC的实际价值以广义消费者价格指数衡量时长期保持稳定。这一框架将鼓励以系统、透明的方式实施货币政策。
我们的分析借鉴了货币经济学领域由来已久的研究脉络。杰文斯（1875）、马歇尔（1877）、维克塞尔（1898）、费雪（1913）、布坎南（1962）和哈耶克（1978）等学者都曾致力于寻找稳定的计价单位。弗里德曼（1960）强调了高效交换媒介的必要性，他认为政府发行的货币应与其他无风险资产享有相同的回报率（弗里德曼和施瓦茨（1986）也探讨了政府发行货币的基本原理）。
这两个目标——即稳定的计价单位和高效的交换媒介——似乎难以兼得，因为纸币支付利息并不切实际，因此弗里德曼主张持续通缩，而非价格稳定。但如今，通过设计良好的CBDC，实现这两个目标已成为可能。
中央银行数字货币的优势
作为几乎零成本的交换媒介，CBDC将提升支付系统的效率。例如，国际货币基金组织近期的一项研究指出，引入CBDC将有助于更快速、安全地结算跨境金融交易（He et al. 2017）。CBDC尤其有利于高度依赖现金的低收入家庭，也有利于小型企业，因为它们处理现金的成本高，或通过借记卡和信用卡收款时需支付高额交换费。在宏观经济层面，英格兰银行的研究人员估算，采用CBDC带来的生产率提升，将类似于大幅削减扭曲性税收（Barrdear and Kumhof 2016）。
CBDC的计息设计以及纸币逐步退出流通，也将有助于增强宏观经济稳定性，因为面对严重不利冲击时，利率调整将不再受有效下限约束。
Goodfriend（2000、2016）、Buiter（2009）、Agarwal and Kimball（2015）以及Pfister and Valla（2017）等人，长期以来一直在探讨如何在现有货币体系中消除零利率下限。下限是许多中央银行目前将通胀目标设定在2%或更高水平的一个关键原因；而CBDC基本上将消除维持这一通胀缓冲的必要性，也无需采用量化宽松或信贷补贴等替代性货币政策工具。
此外，在经济严重衰退时，CBDC将有助于实施由货币融资的财政刺激。Dyson and Hodgson（2017）指出，经济衰退期间，可以直接向低收入家庭的CBDC账户存入资金，缓冲经济下滑对其购买力造成的影响，也能减轻CBDC利率暂时为负的影响。事实上，Friedman（1948）强调了此类情况下货币扩张与财政扩张之间的互补作用。
CBDC是当前货币操作趋势的自然延伸。例如，大多数中央银行已经向商业银行准备金支付利息，而这些准备金在货币基础总量中占有很大比重。美联储通过在美国财政部回购市场借入资金，扩大了向更广泛交易对手支付利息的能力。此外，美联储各银行如今为具有系统重要性的金融市场基础设施机构设立独立存款账户，使这些机构的客户确信其资金安全、流动性充足且能够获得利息。例如，芝加哥联邦储备银行已设立独立准备金账户，用于存放芝加哥商品交易所客户的资金，以及ICE Clear Credit客户的初始保证金。
以实现真正的价格稳定为目标来制定货币政策，与当前以通胀预测为目标的做法有实质性差异。如上所述，大多数中央银行的通胀目标为2%或更高，且不考虑通胀此前偏离目标的情况，因此总价格水平会随机游走并呈上升趋势。
相比之下，在价格水平目标制下，消费者价格仍会出现暂时性波动，但货币政策将确保总价格水平随着时间推移回到目标值。家庭和企业可以放心规划，因为以CBDC计价的典型消费品篮子成本在中期将保持稳定，并在5年、10年、20年乃至50年的规划期内大致不变。这种稳定性对低收入家庭和小型企业尤其有益，因为它们通常很少或无法获得高水平的财务规划建议，也难以使用复杂的金融工具来规避风险。
广泛使用CBDC并让纸币逐步退出流通，将有助于遏制逃税、洗钱及其他因纸币而更易发生的非法活动，尤其是涉及大面额纸币的活动（Rogoff 2016）。这一益处对发达经济体很重要，对发展中经济体则更为关键，因为这些经济体的大量经济活动以现金进行，逃税现象也十分普遍。厄瓜多尔已证明CBDC切实可行：通过一个简便、安全的平台（使用手机和短信进行两步验证），CBDC已广泛提供给公众。1 同样，肯尼亚政府率先与Safaricom建立公私合作伙伴关系，以提供低成本数字支付服务。Safaricom目前使用M-Pesa平台，为约2,500万肯尼亚客户提供数字支付服务。其两大股东分别是
沃达丰（50%）和肯尼亚财政部（25%）。
中央银行不作为的风险
鉴于支付技术创新迅速发展，比特币和以太币等虚拟货币不断涌现，中央银行在对待CBDC时采取不作为的态度或许并不明智。如果中央银行不发行任何形式的数字货币，就有失去货币控制权的风险，经济严重衰退的可能性也会随之增加。鉴于此，中央银行正在迅速推进对采用CBDC的考量。
参考文献
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