《 全球金融稳定报告 》提出的三条主要信息是：
自10月以来，全球金融体系的风险有所上升，并转向金融体系中更难评估、也更难应对的领域。
发达经济体需要增强货币政策的传导效力，以实现政策目标，同时管理低利率带来的不利金融副作用。
为抵御油价下跌、美国政策利率上升和美元走强带来的全球交互影响，新兴市场必须通过解决国内脆弱性，增强其金融体系的韧性。
现在让我详细讨论这些发现。
在全球经济温和且不均衡复苏、许多国家通胀率过低的背景下，金融稳定风险有所上升。过去六个月，增长和货币政策的分化加剧了全球金融市场的紧张局势，并导致汇率和利率迅速且剧烈波动。在一定程度上，这一局面源于私营部门资产负债表持续疲弱且修复尚未完成所留下的后遗症。风险也在转移——从银行转向影子银行，从偿付能力风险转向市场流动性风险，并从发达经济体转向新兴市场。
鉴于此，要维护全球金融稳定，必须应对五项关键挑战。
首要挑战是增强货币政策的传导效力。
欧洲中央银行和日本银行采取了大胆的货币政策，以应对通缩压力再度加剧的局面。这些量化宽松计划已显现出可衡量的成效：欧元区融资成本下降，股价大幅上涨，欧元和日元显著贬值，有助于支撑通胀预期。
然而，中央银行的行动必须辅以其他政策；否则，货币政策就无法充分实现其目标。所需的是“量化宽松加其他政策”。
在欧元区，必须解决不良贷款问题，进一步疏通银行信贷渠道。为什么这很重要？因为背负不良贷款的银行放贷会减少。尽管在欧洲央行全面评估后加强银行资本、并引入单一监管机制方面取得了重要进展，不良贷款目前仍超过9000亿欧元。政策制定者应鼓励银行处理这批不良贷款，并实施更高效的法律和制度框架，以加快这一进程。
在日本，量化宽松的成效取决于配套政策。坚定落实安倍经济学的第二支箭和第三支箭——即财政改革和结构性改革——至关重要。如果这些改革未能完成，摆脱通缩、促进增长的努力就不太可能成功。
在美国，货币政策平稳正常化这一基准情景并无保证。市场参与者与政策制定者对美国货币紧缩预期速度的看法存在分歧，这表明市场对通胀前景的判断较为乐观。但长期收益率偏低也表明，当政策收紧迫在眉睫时，长期利率可能出现上行意外。货币政策要实现平稳正常化，美联储仍需把握好“退出”的节奏，并向公众清晰沟通。如果收益率迅速回升，波动性可能加剧，并产生全球影响。
第二项挑战是限制宽松货币政策引发的金融过度行为，并管理长期低利率的负面金融影响。 例如，欧洲实力较弱的中型人寿保险公司可能面临不断上升的困境风险；如果低利率持续，近四分之一的保险公司将无法满足偿付能力资本要求。欧盟人寿保险公司持有总额达4.4万亿欧元的资产，且与更广泛金融体系的关联度高且不断上升，因此实力较弱的保险公司可能成为风险外溢的来源。这是风险从银行转向非银行机构的一个重要例证。
第三项挑战是维护处于全球交互影响之中、同时面临国内脆弱性的新兴市场的稳定。 大宗商品价格下跌、通胀压力减轻，使许多新兴经济体受益，并为货币政策应对增长放缓提供了空间。然而，石油和大宗商品出口国，以及举债较多的市场领域，面临的风险更为显著。能源行业偿债能力承压的情况，在阿根廷、巴西、尼日利亚和南非，以及尼日利亚和委内瑞拉等依赖石油收入的国家，可能会更加明显。美元大幅升值给外币债务规模较大的企业和国家带来了额外风险。
在中国，投资过度行业的收缩若叠加房价下跌，可能波及更广泛的新兴市场。房地产敞口几乎占中国国内贷款的20%。鉴于自2010年以来外部债券发行大幅增加，房地产企业的财务压力可能直接产生跨境溢出效应。总体上，首要任务必须是有序纠正过度行为，遏制影子银行中风险最高的部分。平稳去杠杆还需要有效的企业债务重组机制，并让缺乏生存能力的企业退出。
总体而言，新兴市场可以通过微观审慎和宏观审慎措施增强金融韧性。监管机构需要针对外汇风险和大宗商品价格风险开展银行压力测试，并更密切、更定期地监测企业杠杆水平和未对冲的外币敞口，包括衍生品头寸。
第四项挑战是应对地缘政治紧张局势， 涉及俄罗斯和乌克兰、中东及非洲部分地区，以及希腊的风险。
当市场流动性不足时，应对上述任何挑战都可能变得更加困难。市场在形势良好时或许流动性充足，但市场承压时，流动性可能迅速枯竭，从而放大冲击对价格的影响。危机以来，在流动性不足时期，各市场间的相关性上升，增加了传染的可能性。其根本原因包括转向高频电子交易、做市活动减少，以及基准指标的使用增加。
除货币政策之外，采取额外政策措施对于持久摆脱全球金融危机、维护金融稳定至关重要。必须解决危机遗留问题。必须通过配套改革增强货币政策的传导效力，并遏制金融过度行为。需要增强市场流动性，并完成金融监管改革。
本文与 iMF Direct合作发表。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中观点。
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作者：José Viñals 是国际货币基金组织货币与资本市场部金融顾问兼主任。
图片：伦敦金丝雀码头金融区，剪影中的工人从办公大楼前走过。 路透社/Luke MacGregor
