联合投资是一种金融模式，由规模较小的投资者与较大的合作方协作，既能避免费用、交流知识，也能开拓新的投资机会。
2012年，24%的有限合伙人参与了联合投资。到2021年，这一比例达到71%。
顶尖投资者分享了如何最好地争取联合投资交易的建议。
多年来，联合投资作为一种策略日益兴起。
这一趋势由世界经济论坛记录；联合投资模式下，有限合伙人（LP）会与普通合伙人（GP）共同直接持有某项资产的权益，即“联合投资”。GP通常是规模较大的机构投资者；这笔投资是在LP对GP基金的投资之外进行的。
过去十年，联合投资策略席卷了私募股权融资领域。2012年，24%的有限合伙人在其投资组合中采用了联合投资。到2021年，这一比例达到71%。联合投资正成为各地投资者不可或缺的选择。
为何进行联合投资？
联合投资常被视为由LP主导、旨在降低私募股权投资总体费用的做法——这种看法并没有错，但并未道出全部原因。
研究显示，LP的动机更为多元。例如，除了风险管理、增加另类投资配置等更注重收益的理由外，研究还表明，LP希望与GP交流知识。事实上，一些LP进行联合投资的首要动机，是与自己最信赖的管理人合作，并向他们学习行业、趋势和最佳实践。
GP也认识到联合投资的好处。对于大型交易，如果GP自有基金资金不足，或者交易规模超过特定行业或地区的基金限额，LP就能提供宝贵资金。最重要的是，GP宁愿与LP分享这类交易，也不愿与其他竞争者分享。
联合投资的明显优势使LP之间争取与GP合作的竞争十分激烈。LP对联合投资需求旺盛——一些规模最大的LP，单笔支票金额超过5亿美元，将基金投资视为实现联合投资的途径。他们希望基金投资与联合投资的比例达到1:1或更高。与此同时，37%的LP表示，缺少可获得的机会是联合投资的一大障碍。
许多GP抱怨说，LP要求参与联合投资，却不具备支持相关流程的能力。
如今，GP会通过隐性的筛选流程优先选择有过往业绩的LP。多个LP都有能力开出大额支票，因此他们必须竞争，才能与最优秀的GP合作并获得最佳机会。
争取达成交易
米尔肯研究所的亚洲中心研究人员采访了8家大型主权财富基金和养老基金的首席投资官（CIO）。根据查塔姆宫规则，这些CIO共同管理着价值超过2.4万亿美元的投资，并分享了LP可以怎样争取达成这类交易。
1.“将与GP建立商业关系转变为战略关系”
成功的LP会找出自己信赖的GP，并用心维护双方关系。一家LP通过成为值得信赖的顾问来做到这一点。当一家GP筹募新基金时，这家LP就募资环境向其提供建议，促使GP改变了策略。
另一位投资者会向选定的GP提供反向交易流，把自己无法参与的优质交易分享给他们。同样，一家隶属于大型企业的保险基金，会协助GP旗下投资组合公司与该企业的子公司建立业务合作关系。
具体到联合投资，一家养老基金承诺认购其GP新设基金的10%–15%，以换取联合投资机会。他们还承诺支持GP参与那些难以归入单一资产类别的交易，例如包含信贷部分的复杂交易；其他LP常因此拒绝这类交易。
这家LP甚至表示：“有时，我们可能会接受较低的交易收益率，因为这笔交易本身对我们有利。”
2.“明确答应，迅速拒绝”
成功的LP在大力投入与选定GP建立关系后，也会在联合投资流程中迅速灵活地采取行动。
“面对联合投资机会，我们遵循一条简单原则：明确答应，迅速拒绝。不能先答应，然后到了第四周才提出第一天就存在的问题。”一家主权财富基金如此表示；该基金已成为全球最活跃的联合投资者之一。
同样，为提高决策灵活性，一家养老基金调整了治理方式：从要求每笔交易都经董事会批准，改为允许投资团队自行决策。他们表示：“董事会每年开会5–6次。如果必须遵循这个日程，决策就会耗费很长时间。”
与此同时，为维护治理标准，投资团队只有在涉及一组明确的战略合作GP时，才拥有决策自主权。
3.“不要坚持每次都坐在谈判桌旁”
在访谈中，LP强调了在整个联合投资过程中保持信任的重要性。
他们举出了亲眼见过并主动选择避免的不当做法，例如向GP提出不合理的条款。他们还表示，如果市场情绪在四周后发生变化，就改变最初的答复是不公平的。
一位投资者表示：“放下自我。相信你的GP会代表你的利益。”他还补充说，自己无需始终出现在谈判现场，也不必试图主导银团交易的谈判。
这些建议应能帮助任何LP积累业绩记录，并成功参与联合投资。
归根结底，私募股权是一门以关系为基础的生意，而在联合投资过程中，LP与GP之间的关系变得更加重要。
成功的LP会认识到这一点并据此行动，从而创造更高回报，并进一步打造面向未来的投资组合。
