国际货币基金组织近年来一直将全球增长形容为“新平庸”，但最近上调了《世界经济展望》中的预测。不过，IMF认为近期的增长势头会在未来几年延续，这一判断是否正确？还是说，暂时的周期性回升即将受到新的尾部风险压制？
纽约——过去几年，全球经济一直在加速期（增长为正且不断增强）和减速期（增长为正但逐渐走弱）之间波动。经过一年多的加速之后，世界是否正走向又一次放缓，还是复苏会持续下去？
自2016年夏季以来，当前增长和股市的上行势头一直很强劲。英国脱欧公投后虽曾短暂受挫，但加速趋势不仅经受住了唐纳德·特朗普当选美国总统的考验，也经受住了他所引发的政策不确定性加剧和地缘政治动荡。在这种显而易见的韧性面前，国际货币基金组织近年来一直将全球增长形容为“新平庸”，但最近上调了《世界经济展望》。
近期的增长势头会在未来几年延续吗？还是说，世界正经历暂时的周期性回升，而新的尾部风险很快就会将其压制，就像近年来引发其他经济放缓的风险那样？回想一下2015年夏季和2016年初便足以说明问题：当时，投资者担忧中国经济硬着陆、美国联邦储备委员会过快退出零利率政策、美国GDP增长停滞以及油价低迷，这些因素共同打击了经济增长。
可以设想未来三年左右全球经济可能出现三种情景。在乐观情景下，全球四个最大的系统重要性经济体——中国、欧元区、日本和美国——将实施结构性改革，提升潜在增长并解决金融脆弱性。通过确保周期性回升伴随更强劲的潜在增长和实际增长，这些努力将在未来多年带来强劲的GDP增长、低但温和上升的通胀，以及相对稳定的金融环境。美国和全球股市将创下新高，且有更强劲的基本面作为支撑。
在悲观情景下，情况恰恰相反：全球主要经济体未能实施提升潜在增长的结构性改革。中国没有利用本月召开的共产党全国代表大会推动改革，而是把问题继续拖延，沿着过度杠杆和产能过剩的道路走下去。欧元区未能实现更深入的融合，政治约束则限制了各国决策者实施促进增长的结构性改革的能力。日本仍将困在低增长轨道上，供给侧改革和贸易自由化——首相安倍晋三经济战略中的第三支“箭”——也会逐渐失去动力。2
在这一情景下，美国特朗普政府将继续推行一套政策，包括减税，使绝大多数利益流向富人，以及贸易保护主义和移民限制；这些政策很可能降低潜在增长。过度的财政刺激会导致赤字和债务失控，进而推高利率并令美元走强，进一步削弱增长。行事冲动的特朗普甚至可能与朝鲜发生军事冲突，之后还可能与伊朗发生冲突，使美国的经济前景进一步恶化。
在这一情景下，主要经济体缺乏改革将使周期性回升受低趋势增长的制约。如果潜在增长持续低迷，宽松的货币和信贷政策最终可能导致商品价格和／或资产价格通胀；当资产泡沫破裂或通胀上升时，最终会引发经济放缓，甚至可能导致全面衰退和金融危机。
第三种情景——也是我认为最有可能出现的情景——介于前两者之间。增长和股市的周期性上行势头将在剩余有利因素的推动下持续一段时间。然而，尽管主要经济体会采取一些结构性改革来改善潜在增长，但改革步伐会慢得多，范围也比充分发挥潜力所需的更有限。
在中国，这种勉强维持现状的情景意味着采取的措施仅足以避免硬着陆，却不足以实现真正的软着陆；金融脆弱性仍未得到解决，随着时间推移，陷入困境几乎不可避免。在欧元区，这种情景意味着一体化仅取得名义上的进展，而德国继续拒绝真正的风险共担或财政联盟，会削弱陷入困境的成员国进行艰难改革的动力。在日本，日渐低效的安倍政府只会实施最低限度的改革，使潜在增长停留在1%以下。
在美国，特朗普的总统任期仍将动荡且无效；越来越多的美国人会认识到，尽管特朗普摆出民粹主义姿态，他实际上只是保护富人利益的财阀。贫富差距扩大；中产阶级停滞不前；工资几乎没有增长；消费和经济增长依然疲弱，增长率勉强接近2%。
但勉强维持现状的风险远不止平庸的经济表现。这种情景并非稳定均衡，而是不稳定的非均衡状态，容易受到经济、金融和地缘政治冲击。当这类冲击最终出现时，经济将被推入放缓；如果冲击足够大，甚至会陷入衰退和金融危机。
换言之，如果世界像目前看来那样只是勉强维持现状，那么三四年内可能会面临更加悲观的前景。教训很明确：政治领导人和决策者要么展现必要的领导力，确保中期前景改善，要么下行风险很快就会成为现实，并对全球经济造成严重损害。
