加剧的贸易紧张局势正在对全球经济造成冲击，也是我们近期下调增长 预测 针对2019-20年。
面对增长乏力和通胀低于目标的局面，许多发达经济体和新兴市场经济体已适度放松货币政策，但这引发了人们对所谓“以邻为壑”政策的担忧，以及对货币战争的恐惧。在本博文中，我们讨论近期政策行动和提案的影响，并提出更有利于全球增长的替代途径，以应对对贸易失衡的担忧。
提高双边关税不太可能减少总体贸易失衡。
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汇率无法解决所有问题
货币宽松有助于刺激国内需求，进而通过增加对其他国家商品的需求而使其受益。然而，人们担忧的是，货币宽松也会削弱一国汇率，使出口更具竞争力，并因其他国家的进口品变得更昂贵而减少对其进口的需求——这种现象被称为支出转换。由于一些发达经济体的常规货币空间有限，货币宽松的这一汇率渠道受到了广泛关注。但人们不应过分看重这样一种观点：即货币政策宽松可以充分削弱一国货币，从而通过支出转换带来其贸易差额的持久改善。仅靠货币政策不太可能引发实现这一结果所需的大幅度、持续性贬值。
正如我们在《2019年对外部门报告》 中所估算的，货币贬值的支出转换效应总体较小，尤其是在12个月的期限内。以相对于所有货币计算，10%的贬值在短期内平均可使一国贸易差额改善约占GDP的0.3%，其中大部分效果来自进口收缩。这在一定程度上反映了一个事实：贸易大多以美元计价，这意味着在短期内，大多数国家的出口量对汇率的反应通常较小。这适用于美国的主要贸易伙伴，因为与美国之间的大部分进出口均以美元计价。值得注意的是，就美国而言，贸易差额受到的影响较小，反映出进口反应微弱。
确实，随着出口对汇率变动的反应更加显著，调整会随时间推移而变得更加均衡，但完全的支出转换效应仍然相对有限：在三年期间内，10%的贬值平均使贸易差额改善约占GDP的1.2%。因此，虽然汇率有助于实现持久的对外调整，但货币贬值的支出转换效应，或其对贸易伙伴的负面影响，都不应被过分夸大。
适得其反的政策选择
为应对汇率高估的担忧，政策制定者正在考虑若干措施。其中一些涉及对来自被认为存在汇率低估国家的进口商品加征关税。它们能否产生作用？有一点值得牢记：关税与汇率的作用方式不同。10%的关税未必能抵消10%更具升值（高估）的汇率。以美中贸易争端为例。自2018年初以来，美国对自中国进口商品的平均关税已提高约10个百分点，如果近期宣布的加征额外关税计划得以实施，还将再提高5个百分点。与此同时，人民币对美元已贬值约10%，这在很大程度上是这些贸易行动及相关不确定性的结果——人民币灵活性的提高使其得以成为抵御贸易冲击的缓冲器。
人们可能认为，对自中国进口商品加征的关税，会被美元走强所抵消，因为随着美元升值，中国商品应当变得更便宜。但实际上，正如在一篇早前博客文章 中所讨论的，美国进口商和消费者正在承担关税负担。原因在于：由于美元计价，美元走强对中国出口商所获美元价格的影响微乎其微。
此外，提高双边关税不太可能减少总体贸易失衡，因为它们主要是将贸易转移至其他国家。相反，关税可能会挫伤企业信心和投资、扰乱全球供应链，同时增加生产者和消费者的成本，从而损害国内和全球增长。
另一类政策提议旨在通过购买外币或对资本流入征税，以抵消其他国家所采取的政策，从而直接削弱本国货币。鉴于美元和欧元等储备货币市场的深度，这些提议执行起来颇为繁琐，且可能无效。更重要的是，它们对国际货币体系的有序运作有负面影响。
无论哪种政策，都可能引发报复，抵消单一国家的任何收益，同时使所有国家境况变差，并可能违反对世界贸易组织等国际义务。
建设性的共同解决方案
需要强调的是，对外头寸并未严重失衡，与过去相比，通过干预外汇市场来削弱货币的政策如今已少见得多。对外失衡已较全球金融危机期间的峰值大幅下降，而美元在2018年仅存在适度高估。这与20世纪80年代中期形成鲜明对比，当时根据《广场协议》，主要央行协同行动，以解决美元的大幅高估问题。
尽管对外头寸并未构成对全球稳定的迫在眉睫的威胁，但仍需采取适当行动，以维持过去十年在减少失衡方面取得的进展，并加强全球增长。逆差国和顺差国都应着手解决失衡背后的宏观经济和结构性根源，而不是采取无效甚至适得其反的措施，如关税。
美国和英国等逆差国应在不牺牲增长的前提下减少财政赤字，并加强出口行业的竞争力；可选措施包括加大对工人技能的投资，以及鼓励老年储蓄。德国和韩国等顺差国应在可能的情况下运用财政政策，加大基础设施投资，并推行鼓励私人投资的改革。此类改革可能包括通过研发税收优惠支持创新，以及降低商业服务和受监管职业的准入门槛。
中国的对外头寸在2018年与基本面大体一致，同样需要发挥作用。具体而言，在逐步应对高水平私人和公共债务所带来的脆弱性的同时，还需要进一步推进结构性改革，以确保持久的对外再平衡（参见 《中国2019年第四条磋商》 ）。具体措施包括推进国有企业改革、加强社会安全网、向私营和外国竞争开放更多行业，以及消除贸易障碍。
最后，顺差国和逆差国都必须认识到，它们共同负有责任，以确保全球经济更加强劲、更加均衡。这意味着要为贸易争端寻求持久解决方案，以解决出口补贴和知识产权保护薄弱等问题，同时在服务和电子商务等领域推进国际贸易体系现代化。我们还需应对若干严峻问题，例如不平等加剧和增长乏力。汇率既非锤子，也非钉子。
