从发达经济体的金融市场到发展中国家的大宗商品生产国，近几个月来，世界一直密切关注中国的动向。经过35年的超高速增长，中国经济正经历一场重大转型：从出口驱动型增长转向日益由消费和服务业驱动的模式，同时减少对债务融资型公共投资的倚重。
这一进程伴随着进口放缓和金融市场波动，引发了对全球经济影响的合理担忧，尤其是对那些从中国迅速崛起中受益最多的国家可能产生的溢出效应。
然而，需要认识到，若中国要打造一个更具包容性的经济体，使市场力量发挥更大作用，并实现更安全、更可持续的增长，此次转型便是必不可少的。这将对中国政府构成一项微妙的平衡任务——在推进改革的同时维持需求和金融稳定。随着改革推进，确保对新开放的市场和企业进行有效治理将至关重要。尤其需要硬化国有企业和私营企业的预算约束，并持续加强金融监管框架。
迄今为止，实体经济的走势表明，此次转型是可以管理的，这在一定程度上令人安心。中国经济目前的放缓速度仍与 国际货币基金组织的预测 （以及当局自身的预测）保持一致，尽管下行风险已有所上升。这一判断基于基础设施投资和消费（尤其是服务消费）的强劲表现，即便制造业和建筑业的活动已明显走弱。
若进一步的政策刺激变得必要，以防止增长过度下滑，中国具备充足的政策空间。此类措施的重点应当同时针对需求和再平衡（例如，为消费提供支持，尤其是为中国社会中较为弱势的群体提供支持）。
相比之下，最好避免再次诉诸债务融资型投资，以防止企业杠杆率再度攀升。自全球金融危机以来，中国的增长高度依赖投资和信贷，杠杆积累最多的领域是国有企业、房地产和建筑业，以及较为脆弱的企业。由此产生的脆弱性日益增加——尽管目前仍可控——但不能继续累积。
过度杠杆的危害已在股市中显现。受强劲信贷增长推动（此后信贷增速已放缓），股市在2014年11月至最近一个6月之间涨幅超过100%，但近几个月又回调了40%。这一调整可能是必要的，但它产生了重大的全球溢出效应。好消息是，鉴于中国家庭持股比例较低以及股权在企业融资中占比较低，预计其对经济的直接影响有限。
近期汇率制度的变化也产生了较大的连锁反应，尤其在亚洲，原因在于此举带来的不确定性。然而，汇率制度的变化与当局向更多由市场决定汇率过渡的意图相一致。此外，在经历了过去一年的大幅实际升值之后，自此次变化以来，人民币仅贬值了约3%。这并未改变国际货币基金组织的评估，即汇率基本与中期基本面相符。
随着中国经济如预期般放缓，该国的规模及其与全球经济的融合意味着其表现会影响周边国家。我们估算，中国增长放缓一个百分点，将导致其他亚洲国家增长下降0.3个百分点。这类溢出效应显然令人担忧，而近期的经验表明，中国周边亚洲邻国所受的溢出效应近来可能变得更大，其传导途径不仅有贸易，还有全球金融市场的联动。
溢出效应还受到中国国境以外力量的放大，包括大宗商品价格下跌和美国利率上升的前景，这可能会对亚洲邻国构成下行压力。
归根结底，必须保持警惕。对中国而言，这意味着关注下行风险；对世界其他地区而言，则意味着防范潜在的溢出效应。若管理得当，包括通过更清晰的沟通来引导市场预期，中国的转型便可为一个已连续数年引领全球增长的地区提供重新焕发经济活力的基础。
本文与 IMF Direct合作发表。发表本文并不代表世界经济论坛认同文中观点。
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作者：Changyong Rhee，国际货币基金组织（IMF）亚太部主任
图片：本图示中可见中国100元面值人民币。路透社/Jason Lee。
