通胀动态通常由某种形式的 菲利普斯曲线描述。该曲线以英国经济学家A. W. 菲利普斯命名，他对 英国工资与失业数据的研究 奠定了基础。菲利普斯曲线表示通胀与某种经济闲置度衡量指标之间的反向关系。文献中一个备受讨论的问题是，该关系的前瞻性有多强。在本文中，我们使用灵活版本的 新凯恩斯 菲利普斯曲线 （NKPC）来说明预期在通胀动态中所起的关键作用。
NKPC源自具有名义刚性的价格设定模型。在其最常见的形式中，通胀取决于一期前的通胀预期和当前的边际生产成本。NKPC的一些变体包含对过去通胀的依赖，以解释数据中观察到的持续性，并且通常表述为通胀与常见产出缺口衡量指标之间的关系，其中利用理论假设来刻画边际成本如何与产出缺口相关。大多数用于政策分析的动态随机一般均衡（DSGE）模型中都包含NKPC。其中一个例子是FRBNY DSGE模型，该模型去年曾在 Liberty Street Economics 系列文章中 讨论过。
本文介绍了一种更灵活的NKPC版本（该版本源自2008年的一篇文章 ，发表于《 American Economic Review》），进一步强调了预期的作用。具体而言，该版本允许潜在趋势通胀率随时间变化，以刻画美国货币政策体制从20世纪70年代的极高通胀，到1980年代中期以来较为稳定的通胀的演变。由此得出的NKPC将通胀动态与实际边际成本动态联系起来，与标准形式一致，但在两方面有所不同。第一，它具有更强的前瞻性成分，因为它包含未来多期的通胀预期，以及产出增长和贴现因子的预期。第二，其系数允许随趋势通胀的变化而变动。
为估计该NKPC模型，我们假设NKPC所涉变量的动态可以由带时变参数的多元自回归模型（VAR）描述。根据估计的VAR，我们得到潜在趋势的估计值，其中趋势通胀定义为短期波动消失后通胀预计将稳定的水平。通胀与其趋势之间的差值刻画了通胀的周期性变动，即“通胀缺口”。随后，我们估计NKPC系数，尤其是衡量通胀与实际经济活动之间权衡关系的NKPC“斜率”，方法是选择基础参数，使模型隐含的预测与VAR模型的预测相吻合。该程序使我们能够依据NKPC的组成部分来解释从VAR获得的通胀缺口预测。因此，我们可以回答本文标题所提出的问题：通胀预期对通胀动态有多重要？
我们的VAR模型包括1960年第三季度至2015年第二季度期间的通胀、劳动份额、产出增长和贴现率指标。前三个变量针对非农商业部门。劳动份额，即实际工资与劳动生产率之比，是实际边际成本的代理变量，因为在模型中单位劳动成本与边际成本成正比。
下图显示了通胀序列（红线）、其在样本期内的平均值（虚线），以及每个时点趋势通胀的中位数估计值（蓝线）。趋势通胀从样本开始时的约2.5%（年化）上升至1970年代中期略高于5.0%，此后下降，到2000年代初降至约1.5%。此后，其一直稳定在1.6%至1.8%的区间内。通胀与其趋势之间的缺口几乎没有持续性，尤其是在大稳定时期以来。
下一张图显示了劳动份额及其趋势，采用相同方法估计。
如图所示，劳动份额自1980年代开始下降，并在2000年代初之后下降得更为明显。劳动份额缺口为负，即劳动份额降至估计趋势以下，可作为经济中闲置程度的衡量指标，而且这一指标可以说比产出缺口指标更能反映通胀压力（参见1999年的这篇文章 ，发表于 Journal of Monetary Economics ，以及 2002年的这篇文章 ，同样发表于该期刊）。劳动份额缺口在大衰退开始之前相对稳定，大衰退开始时劳动份额急剧跌破趋势，形成较大的负缺口。
下面我们绘制了NKPC系数随时间变化的估计值。上排为边际成本的系数kt，以及一期前通胀预期的系数b1t。下排图表显示未来通胀预期总和的系数b2t，以及产出增长和贴现因子预期的系数b3t。图中的虚线显示的是，在不允许趋势通胀随时间变化的情况下的估计值，即为简化起见假设趋势等于零。注意，在这种情况下，最后两个预期项会消失。
这些估计值的一个显著特征是：在趋势通胀较高的时期，NKPC曲线更为平坦（kt更低），且更具前瞻性（bt系数更高）。这是符合直觉的。当价格具有黏性时，不调整价格的成本随趋势通胀上升而增加，这促使企业在定价时更具前瞻性。因此，通胀对当前经济状况的敏感度较低，而对预期未来缺口的敏感度较高。但未来状况比当前状况重要多少呢？
下图给出了答案。它将通胀的短期波动（以偏离估计趋势来衡量，即红色实线）分解为当期成分（蓝色柱）和预期成分（金色柱）。
在样本的大部分时期内，前瞻性成分压倒性地主导了当期成分。预期解释了20世纪60年代末和70年代初出现的最大负通胀缺口，以及大通胀时期的正向峰值。这些结果表明，1960年代末和1970年代，通胀预期并未得到很好的锚定，因为较小的同期缺口与预期成分同向的大幅变动相伴。自1980年代初以来，预期成分变得更加稳定。事实上，本分析的一个主要发现是：自2007年以来，通胀预期保持稳定，即使当期成分随劳动份额跌破趋势而显著下降。
本文首次发表于 纽约联邦储备银行的Liberty Street Economics博客 ，标题为“How Much Do Inflation Expectations Matter for Inflation Dynamics?“，经该行许可在此转载。本文所表达的观点仅代表作者本人，不一定反映纽约联邦储备银行或美联储体系的立场。转载不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者： Argia Sbordone 是纽约联邦储备银行研究与统计部门的副总裁。Sara Shahanaghi是纽约联邦储备银行研究与统计部门的高级研究分析师。
图片：法国一家企业位于巴黎郊区库尔贝瓦的总部外景。路透社。
