经济增长放缓、通胀高企会导致滞胀吗？经济学家格雷格·达科做客《达沃斯电台》

• 滞胀是经济停滞、高失业率与高通胀并存的局面。

• 政府和央行行长都力求避免滞胀，因为它意味着经济衰退。

• EY-Parthenon首席经济学家格雷格·达科在《达沃斯电台》播客中谈了他对局势发展的看法。

• 订阅播客。

全球经济一路颠簸。先是疫情，随后是疫情暴发后供应链吃紧，接着又发生俄罗斯入侵乌克兰。如今，许多发达国家的通胀水平达到一两代人未曾见过的程度，经济增长也在放缓。

在本期《达沃斯电台》中，格雷戈里·达科是EY-Parthenon首席经济学家，该公司是安永的全球战略咨询部门。他接受了世界经济论坛的阿比纳夫·楚格采访，谈论经济放缓、通胀、全球债务比率，以及所有政策制定者都想避免的局面：滞胀。

世界经济论坛的阿比纳夫·楚格：在您看来，目前哪个经济问题没有得到足够关注？

粮食不安全

EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科：我认为，受到最多关注的问题是通胀，这也理所当然，因为它是全球经济活动乃至整体全球活动面临的一项关键问题。

我认为，粮食不安全可能是一个被低估的问题，其对全球经济活动构成潜在风险。乌克兰战争爆发后，全球粮食流通受到严重干扰，而且这种情况仍在持续。制裁、贸易紧张局势，以及影响农作物收成的恶劣天气共同推高了粮食价格。近几个月来，粮价已达到创纪录高位。

我认为这个问题被低估了，因为它不仅关乎今天，也关乎明天。我们正处于这样一种局面：粮食供应可能持续受到干扰，而我们知道，这可能引发政治影响，尤其是在中东和北非国家。过去，粮价和粮食供应受到干扰时，这些地区曾发生面包骚乱。因此，在我看来，这是一个重要问题，或许讨论得还不够，但未来几个月应当成为关注重点。

阿比纳夫·楚格：世界各国政府正在采取不同形式的紧缩措施——从削减赤字到实施负向财政刺激。面对不断加大的通胀压力，这可能导致什么结果？

格雷戈里·达科：我认为，全球正向财政刺激力度减弱，首要后果就是需求增长放缓。

新冠疫情后的复苏有一个重要特点：世界各国政府都推出了大规模刺激计划，试图抵消新冠危机的初期冲击。当时需求突然停摆，供应也骤然中断，而大规模政府刺激资金的注入，使全球各地经济得以迅速复苏。美国就是一个典型例子：通过了超过5.5美元的财政刺激措施，规模超过GDP的10%，让美国经济得以从二战后最严重的经济冲击之一中迅速复苏。这就是关键的刺激力量。如今，大多数发达经济体的财政刺激力度实际上已大幅减弱。财政因素事实上正在拖累经济；如果这种情况与通胀走高并存，就会侵蚀需求增长和整体经济增长，并拖累当前的经济活动。

一些迹象表明，全球各地发生的并非只有这一种情况。在某些地方，政府实际上希望增加或扩大财政措施。尤其是在欧洲，我们看到各方希望提升能源独立性，并在未来几年重点投资能源领域。这可能成为另一种财政刺激来源，但规模相当有限，而且很可能需要更长时间才能发挥作用，与复苏后时期的投资类型大不相同。

滞胀风险

阿比纳夫·楚格：实际工资也承受着压力。工资—物价螺旋式上涨可能导致什么？我们是否有可能走向滞胀？

格雷戈里·达科：工资—物价螺旋式上涨这一概念可追溯到20世纪60年代末和70年代初。当时，世界上多数国家都面临高通胀，工资增长也随之走高，两者相互推高。其逻辑是，在通胀较高的环境下，员工的议价能力会增强，进而要求提高工资。企业面对这些要求，不得不承担增加的成本，同时将其转嫁出去，于是提高产品价格。最终，通胀进入更高的平台，不再以温和的2%速度增长，而是稳定在4%、5%、6%或7%的水平。其经济后果大不相同，因为高通胀时期往往会导致经济增长受损。

消费者支出会减少，因为从实际情况看，工资增长经通胀调整、也就是按生活成本调整后，实际上是在下降。因此，消费者的消费能力往往减弱，企业投资和招聘的能力也会降低，经济活动自然随之收缩。这会导致经济增长放慢、生产率增长放缓、生活水平下降。无论是政府还是央行，世界各地的大多数主管部门都极力想避免这种局面。他们想避免所谓的滞胀：经济陷入停滞，同时消费价格和工资增长方面的通胀仍处于高位。这显然是世界各地主管部门都想避免的局面。

阿比纳夫·楚格：各经济体会采取哪些措施来避免这类工资—物价螺旋式上涨和滞胀？过去采取过哪些做法？您认为如今许多政府和央行正在采取哪些措施来应对局势？

格雷戈里·达科：我认为，关键在于真正了解工资—物价螺旋式上涨的驱动因素。目前我认为我们并未处于这种局面，至少全球层面并非如此。有些国家可能正逐渐接近这种状态，出现通胀和工资增长双双高企的情况。比如美国就可能面临这种风险，但我们还没有走到那一步。美国消费者价格指数（CPI）通胀率处于约40年来的高位，工资增长略高于5%，也接近40年来的高位，但我们尚未看到这一现象加速发展。通胀并未继续加速，甚至有迹象显示其可能已趋于平稳。工资增长也没有加速，目前稳定在5%以上的区间。从长期历史角度看，这当然令人担忧，但我们没有看到它进一步走高。

以欧洲为例，整个欧元区的通胀率创下纪录高位，达到数十年来的最高水平，但工资增长并未过热，因此这方面的担忧也较小。

政策制定者最担心的是，我们最终会走向这种局面。为了避免这一点，他们要确保通胀预期维持在中低水平，避免人们预期通胀会持续失控、工资增长会进一步走高，进而进入更高通胀阶段并加大滞胀风险。

因此，世界各地的央行正在相当积极地收紧货币政策。我们正处于前所未有的全球同步政策紧缩周期中，这将对通胀走势产生抑制作用。首先受到影响的是需求。我们已经开始在对利率敏感的行业看到需求增长走弱的初步迹象。金融环境也因此趋紧，进而拖累需求。央行的思路最终是，通过削弱需求，促使供需重新平衡，从而给通胀带来下行压力，避免世界各地经济体从当前温和通胀阶段转向高通胀阶段。要摆脱高通胀阶段，通常需要采取更为剧烈的措施。

工资克制

阿比纳夫·楚格：您提到，许多发达经济体的工资实际上并未增长。能否谈谈“工资克制”指的是什么，以及它是否可能成为一种解决办法？

格雷戈里·达科：如果观察世界各地多数经济体的工资增长与通胀之间的关系，会发现经通胀调整后的工资增长实际上为负。也就是说，将名义工资增长按生活成本调整后，我们会发现，多数国家的实际工资正处于收缩期，换言之，经通胀调整后的工资正在下降。

世界上一些国家曾讨论过工资克制，英国尤其如此。所谓工资克制，就是员工与雇主（通常还包括工会）达成协议，不要求提高工资。这样做可以遏制或减轻企业的压力，避免企业将更高的工资支出和劳动力成本转嫁给最终消费者。

这未必是摆脱通胀居高不下且持续顽固这一局面的最佳途径。我认为，我们往往忘记了还有其他办法，或许并不更容易，但可能提升生活水平，缓解一些压力，尤其是劳动力市场方面的压力。其中一种办法是提高生产率。这可以通过增加劳动力供给来实现，例如提高劳动力参与率；我们知道，与新冠疫情前相比，劳动力参与率仍受到限制。这是缓解工资压力的一种方式，因为供给增加通常会抑制工资增长。另一种办法是提高生产流程的生产率，确保采用最高效的流程，以便通过生产率提升抵消部分较高的单位劳动力成本。这些都是企业必须考虑的重要策略，许多企业也正在当前环境下加以考虑。

阿比纳夫·楚格：如果工资克制并未被视为解决方案，那么未来几个月工资通胀可能会带来什么后果？它会超过物价通胀吗？

格雷戈里·达科：通胀与工资增长之间的动态关系确实可能逆转，即使不是结构性逆转，也可能在短期内发生。未来一年左右，全球经济活动将显著放缓。全球经济增长可能从去年的近6%降至今年约3%，甚至略低，明年也会如此。我们预计，美国经济增长也将从略高于5.5%降至今年约2%，明年可能低于1%。因此，全球经济活动将明显放缓，这会给通胀走势带来下行压力。

我们知道物价通胀具有一定黏性。在一些国家，住房价格和租金上涨，导致价格走势较为顽固。如今需求旺盛的一些行业，如服务业、旅游、休闲和酒店业，也面临上行压力。但我预计，随着全球需求放缓，尤其是商品需求放缓，显著的通缩力量将对整体通胀前景形成下行压力。这种影响可能需要一段时间才会传导至工资增长。但如果通缩力量和压力影响经济的某些行业，同时我们又看到招聘有所收敛、全球劳动力市场可能趋冷，那么这也会给工资增长带来下行压力。

因此，我不一定会预期工资增长会在较长时期内高于通胀，但这种情况确实有可能发生。不过，这种可能性并非来自工资增长突然大幅快于通胀。更有可能的情况是，通胀降速快于工资增长；我们最可能面对的就是这种局面。

全球债务比率上升

阿比纳夫·楚格：全球经济活动势必减弱，增长也会下降。然而，全球债务比率仍在上升。这可能导致什么后果，尤其是对发展中经济体而言？

格雷戈里·达科：是的。放眼全球，各国政府都采取了大量财政措施，试图抵御新冠危机的经济冲击，并推动经济迅速复苏。

这导致债务水平上升。在经济活动放缓的环境下，全球各地的债务比率和主权债务比率都在上升。这本身并非特别令人担忧。

令人担忧的是债务成本。观察全球债务偿付比率，会发现它们正在上升，原因有二。第一，正如您所说，发达市场和新兴市场等许多市场的债务水平都已增加。除此之外，我们还处于利率上升的环境中。大多数发达经济体的利率正在迅速上升，新兴市场的利率也在上升。

因此，在这种环境下，债务偿付成本也在增加。尤其值得指出的是，对于世界各地的发展中经济体而言，美元走高、走强或升值，会在债务水平上升和利率成本增加的基础上再添一重负担。如果债务中有很大一部分以美元计价，美元升值就会让这笔债务变得更加昂贵。

对许多新兴市场而言，债务偿付成本正在上升，而且速度相当快，未来几个月乃至几年可能造成债务可持续性问题。因此，我们正密切关注债务发展。再次强调，债务水平上升、利率走高和美元走强共同意味着，许多发展中国家的债务偿付成本增加。

利率上升

阿比纳夫·楚格：您认为央行通过提高利率来应对局势，这一做法的可持续性如何？我们看到，美国美联储在新冠疫情期间通过加息应对危机，现在也出现了一些后果……您建议其他经济体采取什么做法，以避免陷入美国目前面临的局面？

格雷戈里·达科：不可否认，我们当时处于这样一种环境中：[...] 央行对通胀走高的反应稍显滞后。大约一年前，世界上大多数央行都认为这轮通胀大体上只是暂时现象，而如今通胀走势的持续性正在增强。

因此，观察世界各地央行的举措时，关键是要关注它们如何避免通胀预期失控，即避免通胀预期持续上升，以免经济走向高通胀、高工资增长的局面，并一步步接近滞胀。

不过，许多央行还需要考虑一个重要问题：美联储比其他央行更快收紧货币政策，会对汇率造成什么影响？近期美元升值，实质上反映了美联储正积极收紧货币政策。如果其他经济体的央行没有像美联储那样迅速加息或收紧货币政策，其货币就会贬值。对这些市场而言，货币贬值意味着通胀会更大程度地传导，因为进口价格会上涨。对于许多新兴市场这样的小型开放经济体来说，这会使局势更加复杂。

我认为，近几个月以及新冠疫情期间，新兴市场的一个积极进展是采取了相当积极主动的货币政策。新兴市场央行在美联储之前收紧货币政策，实际上避免了美联储积极收紧政策时正在发生的一些货币贬值压力。

阿比纳夫·楚格：您还提到进口成本上涨。供应链中断在加大通胀压力方面有多大影响？乌克兰战争是否也推高了通胀？

格雷戈里·达科：如果没有乌克兰战争，如今的通胀数据会明显低得多。石油、天然气、农业大宗商品、化肥以及多种原材料的价格大幅上涨，直接或间接源于乌克兰战争。因此，不可否认，在当前环境下，我们面临的部分通胀压力正是东欧乌克兰战争所造成的。

遗憾的是，这是我们必须应对的事情。我们无法回到过去，重新调整当时的局势。这个因素在可预见的未来都将持续影响我们。针对俄罗斯的制裁正在加码，粮食和大宗商品供应也持续受到干扰，而这些情况不会在一夜之间消失。欧盟正逐步摆脱对俄罗斯能源的依赖，乌克兰各地的农作物生产也受到干扰。

这些情况不仅会影响当下，也会在未来几个月乃至几年产生影响。因此，这些干扰正在全球各地引发连锁反应，推高能源价格。以美国天然气价格为例，过去几个月价格已上涨至三倍，接近四倍，原因是美国希望增加天然气出口至欧洲，以替代部分来自俄罗斯的供应。但美国的出口能力有限，因此国内价格压力随之加大。这只是一个例子，说明世界一端的供应中断如何影响另一端的价格，即使两个市场原本被认为在很大程度上彼此独立。

在全球一体化的环境下，乌克兰战争以及其他各种供应链中断仍将持续产生影响和后果，其中包括中国的“动态清零”政策。该政策导致亚洲供应链紧张局势再度加剧，进一步推高了全球各地的价格压力。

阿比纳夫·楚格：您阐述了当前正在发生脱钩，这些扰动在未来几年内也不会消失。尽管如此，您认为未来六个月或一年内会出现市场调整吗？您是否认为供应链会重新布局，生产中心转移到其他地方？未来一年的情景会是什么样？

监测供需动态

格雷戈里·达科：我认为，我们肯定会看到，而且很可能会看到全球经济活动显著且实质性放缓。但这类经济活动扰动主要会来自需求端。因此，我们将看到世界大多数经济体的需求增长放缓。部分经济体的总体需求甚至可能收缩。

在一定程度上，这或许有助于重新平衡我们如今观察到的一些失衡，尤其是需求与劳动力方面的失衡。我们知道，过去一年半，也就是18个月中的大部分时间里，供应链一直受到限制。这些限制可能会有所缓解，原因不仅是供应增加，也包括需求降温。我们知道，供应链限制不断加剧的一个关键因素是需求相对旺盛，其中美国对商品的需求强劲，如今对服务的需求也很强劲。这推高了供应链压力，并给当时已经相当紧张的供应链带来了重大限制。

因此，在需求降温、美国年底前陷入衰退的可能性相对较高、欧洲出现实质性放缓的可能性也较高的环境下，这种衰退性环境，也就是全球增长实质性放缓的局面，将减轻供应链限制带来的压力，并有助于缓解我们看到的一些紧张状况。

遗憾的是，这并非我们希望看到的那种局势改善或失衡改善。理想情况下，我们希望供应增加以满足需求，而不是需求下降以适应供应。因此，在这种失衡推高通胀压力的环境中，这或许是一个令人遗憾的后果。世界各地的央行正同步进入紧缩周期，推高利率，导致金融条件收紧并制约商业活动。在这种高通胀环境下，消费者会更加谨慎地消费，企业会更加谨慎地投资和制定招聘计划。因此，全球经济活动将放缓、降温。

阿比纳夫·楚格：最后，未来几个月您会关注哪些趋势？您最感兴趣的是哪些因素？

格雷戈里·达科：我认为，最需要关注的首要因素是私营部门的活动及其活动意向，因为这将是判断全球经济能否相对平稳地度过这一不确定时期，还是最终陷入衰退性环境、经济活动全面收缩的关键指标。

我的意思是，要密切关注消费者说了什么，更要看他们实际在做什么。消费者还在购物吗？如果还在，他们买什么、怎么买？企业还在招聘吗？如果还在，招聘规模如何，招聘计划的时间跨度有多长？他们还在投资什么？我们是否仍看到私营企业正在投资未来、力求提高生产率，并努力确保自身具备韧性，以应对经济活动下行、健康状况恶化或物流中断可能带来的冲击？如果我们处于这样的环境，我认为就能避免陷入衰退性局面，至少可以避免深度衰退。

令人鼓舞的是，我们看到企业正在朝这个方向加大投资力度，确保自身能够抵御下一次可能的经济下行或长期不确定时期。如果企业朝这个方向发展，不仅能让经济活动前景更强劲，也能带来更强劲的生产率增长、更高的生活水平和更大的长期增长潜力。这对全球经济活动至关重要。

如果您喜欢这期播客，不妨收听以下节目：

收听我们的所有播客请点击此处。

订阅：达沃斯电台；与领袖对话；读书会；议程对话。

加入世界经济论坛播客俱乐部，关注 Facebook。