围绕GameStop和电影院连锁企业AMC的股价近期剧烈波动，引起了全球关注。
这些都是“狂热交易”的例子，即一群小型交易者协同朝同一方向进行交易。
沃顿商学院教授、《交易狂潮及其对实际投资的影响》合著者伊泰·戈尔茨坦解释了它们的运作方式。
据沃顿商学院教授伊泰·戈尔茨坦（伊泰·戈尔茨坦）介绍，电子游戏零售商GameStop和电影院连锁企业AMC的股价近期出现的大幅上涨与剧烈波动，可与一个被称为“狂热交易”的概念联系起来。他于2013年就该主题与以下学者共同撰写了一篇研究论文：沃顿商学院金融与经济学教授埃姆雷·奥兹德诺伦（伦敦商学院经济学教授）和凯西·袁（伦敦政治经济学院金融学教授）。
在该论文《交易狂潮及其对实际投资的影响》中，作者提出了一套关于交易狂潮可能如何产生的理论。戈尔茨坦表示：“一群小型交易者协同朝同一方向进行交易，他们知道如果大家都这样做，将提升其持仓的货币价值。”他说：“这一渠道通过一家受融资约束的企业发挥作用：如果所有人都抛售，该企业将难以融资，其价值随之下降，从而使所有抛售者受益；该渠道同样适用于买入的情形。”
据戈尔茨坦介绍，GameStop事件的发生在协同动机上与之相似，但至少在一定程度上，其传导渠道是逼空。“如果所有人都买入，卖空者将被挤压并被迫买入，从而推高股价，使所有买入者受益。”事实上，GameStop股价在1月28日触及483美元的高点后，已同样急剧下跌，上周收盘时跌至64美元。
戈尔茨坦上周在SiriusXM电台的“沃顿商业日报”节目访谈中表示：“当激励机制使不同市场参与者都希望朝同一方向交易时，就会发生交易狂潮。”沃顿商业日报（Wharton Business Daily）广播节目（SiriusXM）。（在此收听完整播客。）“通常情况下，市场力量会对此形成制约。因此，当所有人都在买入时，正是卖出的好时机。这能够带来系统平衡，有助于稳定市场。”
交易狂潮的典型情形是“熊市袭击”，即卖空者联手对某只股票进行做空，压低其价格。因此，处于承压一方、受融资约束的企业将面临“难以融资和自我维持”的困境，戈尔茨坦表示：“结果是，企业价值将下跌，而卖空者将从其持仓中获益。”
“如果一家企业遭遇卖空攻击，股价大幅下跌，该企业将难以融资和投资。”
–伊泰·戈尔茨坦
戈尔茨坦进一步表示，GameStop股票的交易狂潮同样出现了“所有人同时希望朝同一方向交易”的情况，只不过方向是买入。在此过程中，买入GameStop股票的投资者与持有该股大量空头头寸的大型对冲基金形成了对峙。
他解释说，股票买家认为，如果所有人都买入该股，卖空者维持其头寸的成本将变得高昂，并面临所谓的“逼空”。持续不断的逼空最终将迫使卖空者买入股票以履行交割义务，从而推高股价，使一直看好该股的投资者获利。
社交媒体上的协同行动
协同的理念促使戈尔茨坦及其合著者作出了一些与GameStop事件相关的预测。例如，他们在论文中写道：“此类[网络]论坛中的大量活动可能表明，投机者拥有的共同信息多于私人信息，因此交易狂潮更有可能发生。”
戈尔茨坦指出，交易狂潮背后的理念是人们协同朝同一方向进行交易。他表示：“Reddit等论坛的兴起，以及人们在其中交换信息、策略等，无疑帮助他们形成了这种协同机制，从而引发了这场狂潮。”
“监管机构面临的难题在于，原本应当反映在价格中的真实信息，也可能通过社交媒体传播。”沃顿商学院金融学教授朱尔斯·H·范宾斯伯根在接受“知识@沃顿”（Knowledge@Wharton）采访时，就近期关于GameStop和AMC股价上涨的一篇报道表示：“这仍可能导致价格大幅波动，但这些价格变化会使金融市场更具信息含量，这对实体经济是有益的。”
戈尔茨坦表示，GameStop事件是“一个值得关注的案例”，“在这一事件中，大量散户在网上协同行动，持有多头头寸，以对抗一名卖空者，并使其更难维持头寸。”
“投机者之间的协同有时有利于价格信息含量和投资效率，但投机者的激励方向恰恰相反，因此他们会在最不利的时候协同行动。”戈尔茨坦及其合著者在论文中如此表述。
“归根结底，我们最关心的是实体经济，而非金融市场本身。”
–伊泰·戈尔茨坦
戈尔茨坦表示，交易狂潮也出现在汇率等其他领域。他说：“政府试图将货币汇率维持在特定水平，而投机者察觉到这可能偏离均衡，于是他们协同行动，对该货币进行做空交易。”他还说：“最终，在这些情形下，你会看到政府放弃既定汇率。”
对实体经济的影响
狂热交易对实体经济的冲击可能广泛而深远，戈尔茨坦及其合著者在论文中对此进行了探讨。他说：“通常，当我们思考金融市场上的交易时，应该退一步问：我们真的在意吗？”他接着问道：“归根结底，这只是一场闹剧，一个小小的赌场，有些人在赚钱，有些人在亏钱，但它并不会产生任何实际影响？还是说，它确实会产生实际影响？”
这些问题长期以来一直令戈尔茨坦感兴趣，并激发了他对金融市场所谓实际效应的关注。他说：“当股市发生某些事情时，它是否真的会影响企业、投资、就业和生产？这就是实体经济。归根结底，我们最关心的是实体经济，而非金融市场本身。”
这一研究兴趣促使戈尔茨坦寻找并追踪从金融市场到投资、就业和生产等实体经济层面的“反馈效应”。在以交易狂潮为标志的卖空攻击中，他说：“实际效应非常明显，且立竿见影。”他说：“如果一家企业遭遇卖空攻击，股价大幅下跌，该企业将难以融资和投资。这将对投资、企业生产等方面产生实际影响，依此类推。”
戈尔茨坦的论文证实了这一实际效应：“无论是轶事证据还是大样本实证证据都表明，企业运营与其股票交易之间的反馈循环，是交易狂潮产生的重要因素。”
就GameStop而言，实际效应在其筹集新资本的能力方面可能有限。但股价波动和交易量激增仍会产生影响——1月25日，该股交易量增长近10倍，达到约1.8亿股。戈尔茨坦表示：“有些人在赚钱，有些人在亏钱。”他说：“如此多的人在亏钱，最终可能会对实体经济造成某些扰动。”
“他们能够通过社交媒体协同[交易狂潮]并采取如此大规模的行动，我认为这让人们不得不停下来思考。”
–伊泰·戈尔茨坦
“基本面动因”
GameStop和AMC股票交易狂潮的背后，双方都存在“非常强烈的基本面动因”。卖空者对这两家公司的前景存在“非常强烈的基本面担忧”，而疫情使这些问题进一步加剧。戈尔茨坦表示：“展望疫情后的世界，局势可能发生变化，并且不利于长期前景，因此他们有理由持有这些做空头寸。”对冲基金在这些股票中持有最大的空头头寸。
另一方面，买入这些股票并开始增持的散户投资者“持有更为基本面的乐观看法”，戈尔茨坦继续说道。他说：“他们认为，归根结底，GameStop拥有强大的品牌，只需进行一些调整。”他还补充说，市场上也流传着一些观点，认为该公司可能走向电子商务，并在线上环境中复制部分实体业务。他说：“因此，这是一种基本分歧的局面，这对金融市场而言是健康的。但随着这种交易狂潮和协同行动的出现，一切都失去了平衡，导致股价暴涨后又暴跌。”
随着局势趋于平静，关于金融市场改革的讨论将会开始，以试图防止类似GameStop事件中的价格剧烈波动，戈尔茨坦表示。他说：“当遭遇这种投机性攻击时，你会希望在金融市场的齿轮中加入一些沙子，使其放缓。”目前，国会议员已呼吁征收“交易税”，以遏制过度的卖空行为。金融监管机构得出结论认为，在GameStop交易狂潮中，“核心基础设施具有韧性”，并且在“高波动和大量交易量”期间依然保持运行。但他们仍在继续研究其对投资者保护和市场有效运行的影响。
即便如此，一些监管机构仍希望提高透明度，以保护投资者，而另一些则希望暂停交易。戈尔茨坦表示，他预计将会对卖空过程以及社交媒体的作用进行更多审视。他说：“他们能够通过社交媒体协同[交易狂潮]并采取如此大规模的行动，我认为这让人们不得不停下来思考。”
