我们生活在一个不平等加剧的时代。收入和财富差距不断扩大的成因及后果，已成为我们这个时代一场关键的讨论。近期研究在记录美国收入或财富不平等趋势方面取得了重大进展（Piketty 和 Saez，2003；Kopczuk 等，2010；Saez 和 Zucman，2016），但对于收入与财富的联合分布长期以来如何演变，我们仍知之甚少。
在一篇新论文中，我们利用一个独特的新数据集，追踪自1949年以来美国收入与财富的联合分布（Kuhn 等，2018）。该数据集以家庭层面的信息为基础，涵盖战后美国历史七十年间的全体人口。
我们发掘了消费者财务调查（SCF）的历史数据，这些调查由密歇根大学调查研究中心的经济行为项目于1948年至1977年间开展。随后，我们将历史调查数据与美联储于1983年重新设计的现代消费者财务调查进行了关联。我们将这一用于不平等研究的新资源称为历史消费者财务调查（HSCF）。
这项调查补充了现有的长期不平等研究数据集，后者基于所得税和社会保障记录；同时，它也在重要方面超越了这些数据集。值得注意的是，它包含与现代消费者财务调查同样全面的资产负债表信息，以及细致的人口统计信息，可用于研究不平等的不同维度——例如种族不平等的长期趋势——这些问题迄今一直超出研究所能触及的范围。
收入与财富趋势的差异
这项新研究的一项核心发现是，资产组合沿财富分布呈现系统性差异。富裕家庭的资产组合以企业和非企业股权为主，而典型中产家庭的资产组合高度集中于住宅房地产，同时负债杠杆也很高。这些资产组合差异长期持续存在。
这一模式的一个重要影响是，相对资产价格变动会引发财富分布的重大变化，并可能在较长时期内使收入不平等与财富不平等的趋势脱钩。例如，资产价格上涨可以缓解收入增长缓慢和储蓄率下降对财富积累造成的影响。
金融危机前的四十年间，这一情况尤为明显：中产阶级的收入相对于最富有的10%迅速落后，但总体而言，由于住房财富大幅增加，中产阶级仍维持了其财富份额。图1对此作了展示，比较了自20世纪70年代以来财富分布中不同群体的收入和财富增长情况。
图1财富分布各群体的收入（上）和财富（下）增长
注：不同财富群体的收入（上）和财富（下）增长。所有时间序列均以1971年为1进行指数化。实线表示底部50%的增长率，短虚线表示中产阶级（50%–90%），长虚线表示顶部10%。
图1显示，自1971年以来，顶部10%的收入增长了一倍以上；中产家庭（第50至第90百分位）的收入增幅不到40%；而底部50%家庭的收入按实际价值计算则停滞不前。与此前研究一致，历史消费者财务调查数据由此证实，收入日益集中于顶部的趋势十分显著（Piketty 和 Saez，2003；Kopczuk 等，2010）。
然而，财富呈现出不同的图景。尽管收入零增长，底部50%的财富在1971年至2007年间仍翻了一番。中产阶级（50%–90%）和顶部10%的财富增长速度大致相同，均增至原来的2.5倍。因此，财富与收入之比在财富分布底部90%群体中增幅最大。
房价、中产阶级财富与不满情绪
全球金融危机前，价格效应是中产阶级和中下阶层财富增长的主要来源。我们估计，1971年至2007年间，底部50%的财富增长了97%，完全是由资产价格变动带来的——实质上，他们没有任何储蓄，财富却翻了一番。
换句话说，在1971年至2007年期间，底部50%的财富增长几乎全部来自资产价格上涨。此外，分布上半部分的财富也因资产价格上涨而增长约60%。从政治经济学角度看，这些中产阶级和中下阶层的大幅财富增长，或许曾在一段时间内缓解了人们对收入停滞的不满。
2008年危机期间房价崩跌时，中产阶级同样的高杠杆资产组合导致其财富大幅缩水，而股市迅速反弹则推高了顶部群体的财富。2007年后房价暴跌，近年来才缓慢回升。到2016年，房价仍比2007年的峰值低10%。底部50%的财富相较于2007年水平减少了15%，主要原因是房价下跌。
相比之下，顶部10%是股市繁荣的主要受益者，所受住宅房地产价格下跌的影响也相对较小。分布底部和中部的财富大幅缩水，与顶部群体财富增加并存，造成了战后美国历史上财富不平等程度最大的一次飙升。危机后财富不平等急剧加剧，反过来或许也加深了近年来人们对不平等迅速扩大的感受。
种族财富不平等
在美国，种族是影响家庭财务状况的重要分层维度。例如，Bayer 和 Charles（2017）记录了黑人与白人劳动年龄男性之间持续存在的收入差异。历史消费者财务调查数据为种族财富不平等的长期演变提供了新视角；此前，由于缺乏长期数据，这一领域一直未得到探索。
图2展示了黑人和白人家庭收入与财富增长的主要趋势。图中，如果种族差距缩小，便会表现为黑人家庭的收入或财富随时间增长得更快。黑人和白人家庭的序列同步变化，则表明种族差异持续存在。图中显示，黑人与白人之间的不平等长期存在，并在某些方面有所加剧。
如今的收入差距与民权运动前时期一样大。1950年，白人家庭收入中位数约为黑人家庭收入中位数的两倍。2016年，黑人家庭收入仍只有白人家庭收入的一半。种族财富差距更大，且仍与20世纪50年代和60年代一样悬殊。黑人家庭财富中位数长期不到白人家庭财富中位数的15%。总体结论令人沮丧。我们的研究显示，七十多年来，缩小黑人与白人收入差距几乎毫无进展。种族财富差距同样长期存在，是战后美国一个触目惊心的现实。典型黑人家庭的财富仍低于80%的白人家庭。
图2 黑人与白人家庭的收入（上）和财富（下）增长
注：各面板展示黑人和白人家庭收入与财富中位数随时间的变化。我们采用三个相邻观测值的移动平均。红色方块表示白人户主，蓝色圆点表示黑人户主。图例列出1983至1989年的平均收入和财富水平（以2016年美元计）。
结论
我们的研究一项关键发现是，资产价格动态一直是战后美国财富不平等演变的重要驱动因素，尽管迄今为止鲜少受到关注。资产价格变动会改变财富分布，因为家庭资产组合的构成和杠杆程度沿财富分布呈系统性差异。
一个重要后果是，股价和房价变动对财富分布顶部和中部的影响各不相同。在其他条件不变时，房地产繁荣会让负债杠杆较高的中产家庭显著增加财富，并往往降低财富不平等。股市繁荣主要提升财富分布顶部家庭的财富，因为他们的资产组合以上市和非上市企业股权为主。
因此，资产组合的异质性使房地产市场与股票市场在塑造财富分布方面形成此消彼长的关系。在战后美国历史的较长时期内，这类资产组合估值效应一直是财富分布变化的主要驱动因素。
