了解加密货币与稳定币经济的宏观经济影响

• 在最新分析中，世界经济论坛数字货币治理联盟探讨了加密货币和稳定币的宏观经济结果。

• 接受访问的大多数宏观经济学家认为，加密货币和稳定币都应在经济中发挥受监管的作用。

• 这些数字货币可能成为金融稳定、公平、创新以及促进环境可持续性的市场激励因素的潜在推动力量。

世界经济论坛数字货币治理联盟已发布一份综合分析，内容涉及加密货币和稳定币的宏观经济影响。

开展这项研究的动因，是人们日益担忧加密货币和稳定币可能对金融体系产生的溢出效应。因此，加密货币的监管和保障措施已成为许多议程的重中之重。今年，美国白宫发布了一系列报告，而欧洲理事会近期批准了《加密资产市场法规》（MiCA）。

我们的研究旨在，结合各类可能的高层监管路径，预测加密货币和稳定币的经济结果。我们希望为政策制定者和企业领导者提供必要的预测，以便为这些快速变化的领域中的决策提供参考。

数字货币中的数据缺口

金融稳定理事会（FSB）发布了一份综合报告，探讨了可能产生广泛溢出效应的潜在风险日益增加的问题，并列出了加密货币和稳定币的数据缺口清单。这些数据缺口说明了为何与传统金融体系相比，要像我们所能做到的那样精确地预测结果更为困难。

此外，由于货币与金融统计数据的限制，针对加密货币和稳定币的适当宏观经济模型也并未得到广泛应用。

研究方法

我们调查并梳理了经济学家在各类监管路径上的观点，以涵盖所有合理的情景与结果。其次，我们以通用和全球视角确定了宏观经济积极结果的标准，然后按标准预测高层监管的影响，以确定哪一种高层监管路径能为社会带来最佳经济结果。最后，我们提出了一些建议。

加密货币与稳定币的经济作用

虽然加密货币和稳定币的一般概念已广为人知，但有必要从其在经济中的作用出发，剖析其定义。

加密货币代表了新型支付工具和基础设施，旨在为现有支付系统开辟一条新的通道。它们延续了货币的功能，可能补充或替代现有货币。加密货币还构成了资产持有多元化的一部分，并可能在支付领域发挥作用。

另一方面，稳定币 是一种基于分布式账本技术（DLT）的加密货币，旨在相对于另一种资产保持稳定价值。它源于分布式账本应用中对稳定货币单位的需求，在交易中的使用频率高于加密货币。

法币支持的稳定币以法定货币作为1:1储备，并承诺可兑换。

加密货币的宏观经济结果

在设计加密货币监管规则时，行业应考虑以下经济结果：

1）金融稳定

中央机构关注金融稳定，因为它们无法通过加密货币实施可调节的货币政策。任何价值的骤然下跌都可能导致投资者信心丧失，并对市场产生广泛影响。在一些新兴市场，由于本地政策不健全或支付系统效率低下，加密货币的采用速度加快。因此，存在资本管制措施被规避的风险。

2）公平

对于那些认为自己受到当前金融体系压迫的人来说，加密货币可能更具吸引力。在美国，黑人美国人较高的加密货币持有比例，使部分人在近期经济下滑中更加脆弱。一位民间社会机构首席执行官评论道：“消费者保护让有色人种感到复杂的情绪。其初衷也许是保护人们免受剥削，但这种本能是家长式的。相反，我们应该问：有色人种如何从去中心化中受益？”

3）安全

在跨境转移大额价值时，加密货币相较现金具有优势。然而，如果这些转移通过KYC/反洗钱（AML）措施进行管理，大多数交易将可追溯。CipherTrace分析师发现，与加密货币相关的交易中，不到1%属于恶意交易。然而，98%的勒索软件使用加密货币。在加密货币未受监管的国家，政府调查加密货币相关犯罪的能力有限。

4）创新

加密货币领域的创新正在迅速发生，并带动了NFT和元宇宙等新概念的乘数效应。如果公民在元宇宙中获得加密货币，可能会创造净财富。如果这些收益被带出元宇宙且规模可观，可能会产生总需求效应，从而推动经济增长。

5）对宏观关键环境可持续性的重要性

加密货币的共识机制耗能较高。虽然加密货币本身无法解决气候变化问题，但有人认为该行业有潜力为可持续发展和电网脱碳提供激励，世界经济论坛的加密可持续性联盟正在对此进行探索。世界经济论坛加密可持续性联盟正在探索。

加密货币的监管路径

接受本次分析访问的所有宏观经济学家一致认为，将加密货币作为法定货币采用，并非促进数字化应用或金融稳定的最优途径。

以萨尔瓦多为例，汇款成本已接近联合国可持续发展目标（SDG）具体目标。经济学家担忧，若该国的财政收入和债务以美元和比特币管理，在比特币价格剧烈波动期间，国家债务可能会急剧攀升。拉丁美洲其他考虑将加密货币作为法定货币的国家，应考虑波动对个人和中央银行资产负债表的影响。

因此，让加密货币在经济中发挥受监管的作用，是促进创新优势、同时遏制潜在负面影响的最优途径。

稳定币的宏观经济结果

在设计稳定币监管规则时，行业应考虑以下经济结果：

1）金融稳定

法币支持型稳定币的储备由具有一定久期的证券组合构成。如果所有稳定币用户同时将其兑换为法定货币，该稳定币的中央发行方将无法立即出售全部储备证券组合资产。

突然的资产清算可能产生某种难以解释的传染效应。例如，算法稳定币TerraUSD于今年早些时候经历了死亡螺旋事件，对法币支持型稳定币Tether产生了令人费解的溢出效应。

2）公平

两种货币都可能通过更有效的分销模式扩大其金融覆盖范围。法币支持型稳定币可能为跨境交易提供更便宜的替代方案，在汇款需求较高的地区尤为可取。

3）创新

稳定币可能提供更高效的支付方式、降低交易成本，并支持新的商业模式。它也可以与未来的央行数字货币（CBDC）并存，并在公共与私营部门之间形成竞争。因此，创新者认为，这为实现更广泛的机遇提供了契机，即去中心化、民主化，并构建一个更好的互联网。

因此，与加密货币一样，稳定币在经济中发挥受监管的作用，将为社会带来最大的宏观经济净效益。

我们的建议

鉴于各项监管措施正在积极考虑之中，尽快采取行动至关重要。

• 政策制定者应建立一个国际分类框架，并制定细致入微的监管规则

• 加密货币和稳定币应纳入货币与金融统计

• 各国政府应相互协调，以减少监管套利，并在设计监管规则时考虑经济预测

• 企业在设计商业模式时，应主动与监管机构开展合作

展望未来

允许加密货币和稳定币在经济中发挥受监管的作用，将带来重大的宏观经济净效益。

未来的目标应是拥抱加密货币和稳定币带来的创新，同时借助监管来遏制经济风险。