本文由 VOX EU 合作发布。
近年来，围绕中小企业（SMEs）及其融资方式的讨论已成为一项重要的政策议题。在所有经济体中，中小企业在就业和 GDP 中都占有很大比重；而正如许多伟大事业都始于微小，它们也是各地增长前景的关键组成部分（例如 WEF 2015）。与此同时，中小企业具有风险，合计起来占银行贷款的很大一部分。如何在支持中小企业及其扩张的同时控制融资风险并有效分散风险，是一项艰难的平衡。金融危机持续多年，金融监管和审慎要求随之收紧，这一平衡变得更加难以实现。《European Economy – Banks, Regulation and the Real Sector》第二期中，多位作者探讨了如何应对这一复杂的权衡。
首先要问的是，为什么需要为中小企业融资，以及从政策角度看，这为何如此敏感。对此可以采取静态和动态两种视角。静态视角关注所有国家国内经济中很大一部分的存在与存续。欧盟所有企业中，超过 99% 是中小企业，它们占总就业人数的 66.9%（图 1）。中小企业也给银行资产负债表带来相当大的负担：欧元区向中小企业发放的新贷款约占向非金融企业发放新贷款的 27%，意大利和西班牙的比例峰值约为 40%（图 2）。动态视角则关注如何促进资源重新配置到快速增长的企业。例如，历史上，初创企业和快速成长的年轻企业合计约占美国年度新增就业总量的 70%（Haltiwanger 2014）。然而，尽管多数大型企业都从小规模起步，并非所有企业最终都会变大：2009 年在美国成立的私营企业中，约有 50%；以及 2009 年时已成立五年的美国企业中，约有 30%，到 2014 年已退出市场（DeYoung et al. 2015, De Young 2015）。
图 1. 部分欧洲国家中小企业的作用
来源：欧洲委员会，《欧洲中小企业年度报告》。根据欧盟建议 2003/361，员工人数少于 250 人且年营业额不超过 5000 万欧元（或资产负债表总额不超过 4300 万欧元）的企业被归类为中小企业。
图 2. 中小企业新贷款占企业新贷款总额的比例
来源：欧洲央行统计数据仓库。向中小企业发放的新贷款（新业务，金额不超过 100 万欧元，含 100 万欧元）金额占向非金融企业发放的新贷款总额的 12 个月移动平均值。
如果中小企业无论从静态还是动态角度看都至关重要，那么金融市场的不完善就会妨碍它们存续和扩张。关键词是“市场失灵”（这是一个众所周知的概念，但在主张无限且无条件支持中小企业的政策提议中常被忽略）：如果金融市场运作充分有效，我们就不会面临中小企业融资问题。金融机构与企业之间的信息不对称限制了融资机会，也妨碍供需匹配，尤其是对信息透明度低于大型企业的中小企业而言。此外，金融市场所受影响也因企业规模较小是持续状态还是暂时状态而大不相同：年轻企业由于显而易见的原因往往规模较小，而银行对它们掌握的信息更少。事实上，传递盈利能力和风险程度的信号需要时间，因此年轻、规模较小的企业面临更严重的逆向选择问题。
市场失灵不仅会导致融资规模低效，也会使资金无法流向最值得获得贷款的借款人——中小企业不能仅凭其身份就理所当然地获得资金。解决市场失灵，恰恰意味着找到有效筛选的方法，例如扶持具有快速增长机会的年轻小企业。人们已讨论过许多支持和促进中小企业发展的提议与最佳实践，但目前还没有包罗万象的最优解决方案（Barba Navaretti et al. 2015）。
在严重的负面系统性冲击下，这些问题变得更加严峻。在金融危机与主权债务危机持续多年的时期，中小企业尤其成为关注焦点。事实上，多项指标显示，这些企业面临更严重的困境，尤其是在全球危机高峰期：不良贷款占贷款总额的比例大幅上升（图 3）、盈利能力下降更快，以及宣称资金需求与实际资金可得性之间存在缺口的企业数量增加。
图 3. 按企业规模划分的不良贷款
来源：欧洲银行管理局（EBA），《关于中小企业及中小企业支持因子的讨论文件和证据征集》，2015-02。数据截至 2014 年末。
贷款资本要求
针对这一融资缺口，政策采取了大规模应对措施：欧盟降低了通过所谓“支持因子”向中小企业放贷的资本要求；许多欧洲国家政府以及欧盟最终设立了全部或部分由纳税人资金出资的基金，直接投资中小企业或提供信贷担保；此外，多项举措提高了中小企业贷款打包和证券化的可行性。
通过“支持因子”降低中小企业贷款资本要求，以及提供公共信贷担保，二者都旨在通过减少资本占用成本来扩大对中小企业的贷款。有理论论据和有限的实证证据支持这样的观点：对中小企业贷款较高的资本占用要求（从《巴塞尔协议 II》过渡到《巴塞尔协议 III》时这一要求进一步加强）可能会限制对这类企业的贷款（Clerc 2015, Udell 2015）。此外，如果设计得当，公共担保基金确实能够应对部分由中小企业贷款引发的市场失灵，因为相较于其他政策，它们能更直接地针对市场失灵。
然而，这两种工具对中小企业贷款风险的分配有不同影响。降低资本要求会使这种风险集中在银行的资产负债表上（违约时最终还可能落到处置基金和纳税人身上），因为用于应对这些风险的资本缓冲减少了。公共担保则会将风险从银行资产负债表上转移出去，并分散给纳税人。
如今，这些工具仍在实施，为欧盟及欧盟以外若干国家的经济复苏提供支持。眼下的关键问题是，待复苏完全稳定后，是否应保留这些工具。换言之，在经济周期状况改善时，危机期间促使人们采取这些措施的市场不完善是否仍然具有结构性且依然存在？还是应逐步取消这些措施，让中小企业贷款回归市场条件？目前尚无定论。就资本要求而言，过去几年的监管改革着眼于审慎监管，但并非总是谨慎权衡资本占用对贷款的影响与金融风险降低之间的关系。因此，资本要求的设计存在一个结构性问题，应当直接、明确地加以解决，而非通过“支持因子”这类补偿性临时措施应对。至于担保，我们需要令人信服的理由来说明，为何将贷款风险转移给纳税人能够解决结构性市场失灵。正如前文所述，这些措施在这方面可能有效，但关键在于细节：这些方案的设计对于实现可持续的金融和经济附加效益至关重要（Gozzi and Schmukler 2015）。
充满活力的市场
无论如何，任何支持中小企业的行动，其最终目标都应是恢复一个充满活力的中小企业贷款市场，让市场有效处理风险分配。我们认为，改善信息供给是提高中小企业贷款效率和筛选能力的关键策略。只有能够提供合格、经认证信息的企业才能获得资金——也就是说，“只有在你透明的情况下，我才为你提供资金”——这一原则应贯穿中小企业的治理和文化，以及它们与潜在资金提供方的关系（Di Noia et al. 2015）。这或许有助于拓展非银行融资形式的作用，包括专业融资、股权融资和证券化。这一市场空间可能在融资业务的高端和低端同时扩大。高端是指中小企业通过发展企业文化、投入资源提供全面准确的经营状况信息，进入通常面向大型企业的市场领域。低端则包括基于资产的贷款技术（即以信息透明的资产作为融资担保）、基于可核实业绩记录的贷款技术（如众筹），或者利率较高、不受监管上限限制且足以补偿贷款人承担极高风险的贷款技术。
结论
中小企业具有风险；而当它们对任何经济体的福祉如此重要时，就必须有人承担为其提供资金的风险。通过改善信息和推动提高透明度，可以降低中小企业的风险，并使其融资筛选更加有效，但只能做到一定程度。高风险与关键经济功能这两者特殊且结构性的结合，使这一问题成为检验监管改革的关键，也要求深入、系统、平衡地评估改革的影响。
参考文献
《European Economy》，《Who Takes the Risk for Funding SMEs》，2015 年第 2 期，见 http://www.european-economy.eu/。
Barba Navaretti, G, G Calzolari, A F Pozzolo (2015), “Is Special Treatment for SMEs Warranted?”,《European Economy. Banks Regulation and the Real Secto》2。
Clerc, L (2015), “Higher Capital requirements for GSIBs: Systemic Risk vs. Lending to the real Economy”,《European Economy. Banks Regulation and the Real Sector》1。
DeYoung, R, A Gron, G Torna, and A Winton (2015)（即将发表），“Risk Overhang and Loan Portfolio Decisions: Small Business Lending Before and During the Financial Crisis”，《Journal of Finance》。
De Young, R (2015), “How Relationship can Reduce Risk in Small Business Lending”，《European Economy – Banks, Regulation, and the Real Sector》2。
Di Noia, C, A D’Onofrio and A Giovannini (2015) “Matching demand and supply in SMEs Financing”，《European Economy – Banks, Regulation, and the Real Sector》2。
Gozzi, J C and S Schmukler (2015), “Public Credit Guarantees and access to Finance”，《European Economy. Banks Regulation and the Real Sector》2。
Haltiwanger, J (2014),《The Decline in Business Dynamism in the U.S》，马里兰大学工作论文。
Udell, G F (2015), “Issues in SME Access to Finance”，《European Economy – Banks, Regulation, and the Real Sector》2。
世界经济论坛（World Economic Forum）（2015），《Why SMEs are key to growth in Africa》，8 月 4 日，见 https://agenda.weforum.org/2015/08/why-smes-are-key-to-growth-in-africa/。
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作者：Giacomo Calzolari（图卢兹大学博士）是博洛尼亚大学经济学教授，也是伦敦 CEPR 的研究员。Giorgio Barba Navaretti 是米兰大学经济学教授及 Centro Studi Luca d’Agliano 科学主任。Alberto Franco Pozzolo 是莫利塞大学（意大利）经济学教授。
图片：一名女子走在巴黎西部拉德芳斯金融和商务区的拉德芳斯广场上。路透社/Gonzalo Fuentes。
