在公共预算承压之际，混合融资提供了一种扩大私人和慈善投资以支持可持续发展的途径。
但要以规模化方式提供催化性资本，就需要推动主权机构角色的转变——从风险承担者转变为风险战略制定者。
主权机构必须采取精准且具有战略性的方法，使混合融资规模化，成为未来可持续发展的系统性推动力。
随着官方发展援助和多边机构日益趋于选择性，且公共预算承压，混合融资提供了一条途径，可扩大私人和慈善资金投向可持续发展的规模。
混合融资的运作方式是利用公共资本，通过降低投资者风险，鼓励私人和慈善资金投入可持续发展。
然而，要以规模化方式提供催化性资本，取决于能否理解决定混合融资结构可融资性的各项情境因素，并推动主权机构角色产生相应转变——即政府或国有实体从风险承担者转变为风险战略制定者。
以印度尼西亚的SDG Indonesia One平台为例。该平台由国有实体PT SMI设立，联合多家金融机构，为致力于实现联合国可持续发展目标（SDGs）的项目开展联合融资和风险分担。这一模式使创新结构得以用于调动私人资本以实现发展目标，并将主权机构转变为战略推动者。
那么，其他混合融资参与方和机构可以从此类案例中汲取哪些经验？
推动混合融资产生催化效应
要通过混合融资实现催化效应，第一步是理解三个相互关联的情境因素：所资助项目的性质、受益群体概况和区域背景。
通过分析这些因素，主权机构可以设计有针对性的交易，以降低感知风险并调动私人资本，从而扩大可投资交易的规模。具体做法如下：
1. 所资助项目的性质
以消费而非生产为最终用途的项目可能难以产生可预测的现金流，因为在非正规或低收入职业中评估收入较为困难。在此类情形下，主权机构的优势在于能够投入赠款以建立收入评估体系，或提供部分担保以降低信用风险。
建设周期长的项目在收入开始产生之前往往面临还款压力。在此情况下，主权机构的干预可通过利息补贴或延期还款来稳定回报。
某些行业的还款期限可能超出银行贷款的典型期限。由主权机构主导的平台可以根据项目阶段错开投资者的进入时间，从而降低流动性风险。
若技术尚处于早期阶段，主权机构可充当创新推动者，通过资助试点项目、为概念验证提供股权投资或提供违约担保——从而降低技术风险。
即使是已得到验证的技术，若成本仍然居高不下，也会面临障碍。包括免除进口关税、定向补贴或使预算与产业政策相协调在内的政策干预，可以使新技术变得负担得起。
巴西国家气候变化基金为例，该基金显示政府承担了初始风险，以鼓励私人投资者为中小型可再生能源项目提供资金，从而将政府角色转变为战略催化者。
2. 受益群体概况
若还款规模超过还款能力，主权机构可以按低于市场水平的利率放贷或提供利息补贴，既确保出资方获得合理回报，也将资金惠及服务不足的群体。
如果缺乏专业能力的受益方难以提交具有可融资性的提案，主权机构可提供能力建设和咨询支持。
与此同时，需求可见度不足可能会使新兴行业的资本承诺受阻。在此情况下，由主权机构提供支持的购买担保，或确保长期需求合同的锚定补贴，可能会有所帮助。
此外，用于改善收入评估的赠款或用于降低信用风险的部分担保，可以帮助未纳入银行体系的受益方。例如，卢旺达女性创业融资倡议利用主权担保和技术援助，为女性创业者的项目降低风险，并调动商业融资。
3. 区域背景
偏远地区会增加交易成本。主权机构可通过以社区为基础的服务模式或移动平台，推动具有成本效益的参与方式。
若支持性基础设施存在缺口，主权机构可运用政策、激励措施或优惠资金来支持生态系统和价值链。
政治风险或货币波动可能需要主权机构主导的对冲设施、集合担保或风险保险计划，以稳定运营环境并降低市场风险。
一个例子是由区域政府和非洲开发银行共同创建的Africa50平台。该平台利用公共资金吸引私人投资，用于大型跨境基础设施项目，表明主权实体能够在具有挑战性的区域背景下开展工作，以释放私人资本。
重新定义主权机构在混合融资中的角色
第二步是使主权机构通过使主权工具类型与交易的情境因素相匹配，从风险承担者转变为风险战略制定者。
这需要进行有针对性的干预，包括政府承担任何初始损失、政治风险保险、次级债务层、赠款和运营支持，并精准部署以解决具体瓶颈。
主权机构的角色正在不断演变，包括充当市场召集者，将多边开发银行（MDB）、开发性金融机构（DFI）和私人投资者整合为一体化融资生态系统。不同参与方通过工具介入，以降低流动性风险、市场风险和信用风险，并提高风险调整后的回报。
政府可以通过实施有利于投资者的法规，发挥监管推动者的作用。将此与特定行业和地区相结合，将减轻政策风险，并释放能够提升回报的新干预机会。主权机构与私人投资者共同投资，并设定明确的风险敞口上限。这一做法释放了市场信心信号，在不过度加重公共资产负债表负担的情况下，降低流动性风险和市场风险。
政府正通过以下方式开展信用增级创新： 建立行业专属风险池、收益支撑融资结构和分层信用增级机制。这改善了信用评估，降低了信用风险，并提高了投资者的参与意愿。政府也正在成为数据构建者， 通过搭建数据平台，加强项目筹备和尽职调查，并促成更好的投资决策。
在正确的阶段，以正确的工具应对正确的障碍，并做到精准部署，将使主权机构能够稳定回报、降低风险并吸引催化性资本，从而推动混合融资规模化发展。
通过主权机构主导的创新设计平台推动规模化
基于不断演变的角色，主权机构可以设计能够吸引私人资本的创新平台。这些平台包括跨国汇集风险并降低债务成本的区域公共债务基金，或将公共预算与私营部门对接相结合的风险缓释平台。
平台可以设计用于对冲宏观经济风险。巴西FX-EDGE平台例如，通过对冲设施缓解汇率风险。
政府可以设立专注于优先行业的专业开发银行，例如埃及国家水务和卫生融资实体，以促进项目聚合；或者基于国际货币基金组织框架，搭建与特定可持续发展目标或就绪基准相挂钩的项目储备平台。
其他结构包括向不同类别资本进行投资的联合体模式、按项目阶段将股权与债务相结合的混合基金，以及允许投资者根据项目成熟阶段进入的多期限结构。
以结果为导向的融资模式，例如印度的技能与教育影响力债券，可以带来可衡量的影响。在一项富有创意的做法中，伯利兹利用债务换自然互换进行债务重组。
主权机构是发展融资发展轨迹的关键
此类案例表明，主权机构作为平台架构师，能够推动风险降低、回报稳定和催化性资本动员，从而推动混合融资规模化发展。
发展融资的发展轨迹将取决于主权机构能否从传统的风险承担者转变为战略性风险架构师，在保障财政审慎性和可持续性的同时，塑造市场条件以吸引私人资本。
主权机构必须采取精准且具有战略性的方法来发起和共同设计混合融资结构，从而使混合融资规模从2024年的180亿美元扩大，成为未来可持续发展的系统性推动力。
